ＩＰＯ重啟，“打新股”前途未卜

馬　瑜

6月18日，備受市場矚目的新股操作發行細則獲得證監會批準，正式實施發布。對于投資者來說，關注的焦點集中在IP0重啟后的市場走向，以及“打新股”低風險套利的操作方法能否延續2007年的輝煌上。

總體來看，IPO重啟利空有限，A股市場關鍵還是要看宏觀經濟、上市公司盈利預期和對估值高低三個因素的判斷。在市場機會把握方面，在IPO的前期，投資者應該重點關注績優藍籌的投資機會和參股即將進行IPO的上市公司，在IPO的中后期，重點關注打新股的收益。修改后的新股操作發行細則向個人投資者的利益傾斜，但受詢價機制改變的影響，“打新股”難復2007年大牛市時期的驚人收益，網下申購“鎖倉期”面臨的風險也有所提升。

IPO大門敞開利空或已出盡

投資者最大的擔心，是IPO重啟后二級市場擴容和失血的問題。在IPO重啟之后，不僅打新資金會從二級市場分流出來，而且二級市場上的一些炒作資金也會分流到～級市場上去打新股。在6月11日《錢經》聯合和訊網進行的《IPO重啟將如何影響大盤》調查顯示，多數網民對IPO重啟心存疑慮。在“IPO重啟將如何影響大盤選擇”的問題中，選擇“利多”的被調查者僅占樣本總數的19.49％。而面對“你會參加新股申購嗎?”這一問題。選擇“不參加”和“有可能”的被調查者合計占到了57.59％。總體來看對后市抱持觀望態度的參與調查者比重最大。不過市場的表現顯得相對積極。觀察上證綜合指數歷史走勢圖我們發現。在5月22日IPO征求意見稿出臺前三個交易日股指合計出現了1I6％的小幅調整，征求意見稿出臺當天股指即翻紅并重新步入上升通道，6月15日到6月18日的四個交易日里股指持續上漲，并未因IPO大門敞開而出現恐慌。申銀萬國研究所對歷史上6次IPO重啟的統計表明，IPO重啟當日對市場有小幅沖擊。但從一周的角度看，IPO重啟對市場的沖擊并不明顯，也不會改變股市內在的運行規律。IPO重啟后，除了新上市企業外。重點關注券商股和以IPO作為重要投資退出路徑的創投概念股。

“前6次實質性重啟IPO后的一個月內，上證指數上漲次數達5次之多，而從融資規模統計看，即便融資規模擴大，股指也并未被拖垮，而融資最多的月份，反而是市場的高點。”展恒理財研究部研究總監黃寶杰告訴記者。究其原因，新股恢復發行已在預期之中。此前不斷傳出的相關傳聞使其負面沖擊已提前部分消化；其次，創業板IPO、主板IPO的先后推出市場有個適應的過程，恢復初期對市場資金的分流作用十分有限；最后，當IPO可以確定重啟時，其實市場基本面可能真的趨于好轉。

IPO對市場的影響主要在心理層面，主要是由于投資者擔憂新股上市將會分流市場資金。當前已“過會”的三十三家IPO企業，預計將在上市后吸收股市約八百億資金。對此摩根大通證券中國市場主席李晶認為，相對于24萬億的全國儲蓄而言比例非常小，對于流動性不會造成嚴重影響。

據估算，在當前實體經濟流動性仍然較為充裕的情況下，每月可望流入資金600億左右，IPO重啟將帶來237億，月的資金需求。目前已經審核通過但尚未發行的公司有33家，預計發行新股數合計約為144億股，相比于全部A股目前7500億股的流通股本而言資金壓力也并不是很大。更何況新規出臺后，“打新”過程中被凍結的資金量將比原先大大減少。

李晶表示，“從去年底開始的持續反彈已經大大抬高了市場估值，投資者都在尋求新的投資機會，IPO的開閘有望提升市場的活躍度。”根據中證指數公司的數據顯示，上證指數靜態市盈率約為23倍，深證成指為28倍。對大盤指標股而言。目前依然處于低估狀態，而對于中小市值股票，市盈率達到50倍以上，因此市場結構性泡沫嚴重。在中小盤股估值偏高的前提下，從熱點題材股炒作中退出的資金，如果繼續尋找新的盈利機會，績優大盤藍籌品種被發掘將是順理成章的。本次IPO重啟是市場結構調整加速的契機，市場前期出現了較大幅度的上漲，加上市場對于經濟復蘇進程開始擔憂和懷疑，開始進入猶豫期，IPO的沖擊將加快對市場結構的調整，市場熱點將加速向績優大盤藍籌品種轉化。

