看空還是看多，基金面臨分歧

陳思敏

雖然大部分投資者看好A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期行情，但是開春以來A股市場(chǎng)的迅速回暖卻讓包括基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者忐忑不安，而對(duì)后期走勢(shì)的判斷也顯得撲朔迷離。

高倉(cāng)位促成高收益

A股市場(chǎng)2月份開始的持續(xù)上漲行情，讓許多基金公司措手不及，這電導(dǎo)致一季度基金公司收益排名出人意料的大逆轉(zhuǎn)：一星級(jí)基金整體收益超越五星級(jí)基金；私募基金總體收益跑輸大盤和公募基金。

一星級(jí)基金領(lǐng)跑、私募基金敗北最直接的原因就是高倉(cāng)位。在這波行情中，有的基金順勢(shì)而為、及時(shí)加倉(cāng)，抓住了行情；有的則與反彈失之交臂，踩錯(cuò)節(jié)拍甚至完全踏空。

統(tǒng)計(jì)股票型基金2008年底的股票倉(cāng)位，一星級(jí)基金股票倉(cāng)位明顯高于其他星級(jí)，高達(dá)76.53％，處于最高值；最低的是五星級(jí)基金。比一星基金低近12個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度90只私募基金的平均收益率為13.47％，還不到大盤30.34％漲幅的一半。據(jù)了解，由于今年私募基金延續(xù)去年熊市背景下的“無為”作風(fēng)，空倉(cāng)行為使大部分私募基金在一季度的投資收益體現(xiàn)為雙輸局面。

后市行情存爭(zhēng)議

基金投資策略中一個(gè)重要的部分就是倉(cāng)位管理，在熊市行情中保持盡量低的倉(cāng)位策略，在牛市行情中保持盡量倉(cāng)位高的策略，都有利于基金業(yè)績(jī)的提升。

從倉(cāng)位操作上看，各基金公司對(duì)A股的這一波上漲行情顯然有著不同見解。據(jù)調(diào)查，前期大幅加倉(cāng)的基金多屬于中小型基金公司，相對(duì)而言，大型基金加倉(cāng)較為謹(jǐn)慎。而私募基金方面，就中短期行情而言，看空者居多。

興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉陽(yáng)日前表示，在今年的震蕩行情中，將把風(fēng)險(xiǎn)控制放在基金操作的首位，控制倉(cāng)位、降低波幅。“對(duì)客戶來說，穩(wěn)定和持續(xù)的盈利是最重要的。”

“今年指數(shù)出現(xiàn)較大漲跌的概率不大”，王曉陽(yáng)指出，從宏觀面情況來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期翻轉(zhuǎn)的概率不大；從估值上看，A股股票價(jià)格沒有出現(xiàn)特別便宜的機(jī)會(huì)，相對(duì)來說，港股更便宜。但是目前流動(dòng)性非常寬裕，許多資金仍然在觀望，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，充足的流動(dòng)性將釋放，“從A股過去十幾年的情況來看，資金面從松往緊走的過程中，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)一定不會(huì)好，而資金面從緊到松時(shí)股票市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)”。

大成基金則在近期發(fā)布的二季度投資策略報(bào)告中指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出最困難的時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)向均值回歸。雖然經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有波折性，但是整體來說，底部已經(jīng)確立，宏觀經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)好轉(zhuǎn)。基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的積極判斷，大成基金將在未來采取較為積極的投資策略。堅(jiān)持高于市場(chǎng)平均的倉(cāng)位，在行業(yè)和板塊上快速輪動(dòng)。

定投或者波段操作

基金公司對(duì)市場(chǎng)的分歧之大超過以往，看空的繼續(xù)持幣觀望，看多的積極轉(zhuǎn)戰(zhàn)于各個(gè)板塊之間，當(dāng)然還有一些看不清方向的，隨波逐流地選擇了看空做多。

興業(yè)全球基金方面給出的建議是：在這樣一個(gè)持續(xù)震蕩的市場(chǎng)中，既不想置身事外、坐等行情，又不想承受太大的風(fēng)險(xiǎn)，基金定投無疑是最好的選擇。

