你要讀年報，仔細(xì)點，再仔細(xì)點

“如果你同意中國是全球投資前景最好的國家，那么就要看看，哪一個行業(yè)、哪一間公司的表現(xiàn)會最好。

這個問題，我不知想過多少回。今天我最喜歡的是銀行股，只要管理層肯繼續(xù)保守營運下去，那么銀行業(yè)一定會茁壯成長。當(dāng)然，長遠(yuǎn)而言，增長一定會放緩，如果太過進(jìn)取的話，更可能會重蹈英國和美國的覆轍。

我不喜歡香港的公用股，因為這些公司受的政治壓力實在太厲害，議員動不動就為民請命，而政府也多番讓步。回想當(dāng)年，電話公司和電力公司每年都增加派息，而中華煤氣(HK00003)更加受惠于人口增長。中電(HK00002)要增長，就要靠海外投資，因為香港的電費已被凍結(jié)，而且人口增長也極為緩慢。而公共交通的公司也不斷受到政黨的壓力，至于電訊行業(yè)則如一盤散沙，同樣不值得投資。”

相信對這樣的文風(fēng)，很多讀者一眼望知是《東尼日志》，作為最有名的基金經(jīng)理之一，東尼的粉絲群體龐大，其中不乏內(nèi)地投資者。

但談及對東尼的印象，都離不開他曾推介的港股匯豐控股(HK00005)及宏利金融(HK00945)。然而，在“亞洲股神”盛名的背后。這位“股神”又有著怎樣的傳奇和智慧?

盡管已年過八旬，又由于曾患心臟病和中風(fēng)導(dǎo)致行動和說話不便、雙耳更部分失聰。不過，只要談起股票，東尼雙目所透出的仍是自信。在居住香港超過三十年的東尼也先后經(jīng)歷1 987股災(zāi)、1997股災(zāi)、2000年科技股爆破和最近一次的金融危機。不同的是，每次股災(zāi)過后，他管理的資產(chǎn)卻不跌反升，因而贏得股神之稱。據(jù)說東尼的外曾祖父堪富利士，17歲到香港，創(chuàng)立了地產(chǎn)公司，取名堪富利士置地(Humphreys Lands)，其后賣予香港置地。1 937年至38年間，由于父親工作關(guān)系，東尼曾在中港兩地生活過，長大后曾到新加坡先后當(dāng)會計師和股票經(jīng)紀(jì)，到了1974年，他終于在香港正式落腳，第一份工作是經(jīng)營賣橙汁的小生意。

除投資之外，東尼最愛便是烈酒，然后是閱讀，他尤其喜歡偵探小說，以及涉及間諜、神秘事物的書籍。可見，好奇心和征服感，是一個每日與錢為伍的人的特質(zhì)。

此股神非彼股神

“每年能賺15％，那么你在5年內(nèi)就能賺一倍，10年就有4倍，20年是1 6倍，50年之后，你的回報就是2的10次方——即1024倍11萬元的投資就會變成1億元。”

簡單就是美。

在訪問中，東尼列舉了兩家他近期挑選的股份，包括國浩集團(tuán)(HK00053)及大酒店(HK00045)。事實上，他曾于《東尼日志》中指出，國浩于幾年前以高價向星展銀行出售道亨銀行的股權(quán)后，手持大量現(xiàn)金，并做了幾項長線投資，包括于不同國家的酒店及休閑業(yè)務(wù)、地產(chǎn)投資和發(fā)展項目——該公司的資產(chǎn)凈值為400億元，遠(yuǎn)高于其市值，顯然是一只被低估的股份。他相信國浩在進(jìn)行收購后，將會有良好的利潤，故現(xiàn)在是買入該股的好時機。

至于大酒店。是另一只9月時便看好的企業(yè)股票。東尼估計大酒店的每股資產(chǎn)值約為18元，雖然并非增長股，但卻勝在有穩(wěn)定的盈利，是一個安全之選。此外，該公司的主席米高嘉道里，即嘉道里家族(中電(HK00002)的主要投資者之一)的第三代，他們的管理風(fēng)格，是吸引東尼的另一個因素。

東尼表示，大部分人投資股票時都會容易受股價誤導(dǎo)，事實上它只能反映市場的需求，并不能真切反映該公司的價值。在挑選股份時，他會比較著重股份的純利、凈資產(chǎn)及市盈率，而盈利能否持續(xù)錄得增長，也是重點之一。此外，公司管理層的素質(zhì)，亦不能忽視。一家公司的管理層是否精明，將會影響著公司的競爭能力、邊際利潤、市場定位及盈利增長的能力。不過，投資者也要當(dāng)心，公司管理層會否會假公濟(jì)私，利用職權(quán)去掏空公司的資產(chǎn)。

