盛夏的果實(shí)

馬　瑜

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)喜憂參半，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)疑之聲越來越小。5月PMI為51.2，連續(xù)兩個(gè)月超過了基準(zhǔn)線，美國(guó)PMI創(chuàng)下近8個(gè)月來的最高值，英國(guó)也達(dá)到45.4，是12個(gè)月來最高值，印度5月的PMI也比4月(53.1)有所上升，達(dá)到55.7，主要國(guó)家PMI出現(xiàn)上升勢(shì)頭，對(duì)世界股市產(chǎn)生了積極影響。

美國(guó)去庫(kù)存化過程正在結(jié)束，雖然制造業(yè)可能隨著庫(kù)存周期的結(jié)束得到可觀的提振，但規(guī)模大得多的服務(wù)業(yè)卻未必如此。6月22日世行預(yù)計(jì)2009年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮2.9％，比今年3月預(yù)計(jì)的萎縮1.7％更低。今年將是二次世界大戰(zhàn)以來世界經(jīng)濟(jì)首次下滑。

最新預(yù)測(cè)驗(yàn)證了市場(chǎng)兩個(gè)月來的擔(dān)心，反映出市場(chǎng)此前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景過于樂觀。因世行意外下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期，當(dāng)天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌破了900點(diǎn)重要心理關(guān)口，收盤創(chuàng)6月新低，道指也下跌了200點(diǎn)。受此影響，美元走強(qiáng)，原油、金屬以及其他大宗商品價(jià)格下跌。

盡管發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重放緩，但新興經(jīng)濟(jì)體照樣能繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，自今年年初以來，新興市場(chǎng)股票的表現(xiàn)明顯好于發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好于3月份開始上升，這一趨勢(shì)更為明顯。而領(lǐng)頭羊自然非中國(guó)莫屬，世行預(yù)計(jì)2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)7.2％，而明年則增長(zhǎng)7.7％。多數(shù)機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)高對(duì)2009年中國(guó)GDP的預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾個(gè)月的復(fù)蘇速度超乎之前的估計(jì)。

因預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將開始復(fù)蘇，美股從3月開始走出了一輪波瀾壯闊的上漲行情。世界銀行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)測(cè)給那些幾個(gè)月來一直期望全球經(jīng)濟(jì)將逐步回暖的投資者潑了一盆冷水。下半年的走向還有待觀察，但慶幸的是中國(guó)走在了前列。

政府主導(dǎo)的四萬億投資猶如一劑強(qiáng)心針，簡(jiǎn)單直接，一如既往的有效。官方數(shù)據(jù)顯示，上月工業(yè)增加值和零售額大幅躍升，其它數(shù)據(jù)顯示，今年5月中國(guó)各銀行新增貸款總額有所增加，使今年迄今各銀行發(fā)放的貸款總額超過2009年全年的官方目標(biāo)，不過經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，私營(yíng)部門的增長(zhǎng)依然疲弱，并對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的基礎(chǔ)強(qiáng)度表示懷疑。業(yè)內(nèi)普遍估算6月份的新增貸款依舊居高不下，現(xiàn)在回頭來看，去年J2月開始的去庫(kù)存化的收尾正意味著宏觀經(jīng)濟(jì)的見底回升；進(jìn)出口雖然下滑，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，如果按照經(jīng)過季節(jié)性因素調(diào)整的月度數(shù)據(jù)衡量，中國(guó)進(jìn)出口已經(jīng)企穩(wěn)，并基本持平。

股市需要更多底氣

在5月21日到6月19日的20個(gè)交易日里，上證指數(shù)上升229點(diǎn)，漲幅達(dá)8.64％。在今年前6個(gè)月里無一月下跌，截至6月23日，累計(jì)漲幅達(dá)到了驚人的58.87％，這幾乎可與2006年和2007年的大牛市相媲美。

已有越來越多的人相信牛市已經(jīng)到來，但我們的觀點(diǎn)是當(dāng)前很大概率上還處于熊市二期。這輪強(qiáng)勁的反彈是在2008年股指高達(dá)7成跌幅后，配合充足的貸幣投放而出現(xiàn)的。換言之，反彈中最肥美的“魚身”已經(jīng)吃完，接下來的“魚尾”行情中投資者應(yīng)嚴(yán)守投資紀(jì)律，別因?yàn)椴簧嵬藞?chǎng)而將勝利果實(shí)過多的回吐。