在單邊上漲的行情中，定投的買入成本逐漸升高，如果能夠在合適的位置進(jìn)行一次性投資，收益應(yīng)該會(huì)超過定投；反之，在單邊下挫的市場(chǎng)中，定投的成本雖然逐漸下降，但在探底的過程中，敢于投資，甚至是加倉(cāng)的人畢竟是少數(shù)。而下跌的市場(chǎng)使得本金的安全受到威脅，一般人的心態(tài)容易失衡，以至于無法堅(jiān)持，去年在行情最低迷時(shí)，選擇終止定投的投資者不在少數(shù)。

眼下多空分歧嚴(yán)重，市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期反彈后，處于膠著狀態(tài)，青黃不接，在市場(chǎng)分歧和充裕流動(dòng)性的共同作用下。面臨較強(qiáng)的上下波動(dòng)。但長(zhǎng)期來看，整體估值水平仍偏低。一次性大額投資，讓不少人躊躇彷徨、舉棋不定。但以定投的方式，分批分次小額買入，不失為介入的方法。畢竟市場(chǎng)充滿了不確定，頂部和底部都是事后確認(rèn)的。盡管也許錯(cuò)過了最低的區(qū)域，但長(zhǎng)期來看，仍是一個(gè)可投資區(qū)域，一個(gè)播種的時(shí)節(jié)，提前布局、選對(duì)品種、勤于耕作，應(yīng)該會(huì)迎來收獲的季節(jié)。

作為長(zhǎng)期投資，品種一定要精挑細(xì)選、優(yōu)中選優(yōu)。盡管市面上有數(shù)百只基金，但能作為定投長(zhǎng)期投資的品種電許并不多。投資者可以參考過往2、3年的業(yè)績(jī)，雖然說波動(dòng)大的股票型基金較為適合定投，因?yàn)槎ㄍ赌軌蛲ㄟ^較長(zhǎng)的時(shí)間熨平大的波動(dòng)。但是不等于應(yīng)該選擇那些大起大落的基金。尤其在牛熊交替的行情中，即便牛市漲幅靠前，熊市跌幅也很大的話，那么長(zhǎng)期收益未必會(huì)高于平均水平。

大成基金認(rèn)為今年股票市場(chǎng)面臨許多膠著的正反力量：基本面惡化與政策持續(xù)、業(yè)績(jī)下滑與估值提升、在流動(dòng)性充裕與人市資金信心不足，這決定了2009年市場(chǎng)走勢(shì)為大幅震蕩和反復(fù)筑底。

據(jù)此，大成基金表示在短期內(nèi)投資者可以選擇波段操作的方式，采用反向操作思路，在行業(yè)和板塊上用順勢(shì)跟隨策略。波段操作是指投資者在一個(gè)階段的低位或較低位介入后，在市場(chǎng)明顯結(jié)束波段行情時(shí)(具體表現(xiàn)為熱點(diǎn)板塊突然縮小、莊股減少、市場(chǎng)下跌放量、相當(dāng)多技術(shù)指標(biāo)嚴(yán)重超買等)進(jìn)行拋出，即低買高賣。

當(dāng)然，波段操作在為投資者帶來豐厚收益的同時(shí)也蘊(yùn)含較高風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)投資者解讀大盤的能力要求比較高。大成價(jià)值基金經(jīng)理何光明表示：“如果對(duì)大盤有較準(zhǔn)確的判斷，在上半年這輪反彈行情到階段性高點(diǎn)的時(shí)候，適度的做一定的波動(dòng)操作也是可以的，但如果大盤判斷能力一般，又喜歡追漲殺跌，拿基金做波段的收益就一定不理想。”

“風(fēng)險(xiǎn)還劇收益，在震蕩市中成為了兩難的問題。投資基金，尤其是偏股型基金，風(fēng)險(xiǎn)和收益之間不一定是完全對(duì)稱的。為了收益，你愿意承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，這也決定了你的投資采取何種操作方式。”