定量寬松貨幣政策負(fù)效應(yīng)顯現(xiàn)

由于擔(dān)心未來(lái)的就業(yè)與薪酬，人們正在減少消費(fèi)。

6月12日，溫家寶總理在湖南表示，“我們要堅(jiān)定不移的全面實(shí)施積極的財(cái)政和適度寬松的貨幣政策，貫徹落實(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃”。這被市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性不變的信號(hào)，地產(chǎn)與金融股急升。

同日，全球市場(chǎng)迎來(lái)大震蕩，大宗商品價(jià)格急挫，香港等地股市下行，而A股市場(chǎng)在金融與地產(chǎn)股的支撐下，一枝獨(dú)秀。這顯然是因?yàn)槊涝c中國(guó)因素起到了變化，美元上升而中國(guó)需求預(yù)期下降，我們需要判斷的是，這種變化是長(zhǎng)期因素還是短期因素？

大宗商品一天的下挫并不能證明美元已經(jīng)恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，但能證明在目前的經(jīng)濟(jì)格局中，美元的殺傷力依然存在。如果美國(guó)政府想支撐美元價(jià)格，吸引更多的國(guó)債買(mǎi)家，那投資者在大宗商品市場(chǎng)投資時(shí)就得頭戴鋼盔，以免被砸傷。

有一點(diǎn)可以肯定，從美國(guó)政府10萬(wàn)億元或明或暗的國(guó)債，到中國(guó)政府積極財(cái)政政策，通脹是大概率事件。沒(méi)有任何證據(jù)顯示各國(guó)政府將改變寬松的貨幣政策，趨勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

美國(guó)政府量化寬松的貨幣政策與赤字財(cái)政相結(jié)合，導(dǎo)致美債出現(xiàn)了大問(wèn)題。截至6月12日的一周，債市成為全投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，由于找不到買(mǎi)家，美債利息節(jié)節(jié)攀升，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率水平在5個(gè)月的時(shí)間里已經(jīng)攀升了近170個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)81%。國(guó)債利率上升會(huì)導(dǎo)致信貸利率、按揭利率同步上升，與量化寬松貨幣政策希望達(dá)到的促進(jìn)信貸、抑制利率的目標(biāo)背道而馳。這就是市場(chǎng)邏輯，市場(chǎng)擁有自己的定價(jià)系統(tǒng)，政府不可能在發(fā)行貨幣的同時(shí)，還讓貨幣維持在高價(jià)。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納、美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克等人一再?gòu)?qiáng)調(diào)強(qiáng)勢(shì)美元，強(qiáng)調(diào)赤字風(fēng)險(xiǎn)，甚至在短期內(nèi)將美元維持在高位，就是為了顯示美元還是全球避風(fēng)港，還是值得購(gòu)買(mǎi)的貨幣，他們向全球美元擁有者釋放了一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)——你們別無(wú)選擇，買(mǎi)美國(guó)國(guó)債吧。就像中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，未來(lái)壞賬前景越讓人擔(dān)憂，近期的盈利反而越好，這樣才能維持經(jīng)濟(jì)格局穩(wěn)定不倒。

這當(dāng)然是個(gè)陷阱，問(wèn)題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)要往前走，無(wú)法繞開(kāi)這個(gè)陷阱。如果中國(guó)一味購(gòu)買(mǎi)美債，就意味著中國(guó)無(wú)從掌握自己的經(jīng)濟(jì)命脈，中國(guó)把絞索遞給了美國(guó)，還要大聲叫好，如果行事當(dāng)然是昏憒至極。因此，筆者一再?gòu)?qiáng)調(diào)，中國(guó)這兩年開(kāi)始的資源收購(gòu)行動(dòng)是正確的，可以打破未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

中國(guó)同樣處于美國(guó)式的困境，雖然表現(xiàn)形式略有不同。中國(guó)由于寬松的貨幣流動(dòng)性——基礎(chǔ)貨幣增加30%——導(dǎo)致資金比美國(guó)更加寬松，債券與銀行間拆借利率處于歷史低谷，這使得所有與投資相關(guān)的數(shù)據(jù)全都熱火朝天，而所有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的數(shù)據(jù)一片低迷。包括期貨市場(chǎng)，雖然由于政府收儲(chǔ)與中國(guó)需求等因素提振，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)出現(xiàn)完全不顧供求關(guān)系的逆勢(shì)上漲，但最近上漲顯露出疲態(tài)，因?yàn)樵牧蟽r(jià)格使得企業(yè)的生存環(huán)境更加艱辛。現(xiàn)在政府必須決定，是繼續(xù)推高資源價(jià)格，還是顧及制造企業(yè)的感受，讓原材料價(jià)格略有下降？

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，與中國(guó)外管局面對(duì)美國(guó)國(guó)債相同，高價(jià)原材料是繞不過(guò)去的陷阱。由于人民幣匯率沒(méi)有提升，而市場(chǎng)預(yù)期人民幣匯率升值在21%以上，不能升值的貨幣通過(guò)其他方式表現(xiàn)出來(lái)，如房租的提升、資產(chǎn)價(jià)格的高漲等等。這是企業(yè)最難敖的時(shí)期，也許他們可以向央行學(xué)習(xí)，通過(guò)減少購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，同時(shí)提高生產(chǎn)效率來(lái)渡過(guò)目前的難關(guān)。

目前各國(guó)央行實(shí)行的定量寬松的貨幣政策度過(guò)了最初的紅利期，已經(jīng)顯示出越來(lái)越大的負(fù)面影響。消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，人們擔(dān)心未來(lái)的就業(yè)與薪酬，減少消費(fèi)，定量寬松的貨幣政策稀釋了消費(fèi)者的財(cái)富，提升了債券市場(chǎng)利率，使他們更加投機(jī)，卻不能讓居民在消費(fèi)方面更加勇敢。

（作者系知名財(cái)經(jīng)博客作者，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn)）