在當前流動性充裕、經濟復蘇預期逐漸明朗的大背景下，IPO重啟的影響偏向中性，其中也不乏短線交易機會以及優秀上市公司進入市場帶來的價值投資點。投資者同時也應當關注“高價圈錢”的可能性以及中長期的“大小限”問題。(鏈接：大小限)回顧2007年市場，中石油的發行雖然不是牛市終結的根本因素，但的的確確是標志性事件。“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”是許多老股民心中抹不去的痛。

“打新股”“錢”途未卜

在2007年，“打新股”的增強型債券基金和銀行理財產品被炒得火熱。彼時“新股不敗”的神話正如火如荼，打新股類產品風險極低，年化收益率通常在10％以上。例如2007年工商銀行的某款新股申購型產品3個月最終實現26 5％的年化收益率。當時間線延伸至2008年，以中石油為首的多只新股和次新股陸續跌破發行價，給投資者也敲響了警鐘。

新股IPO即將重啟，在新的申購規則下，網上申購尤其是深市小盤股的中簽率有望明顯提升。不過，對于資金規模較大的個人投資者，借道債券基金或者券商集合理財產品參與網下申購可以有效提高資金利用率。修改后的新股操作發行細則重點包括“投資者參與網上公開發行股票的申購，只能使用一個證券賬戶”、“網下網上申購方式只能擇其一”、“網上單個賬戶申購上限為1％”等，一級市場中的利益分配向一般投資者傾斜，機構投資者申購收益必然下降，中小投資者收益有望提高。不過值得警惕的是，發行定價市場化可能進一步削減了新股套利空間，在取消了“人情詢價”、“行政指導詢價”后，發行價格和市場同類公司估值水平會接近，從而導致了套利空間的收窄，網下申購三月“鎖定期”內遭遇破發的可能性大大提升。

對于個人投資者而言，應該選擇網上申購還是借道投資工具進行網下申購呢?國都證券陳薇認為，由于機構投資者網上申購受限較多，小額資金可以優先考慮網上申購；資金規模較大的個人投資者，若不便于拆分資金至多個賬戶，則網上申購無法發揮資金優勢，最好通過機構迂回參與網下申購。總體來看，新規帶來的影響包括：大資金受限，個人投資者有一定受益，賬戶數量重于資金數量，中簽率提升，凍結資金造成流動性降低的幅度減少。

國都證券的測算顯示，根據歷史經驗假定滬市新股上市首日漲幅為60％，3月后漲幅為40％；深市新股上市首日漲幅為100％，3月后漲幅為50％，則滬市和深市的網下配售收益率分別可以達到0.6％和0.375％；而當投資者網上申購的打新資金量在50-80萬元之間，對于單次申購而言，滬市申購收益率為0.34％－0.54％，深市申購收益率在0.15％－0.24％之間。從操作上分析，建議投資者進行網上申購時，可以在在合法合規的情況下。利用親戚、朋友的身份多開幾個賬戶參與新股申購。通過多開賬戶分流資金，可大大提升中簽率。

個人投資者參與網下申購主要有3種途徑，即申購基金、券商集合資產管理計劃、集合信托計劃。基金以增強型債券基金為主，由于債基資產規模過大時會存在資金利用率偏低的問題，投資者可考慮小規模的債基。券商集合資產管理計劃和信托計劃通常適用于高資產凈值的大客戶。而銀信合作的“打新股”理財產品推出尚需時日，在今年下半年可保持關注。

此外，對于只追求“打新股”套利機會的個人投資者來說，參與網下申購還應作進一步選擇。涉足股票投資的基金或理財產品需承受股市波動風險，不宜作為選擇對象。因此，風險厭惡型投資者可以考慮的只有債券型基金，以及結合新股申購與固定收益證券的券商集合資產管理計劃和集合信托計劃。

最后，投資者應擺正預期，“打新股”并非穩賺不賠的買賣，新規雖然做出了有益嘗試和進一步發展，但今年的市場與2007年已經截然兩樣，“新股不敗”也已經成為過去時，“破發”在海外市場并非稀罕事。

相關鏈接大小限

“大小限”是指上市公司在上市時發起人持有的股份通常要有三年的鎖定期，即從上市之日起三年后方可流通，這種流通權限售股票被稱作“大限”。但如果在上市前12月內以增資擴股方式認購的股份，則可在公司上市一年后即可流通，鎖定期僅為一年，這樣的流通權限售股票被稱為“小限”。