金融危機下人民幣國際化問題思考

路云天

一場空前的金融海嘯正橫掃世界。面對危機，世人一致認同病灶首先存在于金融體系之內。在經濟全球化的時代，金融體系早已超越一國乃至一洲，成為遍布全球的神經狀網絡。要治療這一體系中存在的疾患，絕非單憑一國或幾國之力就能完成的。然而，在各自的國家利益面前，在巨大的文化差異、發展程度差異乃至意識形態差異面前，革除世界金融體系沉疴痼疾的任務顯得任重道遠。正在和平崛起之路上闊步前行的中國在其中應當發揮何種作用，如何在改革世界貨幣金融體系的過程中，不失時機地提升人民幣的競爭力，是我們應當認真思考的問題。

現實的貨幣主權與

超主權貨幣理想

國際金融危機的現實表明，以美元為主導的全球貨幣體系具有其自身難以克服的不穩定性。去年11月上旬，在巴西圣保羅召開的20國集團（G20）財長和央行行長會議通過的聲明中，呼吁當前對國際金融體系的核心國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行進行全面改革，使新興國家獲得更大的發言權。隨后召開的G20華盛頓峰會上，GDP之和占世界總產值85%以上的20幾個國家的領導人對這一問題再次達成了一致。

今年4月初的G20倫敦峰會前夕，中國人民銀行行長周小川在一周內連續發表三篇文章，就現行世界貨幣金融體系改革問題提出了進一步思路，其中關于“創立超主權國際儲備貨幣”的設想在世界范圍內引起了廣泛關注。他的觀點認為，以主權信用貨幣作為國際儲備貨幣具有內在缺陷，因為該主權國家的貨幣當局無法同時兼顧國內外的不同目標，從而無法在為世界提供流動性的同時保障幣值穩定。就此，他提出的解決方案是，實現IMF管理下的特別提款權（SDR）的轉型，將其發展為超主權的國際儲備貨幣，并構建以SDR為基礎的新的國際貨幣體系。

目前，SDR是“一籃子”貨幣的計價單位，由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣加權構成，一個SDR定值的加權比例為美元45%、歐元29%、日元15%、英鎊11%。同時，IMF的章程規定，會員國大會做出重大決定或修改基金組織章程，需要85%以上的多數票才能通過。而美國擁有約17%的投票權，也就是說美國對于IMF的任何重大決定和改革都擁有一票否決權。同時，顯然美國不可能放棄這一主導地位，因為保持美元霸權不但可以使美國獲得巨額的貨幣發生收益，還使其有能力向外輸出和轉嫁危機。另外目前一時也很難找到可以替代美元主導地位的其他主權貨幣，即便能找到，這種貨幣也難以避免重蹈美元主導引致危機的這一覆轍。客觀而言，在這種情況下，要將SDR變革成為“一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷的國際儲備貨幣”是極為艱巨的任務。而且，只要SDR由“一籃子”貨幣組成這個構成方式不改變，就很難實現國際儲備貨幣與主權國家脫鉤的目標。

雖然創立超主權的國際儲備貨幣在短期內很難實現，但對于發達國家來說，有人存在這樣的念頭就已經觸及了它們的底線。一時間，美、歐、澳等各國高官紛紛站出來表態，捍衛美元的地位，而俄羅斯、巴西、阿根廷等新興經濟體則普遍表示支持周小川的設想。“老牌”與“新興”之間的分歧不在于思路差異，而是來自各自利益的驅動。發達國家并不是看不到現有國際貨幣體系的弊端，同時他們也很明白，從長遠來看，建立超主權儲備貨幣有助于解決以中美為代表的大國之間存在的巨大的赤字與盈余失衡問題。但正如美國總統奧巴馬在G20倫敦峰會記者招待會上所說的：衡量我的標準，就是要看我是否能有效地滿足美國人民的需要和解決他們所關心的問題。也就是說，在G20初步表現出團結一致氛圍的背后，各國對現實的國家利益和長期強勢地位的追求仍然高于一切，這在國際關系領域無疑是一個難以撼動的真理。

對于周小川行長提出的這一設想，我們倒不妨將其看作是我國在復雜的國際談判棋局中的一個出招。“進一步完善SDR的定值和發行方式。SDR定值的籃子貨幣范圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一”——或許周小川文章中的這句話才是真實的要價。與之呼應的，是胡錦濤主席在兩次G20峰會上的講話。在去年11月的華盛頓峰會上，胡主席強調，國際金融體系的改革“要統籌兼顧，平衡體現各方利益，形成各方更廣泛有效參與的決策和管理機制，尤其要體現新興市場國家和發展中國家利益。”在倫敦峰會的講話中，胡主席則指出，“完善國際貨幣體系，健全儲備貨幣發行調控機制，保持主要儲備貨幣匯率相對穩定，促進國際貨幣體系多元化、合理化。”實現國際貨幣體系的多元化、合理化，可以有效地分散一幣獨大產生的風險，是解決目前世界貨幣體系存在問題的一個現實途徑。

