商品價格漸入敏感期

杜寶泉

商品價格對經濟利好已反應過度，在金融業問題再度暴露的情況下，時間價格共振，不排除11月份商品價格整體水平出現調整。

近期，商品期貨除了黃金等少數品種趨勢較為明朗外，多數品種的走勢相對粘著，令很多人感到迷茫。我們試著從以下幾個角度來探討未來的方向。

一是全球主要經濟體狀況繼續好轉，對大宗商品的支撐作用仍在。之所以一再強調整體經濟走勢，是因為本輪商品價格的波動，與各個商品本身供需變化的直接關系不明顯，更多的是受到經濟好壞預期的影響。最大的經濟體美國，今年第三季度GDP按年率計算增長了3.5％，連續4個季度下滑后首次增長，也是自經濟危機以來首次由負轉正。一些先行指標也顯示經濟繼續好轉，美國10月制造業采購經理人指數為55.7，歐元區10月制造業采購經理人指數從上月的49.3點升至50.7點，英國該指數創2年來新高。經濟好轉還令資金對高風險資產的興趣增加，美元成了比日元更重要的全球流動性提供者，對商品價格的利多明顯。

二是CIT集團破產引發市場再度對金融業的擔憂。這是美國歷史上第五大破產個案，很多中小企業將受影響。在為經濟好轉歡欣鼓舞的同時，銀行倒閉案的高發為投資者澆了一盆冷水，股市和商品受此影響，一度大幅下跌。投資者在問：到底還有多少定時和不定時的炸彈存在!美國銀行破產案的頻發，以及高企的失業率，可以讓我們做出如下判斷，即經濟衰退確實結束了，但離復蘇還有很大距離，經濟恢復的程度還遠未達到穩定狀態。

三是股市和商品的表現均是對經濟復蘇的預期和印證。但由于股市和商品對宏觀經濟的反應已有過度嫌疑，目前商品和股市的價格對各項利好的經濟數據已經出現審美疲勞，轉而對利空消息更加敏感。預計未來市場更多關注的，將是在救市措施集中出臺的背景下，有多少問題被掩蓋，有多少危機被延后，是否存在新一輪的問題暴露等。一旦經濟不穩定因素出現，高風險的證券和商品資產遭到拋售，美元將再次成為避險通道之一。即使在長期下跌趨勢不改變的情況下，美元仍可能出現可觀程度的反彈，商品價格將因此而承壓。實際上，美股的短期上漲趨勢已經遭到破壞，利空的氣氛已經在積聚。在目前的情況下，如果美國股市下跌，商品價格的整體水平不可能擺脫其影響而繼續上漲。

四是無論從時間還是幅度上看，11月都是敏感期。自2008年12月見底以來，到今年11月為止，多數商品期貨的價格已經向上運行了11個月，而上漲的幅度已經達到前一輪暴跌的2／3，符合斐波那契數列，時間和幅度均進入敏感區。如果把商品期貨在過去11個月的上漲劃定為第一浪，那么在時間、價格、事件很可能出現共振的情況下，第二浪即將出現。多數情況下，第二浪的運行幅度將達到第一浪的61.8％，甚至超過這個數。根據過往的經驗，一般來說，下跌的速度可以達到上漲速度的10-15倍，也就是說如果操作正確，做空效率要遠高于做多的效率。

綜合來看，經濟好轉在持續，但程度不夠，加之商品價格對經濟利好已經反應過度，在金融業問題再度暴露的情況下，時間價格共振，不排除11月份商品價格整體水平出現調整。但同時也要注意對不同板塊的區別判斷，與經濟密切的有色金屬受到的影響要遠大于農產品，橡膠以及化工板塊除了受到經濟影響外，仍要更多的考慮原油的直接引領作用。也由于經濟的好轉在持續，未來出現的價格下跌定義為回調性質。