大宗商品市場　“非理性繁榮”

尚　鳴

近期美元大跌造成全球大宗商品大幅反彈，催生該市場的“非理性繁榮”。由于大部分大宗商品下游需求仍然不足，中期來看，該市場將受到一定的抑制。

市場的變化常常出人意料。原先的商品市場反彈，現(xiàn)在可能正行走在反轉(zhuǎn)的路途中。導致這個變化發(fā)生的是奧巴馬政府新近公布的2009年將達到1.75萬億美元的財政赤字，在資金大量流入甚至惡性通脹預期上升的背景下，商品市場或?qū)⒂瓉韽氐椎姆崔D(zhuǎn)。如果商品市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，新的投資機會將陡然涌現(xiàn)。現(xiàn)在，這個變化的市場格局，最有可能給哪些品種帶來很好的盈利機會呢?商品市場反彈能否演化為反轉(zhuǎn)?資源類股票中哪類股票機會最大?

美國新政燃起商品市場激情

經(jīng)過為期兩天的貨幣政策會議，

3月18日美聯(lián)儲宣布在未來六個月之內(nèi)最多將可能回購30C0億美元的美國國債，并增加抵押貸款支持證券收購額，使得抵押貸款相關(guān)政策工具規(guī)模擴大至1.25萬億美元。同時美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率維持零利率區(qū)間不變。

這項高達1.25萬億美元的流動性注入一經(jīng)宣布，即刻在全球匯市、商品市場激起陣陣波瀾。全球市場除了美元指數(shù)大跌外，其他市場如股市、債市以及大宗商品市場等都出現(xiàn)較大漲幅，美元指數(shù)兩天內(nèi)大跌5％，創(chuàng)38年紀錄。而大宗商品風向標——國際原油指數(shù)一周漲幅超過13‰價格重回50美元關(guān)口，黃金期價則大漲6％，國際期銅、鋁以及農(nóng)產(chǎn)品價格等也都出現(xiàn)一定反彈。受國際市場影響，國內(nèi)期貨市場近期走出快速反彈行情。代表品種如滬銅主力合約0906連收6陽。

國際金融危機依然沒有好轉(zhuǎn)，本來只是技術(shù)性反彈的商品市場，在資金大量流入甚至惡性通脹預期上升背景下，有可能迎來反轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵時期。2009年第一季度以來，在中國需求拉動及更多各種收儲政策影響下，商品價格呈現(xiàn)不同程度反彈，但市場資金，尤其是國外市場缺乏持續(xù)流入性，甚至還要隨著價格變化不斷流出市場。因此，在流動性比預期變動更快的背景下，資金流入商品市場的程度將決定本次反彈的高度。

“數(shù)量化寬松”或是又一個“魔盒”

奧巴馬政府此次出臺的政策為“數(shù)量化寬松”貨幣政策，此前已先后有日本、英國、瑞士等國進入所謂“數(shù)量化寬松”政策階段，但這些國家對市場所造成的震撼遠比不上美國這一“巨無霸”。

全球范圍的“數(shù)量化寬松”貨幣政策在為金融市場提供流動性的同盹在中長期必然造成大量紙幣泛濫于市，形成強大通貨膨脹壓力，進而推動大眾商品特別是資源類產(chǎn)品價格全線上漲，在未來將吹起新一輪全球經(jīng)濟泡沫。短期看，“數(shù)量化寬松”貨幣政策是主要發(fā)達國家拉動經(jīng)濟從泥潭之中爬出的必然之舉，但長期來看，卻可能是另一個讓全球經(jīng)濟再度墜入無底深淵的“潘多拉魔盒”。全球范圍的“數(shù)量化寬松”政策一旦大范圍實施，其表現(xiàn)未必會是美元指數(shù)長期下跌，但很可能表現(xiàn)為一些資源類產(chǎn)品名義價格上漲，商品牛市引擎可能因此重啟，這可能是需要投資者更為關(guān)注的問題。

推動上一輪長達七年的商品牛市的因素包括供求關(guān)系、美元匯率、投機性資金推動以及地緣政治等。現(xiàn)在，當供求關(guān)系因金融危機的出現(xiàn)而發(fā)生根本性變化投機性資金退潮，僅靠美元貶值以及全球性通脹預期能讓商品市場走出熊市泥沼?不少業(yè)內(nèi)專家對此持懷疑態(tài)度。

美元暴跌抬高了大宗商品價格中樞，但后者反彈卻具有其內(nèi)生性因素，美元只是起到助漲效果。消費好轉(zhuǎn)才是決定大宗商品價格反彈的“幕后推手”。從歷史數(shù)據(jù)看，美元和反映大宗商品價格的CRB指數(shù)長期以來并沒有很強負相關(guān)性，直到2000年之后，二者才出現(xiàn)明顯負相關(guān)性，并且變化周期也趨于一致。盡管如此，美元對于大宗商品價格的波動也僅僅起著助漲助跌的作用。

大宗商品繁榮或“非理性”

