分紅之辨

王 俊

近期，在上證綜指震蕩于3100點上下之際，幾只紅利基金連續獲批發行。紅利，成為基金營銷的一個新賣點，“一年分N次紅”也成了朗朗上口的宣傳廣告語。

這并不奇怪。對于飽嘗2007年狂飚與2008年暴跌的基金持有人來說，面對上漲幅度已相當可觀的本輪行情，及時“止盈分紅”正成為他們普遍的心理選擇。在這樣的背景下，與其被動贖回，不如主動分紅，打出“紅利牌”，的確是基金營銷的一個聰明訴求。

證券市場的紅利回報問題，由來已久。2008年10月，針對股權分置改革完成后的解禁高峰，為鼓勵長期持股，穩定市場信心，監管部門專門發文，對上市公司的現金分紅作出強制規定，要求再融資公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不得少于最近3年實現的年均可分配利潤的30％。對于基金的分紅，《證券投資基金運作管理辦法》明確規定：封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，且年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90％；開放式基金的基金合同應當約定每年基金收益分配的最多次數和基金收益分配的最低比例。

“重融資，輕回報”，是對中國證券市場的長期詬病。據wind數據，2000年以來，不分配股利的上市公司比例基本保持在50％左右。截至2008年底，有近3成公司已連續3年未分紅，更有200余家公司是持續10年不分紅的“鐵公雞”。在這樣氛圍里成長起來的基金持有人，對于分紅自然有更多的偏愛，他們相信能分紅的公司更有投資價值，出于自我保護的本能，他們也更傾向于把賺到的錢及時裝進口袋。

然而，問題沒有這么簡單。從投資回報的角度來講，紅利回報只是其中之一，更大的回報應該在于股價或凈值的上漲，即市價回報。稍有經驗的投資者都知道，我們投資于股票更看重的是股價上漲，因為P／E的魔力可以將公司內在的盈利提前變現。這時，是否分紅并不重要，重要的是公司的盈利是否能持續成長，重要的是公司的股價是否能更快上漲。這就是為什么在很長一段時間里。像佛山照明那樣年年分紅的現金奶牛公司卻得不到市場青睞，像微軟那樣從不分紅的公司卻能不斷受到追捧。投資高風險的證券市場，就是為了獲取未來的高回報，如果著眼紅利，那就去買債券好了。所以我只能說，中國對分紅問題的重視，是對歷史的反動與矯正，而并未回歸股市的本質。

沿著這樣的邏輯，基金是否分紅其實并不重要，能賺錢，有賺錢能力才是最重要的。如果持有的一只基金投資能力很強，應該把每一分盈利都投入到再投資中，去賺取更多的錢。“股神”巴菲特掌舵的投資旗艦伯克希爾·哈撒韋公司只在上市后的1967年，首次也是唯一一次分過10美分的紅利，可公司股價從每股7美元一度漲到每股15萬美元，你愿意要哪個呢?中國明星基金經理王亞偉管理的基金，如果投資能力已經被證明可持續，那投資者為什么要分紅呢?

在這個意義上，分紅基金的賣點，可能惟一的價值就在于熨平心理波動，就像銀行柜臺的那盤糖果，使我們在漲跌劇烈的市場波動中多一絲心安，少一點心痛。

但本質并沒改變。面對永遠無法確知的市場，無論分紅與否，選擇投資，你就選擇了一條永無座標的忐忑之路。