淺談當前金融危機對中國經濟的影響以及應對措施

張　園

摘要:自2007年起,一場次貸風暴從美國刮起,并迅速席卷全球,演變成一次全球性金融危機,使得世界經濟增長放緩,部分國家甚至頻臨破產的境地。本文通過對當前金融危機的分析認為,美國一直鼓吹的經濟增長模式等是此次金融危機的根源所在。然而,這次金融危機對中國的直接沖擊并不是很大,但是間接影響不容低估。面對危機,中國應汲取教訓,嚴格控制房地產泡沫,擴大內需,縮小貧富差距,實現經濟的轉型。

關鍵字:次貸危機;金融危機;中國經濟

2007年4月2日,美國第二大抵押貸款公司——新世紀金融公司因無力償付投資人貸款回購申請而破產,美國金融危機拉開了序幕。時隔兩年之際,我們嘗試著對此次金融危機逐本溯源,探求這場金融危機的根源與啟示,以便能夠從中汲取教訓,積極探索中國經濟的發展之路。

一、當前金融危機的根源

(一)美國經濟增長模式的不可持續

在美國,私人證券市場占GDP比重遠遠超過歐洲和日本等發達國家,這主要得益于美國高度發達的金融創新(如資產證券化)水平。然而,隨著金融全球化的深入,跨境金融交易成本下降,工業化國家資本本土偏好下降,工業化國家資本向海外投資的傾向增強,美國通過資產證券化將大量非流動的、不可交易的資產變成了具有流動性的、可交易的資本市場投資工具,大大推動了美國私人債券市場的發展,MBS、ABS、CDO、CLO、CDS等金融產品成了投資熱點。這些金融創新能夠滿足不同風險偏好投資者的需求,尤其是某些高風險信用衍生產品,因其高收益特點而備受海外投資者青睞。于是,一個如此的資本鏈條逐漸形成:工業化國家通過生產投資活動不斷地積累利潤,終將導致資本過剩,過剩的資本受本性驅使在金融全球化背景下必然在世界范圍內尋求獲取超額利潤的機會。借助其高度發達信用制度,美國通過資產證券化,創造出各種信用衍生工具,滿足不同風險偏好投資者的需求。于是,大量資本從發達工業化國家流入美國債券市場,跟美國國內的投機資本融合在一起,引起房地產投機過熱,最終觸發危機。可見,高度發達的信用制度和資本本性結合起來,在缺乏監管的情況下,發展到一定程度必然爆發全球金融危機。

(二)信用的過度擴張導致投機過熱

銀行等信用機構把借貸貨幣資本大量集中在自己手中,以致與產業資本和商業資本相對立的,不是單個的貸出者,而是作為所有貸出者代表的銀行機構。這樣,一方面銀行機構成了貨幣資本的總管理人。另一方面,由于他們為整個商業界而借款,他們也把借入者集中起來,與所有貸出者相對立。因此,銀行等信用機構在社會化大生產中起到非常重要的作用。然而在現實中,銀行本身受預期高額利潤的吸引,從事投機業務,用吸收來的存款購買大量風險高的債券和股票。銀行用客戶的資金從事投機業務,自然不像用自己的錢投資那么小心謹慎,那么力求穩妥。銀行家尤其傾心于風險高、回報率高的投機行為。一旦投機成功,他們將大賺一筆;即使投資失敗,損失的也是客戶。這為此次金融危機埋下伏筆。一旦作為金融產品(債券或股票)的基礎產品出現問題,金融危機便自然而然的爆發了。

(三)美國金融監管的缺失

隨著20世紀80年代金融自由化浪潮的興起,金融機構之間趨向混業經營,不同監管機構之間的差別漸漸消失,權責不甚明確,不同抵押貸款人所受的監管程度相去甚遠:美國商業銀行受制于央行的嚴格監管,而非銀行金融機構卻免于央行的嚴格監管。于是,一些非銀行金融機構便在不必向公眾披露交易信息買下大量收益率高的資產(如房地產、土地等),而對資產的質量卻不管不顧。然而,公眾卻對這些非銀行金融機構的交易情況往往一無所知。為了獲得高額回報,這些非銀行金融機構無視風險,瘋狂收購次級抵押貸款,發放次級債券。因偏好高收益和高風險的債券,同時,對沖基金瘋狂吃進次級債。金融市場信息不對稱,加之對非存款金融機構監管的缺失,經濟人的貪欲膨脹,受人性盲目樂觀和從眾心理驅使,抵押貸款市場和資本市場掀起了投機賭博狂潮。隨著次級抵押貸款違約數量的增多,要求抵押貸款公司回購貸款的申請越來越多,抵押貸款公司沒有足夠的現金回購貸款,不得不破產清算,金融危機便隨之爆發。

二、當前金融危機對中國的影響

(一)直接影響

由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制一向比較嚴格,雖然一些國內一些金融機構購買了部分次級債產品,但是投資金額占總資產的比重很小,不會對公司的整體運營產生重大影響,投資損失在可容忍的限度之內。因此,可以說此次爆發的金融危機對中國的直接影響并不十分明顯。此外,美元貶值給中國也造成了一定的損失,由于中國的海外資產大部分都使用美元計價,美元匯率的升降直接影響我國海外資產的價值。但美元作為國際儲備的地位仍然沒有動搖,對于中國這樣的發展中國家,保留美元,以防外部經濟沖擊仍然是必要的。