在6月19日舉行的華安銳智沙龍上，華安基金投資部總經(jīng)理尚志民坦言“現(xiàn)在應(yīng)該說不只是驚喜，應(yīng)該是驚訝了。經(jīng)歷了上半年的漲幅，從投資的角度我開始有些不安。”

巧的是，稍早時(shí)候富國(guó)基金總經(jīng)理窶玉明也在公開場(chǎng)合表示，風(fēng)險(xiǎn)控制是當(dāng)前困擾他的重要問題。年初時(shí)眾多機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)A股2009全年的漲幅大致在15％，上半年的行情讓這一數(shù)字顯得如此保守。下半年漲幅能有多大?摩根大通證券中國(guó)市場(chǎng)主席李晶給出的數(shù)字是3200點(diǎn)，按照2900點(diǎn)最的平均值估算，剩下的上漲空間約為10％。

關(guān)鍵問題在于，盡管復(fù)蘇預(yù)期、流動(dòng)性充沛等利好尚未發(fā)生變化，但估值這個(gè)決定股價(jià)的重要因素正在勒緊上漲空間，目前深滬A股的平均PE已接近30倍。華安基金統(tǒng)計(jì)顯示，有接近300家公司的股票已經(jīng)超過了6100點(diǎn)的位置，將近20％的股票其實(shí)已經(jīng)到了6000點(diǎn)的位置，市場(chǎng)很可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化。從近期股票走勢(shì)中可以看出，“二八”現(xiàn)象比較嚴(yán)重，前期已經(jīng)走得很高且有筑頂出逃跡象的個(gè)股無法翻上來，但前期漲幅不小最近有調(diào)整的藍(lán)籌股和概念股又重新開始拉動(dòng)大盤向上。

后市還應(yīng)關(guān)注金融、鋼鐵、部分消費(fèi)板塊、交通運(yùn)輸類等這些潛力較大的股票，金融板塊中的銀行股最近較強(qiáng)，估計(jì)后市再?zèng)_高會(huì)有一波和大盤基本同步的調(diào)整；鋼鐵板塊一直沒有怎么爆發(fā)，后市機(jī)會(huì)較大，值得警惕的是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致盈利下降風(fēng)險(xiǎn)；交通運(yùn)輸類板塊調(diào)整較為充分，如航空、鐵路、水路都會(huì)在大勢(shì)沒有問題的情況下出現(xiàn)機(jī)會(huì)。金融股方面的券商股、期貨概念股后市也有機(jī)會(huì)；消費(fèi)概念中的漲幅不是很大的板塊機(jī)會(huì)較多。特別強(qiáng)調(diào)的是與IPO重啟相關(guān)的券商股，交投活躍和IPO帶來承銷收入將給市場(chǎng)帶來新的故事。

聰明的人追逐趨勢(shì)，愚蠢的人逆勢(shì)而行，其他人隨波逐流。對(duì)于至今空倉(cāng)或者未加倉(cāng)的人而言，現(xiàn)在很難稱得上是加碼的良機(jī)。若1600點(diǎn)沒入市，2000點(diǎn)也沒入市，2400點(diǎn)還沒入市，那如何保證現(xiàn)在入市后能在合適的時(shí)候抽身而出呢?對(duì)于重倉(cāng)至今的投資者，精選估值合理預(yù)期較好的股票，適度虧損后嚴(yán)格執(zhí)行斬倉(cāng)，是成功的不二法門。因?yàn)楫?dāng)前的行情不像2005年，彼時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，而股市在數(shù)年低迷和股改中厚積薄發(fā)。而現(xiàn)在行情則是在流動(dòng)性的支持下透支未來。

封基和增強(qiáng)型債基可關(guān)注

根據(jù)好買基金的統(tǒng)計(jì)，截至6月16日，31只封閉式基金(包括創(chuàng)新封基)今年以來平均漲幅為35.06％其中，國(guó)搬瑞銀瑞福進(jìn)取以76.87％的漲幅，排在所有封閉式基金的首位。盡管封基平均漲幅低于178只開放式股票型基金(指數(shù)基金未包括在內(nèi))42.38％的平均漲幅，但瑞福進(jìn)取戰(zhàn)勝了上述178只開放式股票型基金，原因在于其獨(dú)特的杠桿設(shè)計(jì)在上升市中放大了漲幅。