當今世界，無論哪個領域的多元化，都不可能缺少中國的聲音。2008年，我國GDP總額超過30萬億元人民幣，在美、日之后穩居世界第三大經濟體的位置，近年來我國的進出口貿易總額和實際利用外資余額在GDP中所占的比重也不斷上升。同時，我國還是世界上美元外匯儲備最多的國家。美國國內需要擴大赤字刺激經濟，我國的巨額美元儲備便被置于貶值的巨大風險之中，國內宏觀調控政策的制定和執行也深受其累。要扭轉這一不利局面，必須不斷強化我國的貨幣主權，不斷提升人民幣的國際地位是其中關鍵一環。有國外分析家指出，周小川所說的“SDR定值的籃子貨幣范圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一”，用意正是在于擴大人民幣的國際影響力，最終目標是使人民幣成為SDR籃子中的貨幣，甚至使人民幣最終成為國際儲備貨幣之一。

化危為機人民幣國際化

邁出關鍵步伐

我們知道，一國貨幣的國際化并非僅憑主觀愿望即可實現，它在更大程度上是一國經濟實力和綜合國力的自然顯現。貨幣國際化，對該國宏觀經濟結構和金融體系具有全面和深刻的影響，在獲得貨幣發行收益，增強外貿競爭力，減少匯兌風險等好處之余，也會面臨該國金融市場風險顯著增加的壓力。我國已是世界上屈指可數的經濟大國，但還不是經濟強國，與發達國家相比，人均經濟產出指標很低，金融市場監管體系仍不健全，金融體系抗風險的能力也仍顯不足。在這種情況下，人民幣國際化的道路必將是漫長的，只能根據我國自身的需要和接受能力循序漸進，不可一蹴而就，更不能冒進。

從客觀上講，本次國際金融危機為提升人民幣的國際影響力提供了難得的機遇。伴隨著金融危機引發的震蕩，美元、歐元等國際貿易主要結算貨幣的匯率都經歷了劇烈波動。為了規避交易風險，很多國家在外貿領域都盡量減少使用美元、歐元進行結算。根據IMF的統計，由于新興經濟體對美元的需求減少，去年第四季度全球外匯儲備資產中美元資產大幅減少了1000多億美元。正是在此背景下，從去年12月以來，我國央行已與中國香港、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、白俄羅斯、阿根廷等6個國家和地區的貨幣當局簽署了貨幣互換協議，總額達6500億元人民幣，約占我國外匯儲備總額的5%。4月8日，國務院常務會議又作出決定，將在上海、廣州、深圳、珠海、東莞這5個城市開展跨境貿易人民幣結算試點。此舉對于進一步拓寬和強化人民幣在國際貿易中的結算功能有著很強的作用。

與他國簽署貨幣互換協議，可為我國帶來雙重利益。一方面，在美元貶值的大趨勢下，減少了我國進出口企業的匯兌風險，另一方面，在我國以美元表示的外匯儲備流動性減弱的情況下，向對方提供有美元儲備作保證的人民幣，等于盤活了外匯儲備。

對于國際化的貨幣來說，通常具有三個層次的功能：結算功能、投資功能、儲備功能。其中，結算是初級功能，儲備則是標志著貨幣實現了國際化的高級功能。由于與不同國家和地區簽署的貨幣互換協議中規定人民幣的用途不同，人民幣也得以同時接觸到了國際化的這三個不同層次。與阿根廷、馬來西亞、印尼的互換，主要實現的是人民幣的結算功能；與韓國和我國香港地區互換，主要是為了方便融資，滿足資金供給；與白俄羅斯互換，則是作為對方的儲備貨幣。

無論是貨幣互換，還是人民幣結算試點，這些定量、定向、定點的人民幣國際化探索，與目前的國際經貿形勢和我國金融體系的風險承受能力都是匹配的，積累的經驗對于日后進一步增強人民幣的國際影響力也有著非常積極的作用。

一國貨幣要成為國際貨幣，匯率在自由浮動基礎上保持穩定是重要的基礎。2005年啟動的第二次匯率改革也是我國為人民幣國際化所進行的重要的和有益的準備。三年多以來，人民幣對美元升值的幅度累計已經超過21%，在金融危機時期，若人民幣繼續升值，無疑可以繼續提升人民幣的價值，但此舉會使我國國內陷入通貨緊縮。在應對此次金融危機過程中，包括美國在內的很多國家都走上了通過本幣貶值來刺激經濟的道路。與之相對的是，中國政府并沒有通過人民幣貶值的方式來刺激出口，此舉不但體現了負責任的大國風度，同時也在客觀上提高了人民幣在國際上的地位。不升亦不降，是目前人民幣匯率走向的最好選擇，只要其他國家的貨幣繼續貶值，人民幣在國際上的吸引力就自然會得到不斷加強。在今年的兩會政府工作報告中，溫家寶總理提出“今年將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的用意即在于此。