美聯(lián)儲宣布回購巨額長期國債的消息對美元走勢產(chǎn)生了較大的負面影響。事實上，該消息一經(jīng)公布，美元立即遭賣盤打壓，美元指數(shù)短時間內(nèi)一舉擊穿60日線。歐元、英鎊、澳元等非美貨幣兌美元大幅暴漲，其中歐元暴漲450點以上。而由于目前國際市場上大宗商品價格主要采用美元計價，因此隨著美元走弱，國際市場資源類等大宗商品的價格開始走強：倫敦金在跌至884以后受到避險情緒影響，突然反轉(zhuǎn)攀升到940一線。美原油指數(shù)更是一度大漲超過2.6％。

美聯(lián)儲購買美國國債的聲明又如打開了閥門，流動性洶涌而出，這一“數(shù)量化寬松”政策相當于利率下降了117個基點。美聯(lián)儲的政策選擇意味著美國將采用包括不惜犧牲美元信用在內(nèi)的措施來挽救經(jīng)濟。在此下，各國的美元資產(chǎn)都將面臨縮水壓力，而在目前的經(jīng)濟背景下，資產(chǎn)配置可以選擇的品種并不多，于是黃金、石油等大宗商品紛紛進入避險需求首選。

由此可見，近期美元大跌造成全球資源類商品大幅反彈的現(xiàn)象，其實只是美元走弱帶動的反彈，從需求角度講，是支撐不了商品價格持續(xù)上揚的：近期商品價格有望回到一個新的交易區(qū)間，但牛市不會到來。從國際環(huán)境看，世界經(jīng)濟增速仍處在下降通道。國際貨幣基金組織(IMF)3月19日發(fā)表報告稱，盡管許多國家都出臺了大規(guī)模刺激經(jīng)濟計劃，但全球貿(mào)易仍在繼續(xù)萎縮，制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)都顯示，世界經(jīng)濟在今年第一季度繼續(xù)收縮，而去年第四季度世界經(jīng)濟下降了5‰在此基礎(chǔ)上，IMF再次將原來預期的2009年世界經(jīng)濟增速0.5％進一步調(diào)低為將下降0.5％至1.0％，為60年來首次負增長。其中發(fā)達國家經(jīng)濟將遭遇“深度衰退”，今年將下降3.0％至3.5‰而對于明年美國經(jīng)濟是否重回正增長也應做好兩年衰退的準備，即使在兩年衰退后進入復蘇，也會有相當長的一段時間呈現(xiàn)低增長、零增長的特點。世界主要國家經(jīng)濟增速下降不僅直接影響到大宗商品的消費數(shù)量，更重要的是抑制市場多頭信心，在世界經(jīng)濟企穩(wěn)之前，任何商品都不可能單獨走出大幅上漲的單邊行情。

另外，由于美元持續(xù)貶值導致國際金融資本轉(zhuǎn)向投資這些初級產(chǎn)品期貨，尋求保值增值增加了初級產(chǎn)品需求，這將進一步推高大宗商品的價格水平。因此，隨著美聯(lián)儲購買國債的開始，在美元貶值得到進一步強化的同時，或?qū)⒋呱笞谏唐返摹胺抢硇苑睒s”。

資源類股票投資價值顯現(xiàn)

從股票市場來看，美聯(lián)儲這一計劃對陷入熊市的全球股市卻起到了極大的提振作用。大宗商品價格的階段性回暖，對于那些正飽受“去庫存化”所困擾的周期性行業(yè)而言是明顯利好。在通脹預期有所抬頭的背景下，相關(guān)產(chǎn)品漲價會對周期性行業(yè)的上市公司業(yè)績帶來巨大提升。從投資角度看通脹主題品種、周期類個股尤其值得關(guān)注。

從長期看，隨著美聯(lián)儲回購長期國債計劃的實施，美元將走弱，油價、黃金、大宗商品價格將走強。與之相關(guān)的板塊及個股上漲空間得到進一步的擴大。一方面，隨著國際原油價格再度升過5。美元／桶，煤炭以及和原油價格息息相關(guān)的行業(yè)景氣度顯著提升，煤炭、化工板塊中的優(yōu)質(zhì)品種長期投資價值開始顯現(xiàn)；另一方面，農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)資板塊以及有色金屬中的強勢品種未來也存在一定的投資機會。第二季度有色金屬將進入傳統(tǒng)旺季，若能借力各國經(jīng)濟刺激計劃的實施，需求更有望超越第一季度。雖然未來波折恐難免，但前景趨于樂觀。

事實上，最近幾個交易日，股票市場資源類、黃金、有色金屬等板塊上漲幅度已經(jīng)較為可觀。短期大宗商品價格強勢還能夠維持，投資者可以繼續(xù)關(guān)注黃金、有色等資源類。不過應注意到有色股的價格已經(jīng)預支了相當部分的大宗商品上漲預期。資源類各股短期將繼續(xù)走強但中期面臨一定的壓力。基于美元的通脹預期，大宗商品價格的強勢將維持一段時間，但是由于大部分大宗商品下游需求仍然不足，中期來看，大宗商品將受到一定的抑制。另外，從輪動的角度來看，黃金、煤炭、石油上漲過后，接下去其他的資源比如林業(yè)、鐵礦石及其他礦產(chǎn)也有上漲預期。

(編輯：丘文敏)