封閉式基金當(dāng)前平均折價(jià)率在25％左右，這意味著如果能持有到期(通常5年以上)，投資者可以獲得額外25％的投資回報(bào)，因此長(zhǎng)期投資者可考慮配置封閉式基金。歷史數(shù)據(jù)表明，5年時(shí)間從熊市到牛市的概率較大。此外，由于國(guó)有股轉(zhuǎn)持社保政策的出臺(tái)，國(guó)家有充分的動(dòng)機(jī)和愿望把未來的央企都弄上市。然后把股市推高，不斷在高位變現(xiàn)股票，回籠資金填補(bǔ)社保基金的漏洞。從這個(gè)角度思考，封基長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)較低，高回報(bào)可期。

債券和債券基金當(dāng)前已漸同雞肋，由于通脹預(yù)期正在形成，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，央行降息的可能性已經(jīng)越來越低，未來幾個(gè)月加息預(yù)期隨時(shí)可能冒頭，屆時(shí)債券和債券基金有可能出現(xiàn)價(jià)格下跌導(dǎo)致浮虧。因此投資者可適當(dāng)減少純債基金和債券的配置，轉(zhuǎn)至儲(chǔ)蓄、實(shí)物資產(chǎn)和股票上。但伴隨著IPO重啟，33家已過會(huì)公司排隊(duì)上市，可打新股的增強(qiáng)型債券基金吸引力增加，投資者可依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和預(yù)期適當(dāng)配置。

在2007年時(shí)由于部分機(jī)構(gòu)從貸幣市場(chǎng)借錢打新股，導(dǎo)致新股發(fā)行前后賃幣市場(chǎng)基金收益

率水漲船高。此次IPO新規(guī)也部分考慮了這一問題，限制了“打新”資金規(guī)模，料想不會(huì)再給貨幣市場(chǎng)帶來過大波動(dòng)。但投資者可密切關(guān)注IPO首單“三金”的情況，若貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，則可思考能否從中賺得安穩(wěn)錢。大宗商品潮水暫退，黃金或有機(jī)會(huì)在三月刊中，我們通過對(duì)“裂解價(jià)差”的觀察，提醒讀者們看多原油。現(xiàn)在早已證明，原油價(jià)格已在二月份探底。以紐交所輕質(zhì)原油期貨為例，在2月份最低曹下探32美元，6月上旬則見頂在73美元附近。以原油為首的大宗商品行情在7月份較大概率進(jìn)行回調(diào)。

直到6月初，市場(chǎng)仍舊樂觀地認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底。但油價(jià)上漲也引發(fā)了人們的憂慮，在美元疲軟和資金再度涌入大宗商品的推動(dòng)下，在紐約的能源市場(chǎng)上，押注油價(jià)將進(jìn)一步上漲的投機(jī)性倉(cāng)位，達(dá)到了去年7月份以來的最高水平。同時(shí)銀行界報(bào)告稱，從養(yǎng)老金基金到散產(chǎn)，各類投資者正把大量資金投入大宗商品基金，油價(jià)和其它大宗商品價(jià)格飆升，曾被視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇萌芽的明確跡象，而現(xiàn)在某些投資者和分析師將其看作是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的阻力。

6月22日在世行下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率后，避險(xiǎn)授資者轉(zhuǎn)向在他們看來更安全的美元、日元和政府債券。好消息出來前，大宗商品潮水有可能將暫時(shí)退去。

但是，黃金價(jià)格應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持關(guān)注，有望先于其他大宗商品重拾升勢(shì)。在2008年下半年，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒曾經(jīng)推動(dòng)黃金價(jià)格和美元指數(shù)同時(shí)走強(qiáng)，這與現(xiàn)在的情況有所類似。當(dāng)人們改變想法后，黃金有可能作為避險(xiǎn)資產(chǎn)重獲追捧，對(duì)伊朗與朝鮮問題的擔(dān)憂也有助于資金流入黃金。

世界黃金協(xié)會(huì)投資研究經(jīng)理RozannaWozniak表示，今年全球?qū)S金的投資需求將十分強(qiáng)勁，但疲軟的經(jīng)濟(jì)將抑制珠寶商以及工業(yè)需求。該協(xié)會(huì)在其公布的—份報(bào)告中表示，今年第一季度全球黃金需求增加將近40％，主要是因?yàn)橥顿Y需求增加了兩倍多，而珠寶商和工業(yè)需求有所下降。預(yù)計(jì)2009年投資需求還將保持強(qiáng)勁，而工業(yè)和珠寶商需求將受到抑制。部分國(guó)家珠寶商需求第二季度初有所上升，但目前還不能太早下斷言。鑒于世界經(jīng)濟(jì)的狀況，第一季度全球黃金需求的增長(zhǎng)趨勢(shì)可能在第=季度延續(xù)。

