鋼材在大震蕩中找尋階段性投資機會

李靜遠

去年的鋼鐵市場可謂冰火兩重天：上半年大漲，下半年暴跌，直到年底才止跌回升。對于今年的鋼材市場行情，我們該如何判斷?

自去年7月中旬以來，國內外鋼材價格出現了快速深幅的下跌。全球、北美、歐洲、亞洲鋼鐵價格指數與7月中旬最高點相比，分別下滑了－37.2％。－28.88％、－32.51、－36.54％、-40.52，跌幅之大、跌速之快出乎所有人預料。同時在國內外鋼材價格大幅下跌的情況下，國內外鋼材價差也明顯收窄。

在國外鋼材價格大幅回落、需求季度萎縮以及國內與國際鋼材價差明顯縮小的背景下，國內鋼材出口出現明顯下滑，在2008年7月份出口達到721萬噸，接近歷史峰值之后，其后鋼材出口明顯萎縮，其中10月份更是出現環比超過－30％的下降。

中國鋼材出口分為直接出口和間接出口，共同成為中國整體鋼材需求的一個重要方面。盡管國務院自2008年12月1日起，調整征收出口關稅(包括暫定關稅和特別關稅)的產品范圍和稅率。但筆者認為鋼鐵行業目前主要的問題是下游需求極度萎靡。國內鋼材出口量最大的三個目的地分別是韓國、歐盟、美國，這些國家受次貸危機影響，正處于經濟的下行周期。可以說，由于出口地國家經濟蕭條，需求萎縮，取消部分品種出口關稅對鋼材出口的刺激也非常有限。

在間接出口方面缺乏準確的測算數據，但在外部需求驟減的情況下，如果2009年實際出口數值僅為小幅增長，甚至零增長，那么，新一年內中國鋼材的間接出口肯定不會樂觀。歷史數據表明，歐美GDP增長率每放緩1個百分點，中國的出口增長率就要下降7個百分點。鑒于美、歐、日經濟發達國家經濟陷入全面衰退，即使考慮到中國出口退稅率繼續提高的因素，中國按美元計算的出口值的增長率可能下滑到3％左右。由此可見，2009年鋼材間接出口需求的減弱已成定局。

2009年，在中國經濟增速放緩、出口增速下降、刺激內需措施見效需待時日的環境下，鋼鐵行業下游需求難有起色，鋼鐵行業將面臨較為艱難的一年。受需求放緩的影響，預計鋼鐵企業總體上仍然處于減產狀態。我們預計，2009年生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為4.72億噸、5.08億噸、5.81億噸，同比分別增長1.08％、2.12％、1.53％。鋼材2008年、2009年表觀消費量分別為5.30億噸、5.41億噸，同比分別增長1.89％、2.22％。

影響鋼鐵市場的因素

各國政府應對金融危機、刺激經濟的決心很大。金融危機的冬天已經過去，但是實體經濟要到2009年底才能復蘇。

中國政府的擴張性財政政策導致基礎建設投入加大，拉動鋼材消費。鋼鐵行業和鋼鐵消費是中國政府力保的行業，資金投入和政策支持力度會很大。汽車行業和汽車消費是各國政府力保的行業，資金投入和政策支持力度會很大。

受到限產減產因素和基建投資需求增加的雙重影響，供需基本面從2008年下半年的供應過剩轉化為2009年的供需平衡(弱平衡)。全球性的低利率化政策，導致貨幣供應量增加，新的一輪通貨膨脹不可避免。

基于2009年鋼材市場供需整體上基本平衡(弱平衡)的預期，預計鋼材價格在2008年已經基本見底，2009年有望出現較大的反彈(反彈幅度約為跌幅的1／2)；2009年的市場行情以大區間振蕩格局為主，價格重心整體會上移。

影響鋼材價格波動因素

季節性因素：傳統上1、2季度屬于消費旺季，價格易出現上漲走勢；3季度屬于平季，價格易出現轉弱；4季度屬于消費淡季，價格易出現下跌走勢。

經濟數據因素：由于金融危機的影響，2008年4季度的經濟數據(GDP6.8％)大大低于2007年4季度的數據(GDP13.0％)，因此2009年1月鋼材價格處于低位，但是利空出盡了；2009年1季度的經濟數據在4月中旬公布，由于2008年1季度出現長時間雪災的緣故影響了2008年1季度的經濟數據(GDP10.6％)，并且2008年4季度的數據(GDP6.8％)表現太差，因此2009年1季度的經濟數據會容易表現得好一些，至少會好于市場的預期，因此對市場利多；

2009年2季度的經濟數據在7月中旬公布，由于2008年2季度經濟增長速度很高(GDP10.4％)，因此2009年2季度的經濟數很難達到，因此對市場利空；2009年3季度的經濟數據在10月中旬公布，由于2008年3季度經濟增長速度很高(GDP9.9％)，因此2009年3季度的經濟數很難達到，因此對市場利空；2009年4季度的經濟數據在2010年1月中旬公布，由于2008年4季度經濟開始復蘇，因此要好于2008年4季度的經濟增長(GDP6.8％)，對市場利多。

投機因素：2009上半年的經濟的增長主要靠基礎建設投入做出的貢獻，工商業(尤其是制造業)不會有太大的投資機會。低利率的金融環境迫使這些工商企業將閑余資金會回流到股市、期市等金融市場，導致股市、期市出現所謂的資金推動型上漲行情。2009年下半年工商業逐步復蘇，許多資金回流到實體經濟中來，因此能源、原材料的大規模消費開始啟動，商品價格將會受到需求的拉動。

周期因素：一般情況下，股市和商品市場會領先實體經濟半年到一年，因此如果實體經濟在2009年見底的話，那么商品市場和股市在此之前提前見底也是很有可能的。

基于以上分析預計2009年全年的鋼材價格的大區間振蕩走勢將呈現先大漲后大跌的格局，也就是中間高兩頭低的結構：高點約在7月中上旬(也就是2季度經濟數據公布前)，低點分別在2009年初和11月底。

交易策略

金融危機最壞的時候在2008年底已經過去，因此，鋼材底部在2008年底可能已經出現，不宜看得很壞，也不要期望價格還有新低。

由于2009年鋼材市場供需從過剩走向供需平衡(弱平衡)，基本面有所改善。因此，價格會出現價值回歸(亦即較大幅度的回升)；由于2009年供需基本平衡(弱平衡)，因此也不會出現大牛市行情，價格會處于大區間振蕩。在這一大區間振蕩過程中，價格從最低點向上反彈下跌幅度的1／2還是很有可能的。

交易策略是：在大振蕩格局中，尋找階段性的做多做空機會。預計2009年1月到7月上旬可能出現階段性上漲行情，應以階段性多頭操作為主；7月中旬到11月底可能出現階段性下跌行情，以階段性做空為主；11月底迎接新的一輪上漲行情。