(二)間接影響

此次金融危機對中國的間接影響主要體現在出口方面。中國沿海一些省份有不少出口企業倒閉,造成一些人失業,同時由于受到危機預期等因素影響,中國股市出現暴跌。根據海關總署統計表明,今年1-8月,中美雙邊貿易總值為2197億美元,增長13.3%,比去年同期回落3.1個百分點。而在廣東,對美出口走軟的趨勢更為明顯,廣州海關統計報告,今年1-7月,廣東對美出口同比增6.3%,增速與去年同期比回落7.5個百分點,其中,服裝及衣著附件、塑料制品和玩具出口出現負增長,出口額同比分別下降25.1%、12.4%和4%。中國沿海地區的大量出口企業經營困難甚至破產,很多企業遷移至越南等人力資本更加低廉的國家和地區。根據國家統計局2008年10月9日發布的數據顯示,三季度全國企業景氣指數同比、環比均明顯回落。出口企業云集的東部地區景氣指數下跌最嚴重。東、中、西部地區企業景氣指數分別為128.1、131.7和126.8,比二季度回落11.7、6.0和5.5點;與上年同期比,回落幅度在10—20點之間。

另外,受國內通貨膨脹的影響,自2007年以來,我國一直采用從緊的貨幣政策,銀行利率和存款準備金率不斷提高,這也使得困境中的出口企業融資成本上升,融資越來越困難,企業經營舉步維艱。復雜的經濟形勢和不利的國際經濟環境使得我國目前的貨幣政策面臨著兩難的抉擇,稍有不慎,就有可能實現經濟的“硬著陸”。

三、我國應對金融危機的對策

(一)實行審時度勢的經濟政策保持宏觀經濟穩定

良好的宏觀經濟環境和完善的管理體制可以減少各種金融不穩定因素出現的概率,而脆弱的宏觀經濟環境和管理體制容易使一國出現金融危機。因此,保持宏觀經濟基礎的穩定是金融體系改革的基礎。近年來,由于中國的國際收支結構一直保持雙順差,人民幣面臨較大的升值壓力。中國匯率制度在趨向浮動利率制度轉變時,人民幣也在逐步升值,即是要減輕人民幣升值對金融體系的影響。如果當前中國政府側重于單純地采用人民幣升值來解決人民幣升值壓力問題、解決貿易順差過大問題,一旦人民幣實現了大幅升值,并且得不到經濟基本面的支持,那么國際資本就會大量流出,人民幣匯率走勢就會出現逆轉,就可能會發生金融危機。因此需要從國家宏觀經濟基本面著手,保持宏觀經濟穩定。

國際貨幣基金組織提出的衡量金融體系健康穩定的宏觀審慎指標包括兩大部分。其中一部分就是反映宏觀經濟狀況的宏觀經濟指標。當一個國家的宏觀經濟環境不穩定時,經濟“繁榮一衰退”的反復會造成金融部門發展的不穩定,而居高不下的通貨膨脹會破壞制定商業計劃和進行可靠的信用評估所依賴的信息基礎;除了經濟增長、對外貿易條件、通貨膨脹率等宏觀指標要求外,當法律不健全、腐敗盛行、官僚主義造成效率低下、強制執行合同的機制無效時,金融自由化對銀行危機所造成的負面影響也會特別突出。從國際上看,宏觀經濟管理體制的薄弱就是造成墨西哥銀行危機的根本原因。

當前中國的宏觀經濟環境總體健康,但經濟在一定程度上的過熱和局部地區、行業的經濟泡沫問題已引起有關部門的高度重視,宏觀經濟環境的改善應該是下一步金融自由化改革的重要前提。除此以外,中國有關政策的完備和有效性、經濟主體的行為合法性以及腐敗與官僚問題等,對于金融自由化過程中銀行危機發生的可能性也有重要影響。

(二)加強金融主體內部控制

對于銀行而言,應當通過不斷完善商業銀行的內部控制體系,增強其防范風險的能力,保證商業銀行安全穩健運行。我國商業銀行風險管理水平與國際先進商業銀行相比仍存在較大差距,內控薄弱是中國商業銀行普遍存在的問題。最近幾年中國加快了國有商業銀行的改革,并進行了一系列有意義的嘗試。例如對國有商業銀行實施股份制改造推動國有商業銀行上市;通過外資銀行和投資者購入中國國有商業銀行的股份即利用外資銀行成熟的內部控制經驗來完善中國商業銀行的內部控制體系。

(三)企業應變革現行發展模式,實現“兩條腿”走路

相對于西方等其他國家而言,我國企業當前是一個對外貿過度依賴的國家。在以美元為基礎的國際金融體制下,這種狀況使我國企業發展具有極大的風險,這次金融危機下我國企業生存現狀便是一個很好的證明,正是所謂“這次金融危機爆發于美國,拖累的卻是中國經濟”,這句話不僅反映了我國市場主體的不成熟,更表明我國企業對外貿的過度依賴性。因此,我國企業應當以這次危機為教訓和契機,在傳統的依賴外貿出口拉動經濟增長模式的基礎上,積極開發國內市場,真正實現“兩條腿”走路。

四、結束語

綜上,當前所謂全球金融危機的根源在于美國借貸資本對超額利潤的無限追求與資本有限增殖能力之間矛盾的激化。當宏觀經濟下滑,房價下跌,利率上升時,一方面借款人的還款額突然增加造成部分借款人違約,貸款人陷入壞賬危機,另一方面次級抵押貸款相關證券預期收入的現值因利率上升而下降,導致資本邊際效率的崩潰,最終引發計算貨幣和實體貨幣的矛盾,支付危機爆發。然而,對于資本賬戶沒有完全對外開放的中國,資本賬戶交易額相對小,即使在新興市場中,中國資本賬戶交易額也處在較低水平。因此,此次危機對中國經濟的基本面并未造成實質性影響,僅在商品出口方面受挫。但是,作為新興市場化國家,中國必須從此次危機中汲取教訓,審時度勢,穩步推進國際資本流動自由化進程。

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(作者單位:江蘇法爾勝新型管業有限公司)