如果黃金價(jià)格走勢(shì)超乎預(yù)期的強(qiáng)勁，黃金概念股也許會(huì)放大獲利，當(dāng)然也伴隨著極高的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)當(dāng)下對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的影響力已經(jīng)大大增加，目前必須從外國(guó)進(jìn)口的資源有：鉀堿、大豆、石油，鐵礦石、銅等商品，可適當(dāng)介入。

用買房擴(kuò)大負(fù)債

盡管有些令人驚訝，但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的確已經(jīng)開始復(fù)蘇，并開始又一輪泡沫化進(jìn)程，這一切解釋起來并不復(fù)雜。

直到今年春節(jié)，房地產(chǎn)交易依舊清清淡淡。一方面，由于房屋滯銷、工程延期，年底到期的銀行開發(fā)貸款，已無力歸還；另一方面，正值年關(guān)，工程款、建筑材料費(fèi)、民工工資等各項(xiàng)債務(wù)均面臨集中結(jié)算。諸多房地產(chǎn)商實(shí)際上已開始捉襟見肘，在2008年通過信托等渠道融資的房地產(chǎn)項(xiàng)目，給出的還款利率常常在20％左右。2007年以前激進(jìn)的擴(kuò)張，導(dǎo)致房地產(chǎn)商的杠杠率已經(jīng)到達(dá)了危險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。

接下來，印鈔機(jī)開動(dòng)了。現(xiàn)在銀行甚至主動(dòng)提出給開發(fā)商之前的貸款提供展期，并可的情增加貸款；地方政府也不遺余力的想要拉開發(fā)商一把。春節(jié)后，積壓了近一年的自住型購(gòu)房者，在預(yù)計(jì)到“政策已經(jīng)見底”時(shí)，開始入市買房。這其中不光有2008年觀望一年的剛需，還包括早幾年就開始看空樓市而遲遲不買房的人。在降稅、政府補(bǔ)貼以及降價(jià)等優(yōu)惠條件下，需求終于開始釋放。

資產(chǎn)價(jià)格的一大特點(diǎn)，就是其價(jià)格走勢(shì)有自我強(qiáng)化的屬性。當(dāng)方向開始確定時(shí)，財(cái)富效應(yīng)會(huì)吸引越來越多的資金投入其中。用兩代人的積蓄和個(gè)人未來十年以上現(xiàn)金流購(gòu)房的剛需們也許不能長(zhǎng)期維持高成交量，但是溫州炒房團(tuán)卷上重來了，坐擁大量現(xiàn)金的有錢人愿意買房了，海外資金又再度流入中國(guó)了。

中國(guó)式的定量寬松帶來的通脹預(yù)期，大量資金從產(chǎn)能過剩的實(shí)業(yè)中流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)人民銀行6月22日，公布的數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量顯著回升，達(dá)到今年以來最高水平。此外，5月外貿(mào)順差和FDI(外商直接投資)均呈下降態(tài)勢(shì)。分析人士指出，這表明新增外匯占款更多來自資本項(xiàng)下。這意味著在中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象的同時(shí)，有跡象顯示流入中國(guó)的資本有所增加，這也就是所謂的“熱錢”。

對(duì)于有一定實(shí)力的個(gè)人投資者，也許是時(shí)候考慮通過買房來擴(kuò)大自債、迎接可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹了，起碼要有三個(gè)前提：其一是擁有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于未來房?jī)r(jià)走勢(shì)有較多的認(rèn)識(shí)和自己的判斷，畢竟錢是自己的；其二是了解買房的流程和選擇房產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)椴煌囟尾煌愋偷姆慨a(chǎn)特點(diǎn)各異，有些能夠在未來保值升值，有些則未必；其三是管理好資產(chǎn)負(fù)債表，任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，貸款買房的風(fēng)險(xiǎn)通過杠桿得到放大，因而更需要控制好自債比例，更何況如果未來通脹來襲，加息到兩位數(shù)也不是沒有可能，高自債意味著高風(fēng)險(xiǎn)。