有利有節人民幣國際化

仍需步步為營

結合國際金融危機和美元在我國外匯儲備中比例居高不下的雙重背景，進一步培育人民幣的結算功能，不斷拓展其應用領域應是目前人民幣國際化的重點。在我國外向型經濟比重仍然較大的情況下，這對于促進我國外貿行業發展，保證經濟增長和就業都有著重要意義。至于國際化貨幣所必備的投資功能和儲備功能，從構成國際化貨幣支撐力的經濟發展水平、產業結構、金融市場發展程度、金融監管水平等各方面考察，人民幣與國際化貨幣之間還有著比較大的差距。因此，在未來可以預見的一段時期內，在以下幾個根本性問題獲得有效解決之前，人民幣國際化的步伐既不會過快，也不宜過快：

一國貨幣成為國際貨幣，可自由兌換是最基本的標志性條件，我國目前只是在經常項目下可以自由兌換，資本項目可兌換仍未完全放開。4月11日，溫家寶總理在泰國出席東亞領導人系列會議時表示，中國實行資本項目下人民幣自由兌換還需要較長的過程。改革開放以來，人民幣資本項目一直在朝著可兌換的方向前進，選擇的策略是漸進式開放，通過部分開放不斷引入競爭，然后成熟一步開放一步，實踐證明這種改革策略是成功的。但對于這個漸進的過程何時結束，外匯管理當局的表態一直是，中國沒有人民幣可完全自由兌換的時間表。今年3月下旬召開的國務院常務會議提出，到2020年將上海基本建成與我國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心。縱觀全球，任何一個國際金融中心的建成和發展，都是在該國貨幣可自由兌換基礎上實現的。因此，有評論認為，人民幣將不晚于2020年實現自由兌換。

實現了國際化的一國貨幣應當被外國大量持有，而資本外流和貿易逆差是一國輸出貨幣的主要途徑。改革開放30年以來，引進資本和貿易順差一直是我國經濟蓬勃發展的重要動力。雖然在新形勢下，實現經濟結構轉型、產業升級、不斷擴大內需才是未來中國經濟持續發展的動力，但是這一根本性的轉變絕非在短期內可以完成。而且，我國出口的大多是價格低廉的勞動密集型產品，附加值高、具有自主知識產權的技術密集型產品在國際上并無競爭優勢，而當我國想進口一些發達國家生產的高技術產品時，往往還會由于意識形態的分歧而遭到出口國的封殺。在這種情況下，很可能造成持有人民幣的國家在我國買不到需要的產品，我國用人民幣在國外也買不到需要的產品的局面。由此，即便是我國想要成為貿易逆差國都很難如愿，何況人口眾多的國情決定了我們在短期內仍難以大量淘汰勞動密集型產業，也難以扭轉貿易順差。

除了實物貿易的貨幣需求以外，從投資和儲備的需求出發，在人民幣國際化的情況下，持有人民幣的國家會對我國以人民幣計價的金融資產產生購買需求。為了滿足這種需求，必須開放我國的資本市場，實現資本項目可兌換。從現有情況看，我國能提供的股票、債券等金融產品的品種、數量和質量都相當有限，金融監管的水平也仍顯不足，一旦開放資本市場，境外投機資本的涌入必將嚴重危害我國的金融安全。同時，人民幣國際化將直接影響我國貨幣政策制定的獨立性，如何在新局面下制定有效的宏觀調控政策也是擺在決策者面前的一個重大課題。

利益導向人民幣國際化的核心價值

在今年9月即將召開的G20紐約峰會上，超主權國際儲備貨幣將成為討論議題。可以想見，只要傳統發達國家與新興經濟體之間的矛盾不解決，這一議題就難以取得實質進展。對于這一問題，我國已經充分發表了自己的看法，發出的聲音得到了廣泛關注，應該說已經達到了戰略目的。去年年底召開的中央經濟工作會議指出，我國發展的重要戰略機遇期仍然存在，不會因為當前的世界金融危機而發生逆轉。在此階段，對我國來說最重要的依然是踏踏實實謀發展，決不能為了圖一時的大國虛名而自亂陣腳，也不應承擔超出我們承受能力的國際責任。具體來說，我國參與超主權國際貨幣之爭，抑或改革國際貨幣體系之爭，其目的都是實現國家利益和人民福祉的最大化。更務實地說，在美元外匯儲備數目依然龐大的情況下，如何在提升人民幣的實力和不使外匯儲備縮水之間找到平衡是我們當前應當更多關注的問題。

“周邊化——區域化——國際化”，這是很多專家為人民幣實現國際化描繪出的路線圖。目前，人民幣在與我國鄰近的周邊國家已經取得了硬通貨的地位，基本達到了周邊化的效果，正在向著區域化的層次邁進。只要能保持這一漸進式發展的理性思路，伴隨人民幣國際化過程而來的必將是中國愈加的繁榮富強。在此過程中，我們還應力求將美元的主導地位為我所用，并且巧妙利用發達國家間存在的矛盾和分歧，實現世界貨幣體系由“美元完全主導”向“有人民幣全面參與的世界貨幣體系多元化”的方向發展，從而在世界貨幣體系改革的過程中贏得與我國經濟實力相吻合的話語權和表決權。

（作者：本刊高層特約撰稿人）