東尼舉例說： “假如一家企業(yè)每年錄得10億元的純利，如果管理層偷走了1 00萬元。一般股東根本難以察覺。”要預(yù)防這種情況，投資者必需細(xì)心閱讀年報，仔細(xì)查閱公司的盈利紀(jì)錄有沒有異樣。

會計師的思路

會計師出身的東尼，投資態(tài)度較為保守，并表示對部分科技股的估值，摸不著頭腦。

例如在香港上市的內(nèi)地企業(yè)阿里巴巴(HK01688)，東尼指出，阿里巴巴身處的市場競爭對手甚多，他不明白該股面對那么激烈的競爭，而且盈利水平又不穩(wěn)定，但卻能獲得這么高的估值(市盈率逾70倍)。另一只令東尼感到困惑的，是剛成為藍(lán)籌股的騰訊控股(HK00700)。東尼表示，他不明白騰訊的盈利模式，亦不明白其盈利來源。這可能也是他躲過2000年科技股泡沫的原因之———不理會聽不懂的聲音。

因此，東尼在選股時，大多比較傾向選一些運作模式較簡單。而且具盈利能力的股票，例如銀行股及金融股。

在做出投資決定前，閱讀年報是不能忽略的一環(huán)。

在閱讀年報時，東尼認(rèn)為最重要是留意公司的資產(chǎn)凈值、盈利來源的結(jié)構(gòu)、以及主要的盈利來源。至于財務(wù)比率，東尼舉例說，在分析邊際利潤時，需要同時參考公司實質(zhì)的盈利數(shù)字，若發(fā)現(xiàn)有關(guān)比率過高時。投資者應(yīng)抱著懷疑態(tài)度，進(jìn)一步研究背后的原因。

此外，在分析不同行業(yè)的公司時，亦應(yīng)該參考不同的數(shù)據(jù)作分析。東尼舉例說，在分析從事制造和貿(mào)易行業(yè)的股份時，應(yīng)該著重其盈利比率；至于地產(chǎn)股，則應(yīng)該留意其資產(chǎn)價值。

內(nèi)地優(yōu)勢帶動投資機會

北望神州，東尼指國內(nèi)的公司大多是中型公司，他并非每家公司都有仔細(xì)研究。不過，東尼表示，在美國的例子有瓊森和PG，這類公司都會變得強大，也是那種如果投資者選得好的話，可以在內(nèi)地下個發(fā)展階段里大展拳腳的公司。例如，巴菲特已投資的比亞迪，是一家可以創(chuàng)造奇跡的公司，其股價也有翻幾倍的能力。不過前提是它要克服一堆障礙才能發(fā)光發(fā)熱，而電池車確實有被廣泛利用的潛力。

與此同時，往往是那些私人公司才有發(fā)明新產(chǎn)品的巧思和將之應(yīng)用的方法，它們有能力藉此大幅提升股價，成為一線公司。他指出，其中一個在10年前就被其吸引，且之后股價翻幾倍的公司是生產(chǎn)面紙的恒安國際(HK001044)，這所公司一直都在內(nèi)地建立品牌，并擁有不錯的市場占有率，表現(xiàn)不錯。這個例子正好說明內(nèi)地機會處處，而且東尼深信這樣的機會還有很多。關(guān)鍵是如何選擇。

然而，除了上述的股市新寵外，東尼指出，中國移動(HK000941)亦是值得留意的股份。中國移動上市超過12年，也是全球最值錢的電信公司，這家預(yù)計獲利1300億元的公司今年預(yù)料能成為最賺錢的公司之一。中移動聲稱，其未審核的九個月利潤為839億元人民幣，只是比去年增加了1.8％而已。這跟東尼在《東尼日志》中的預(yù)料相同。不過，值得投資者留意的是，在本土電信市場快要飽和，而3G牌照被賦予給競爭對手的情況下，中移動面對的是一個頗為嚴(yán)峻的局面。現(xiàn)在中移動就要靠二線業(yè)務(wù)來獲利。這也許是困難的，不過以中移動的影響力、財力和聲望，這應(yīng)該是可能的。盡管如此，基于1 5000億元市值來算，其市盈率低于12倍，中國移動是長線投資的好選擇。

投資者信心恢復(fù)最重要

至于國際方面，在G20國家中，澳洲儲備銀行較早時率先調(diào)高利率，東尼認(rèn)為，其它國家有機會跟隨。但在此之前，必須先解決投資者的信心問題。

以美國為例，東尼指美國的失業(yè)率上升，或會影響經(jīng)濟(jì)，以及國民購買房地產(chǎn)的能力。東尼表示。若美國聯(lián)儲局有能力加息的話，將會是一件好事，原因是適度的調(diào)高利率，意味著經(jīng)濟(jì)向好，有助鼓勵更多投資者購買房屋，從而令房地產(chǎn)及整體經(jīng)濟(jì)得到改善，利率對美國而言的影響要大于其它經(jīng)濟(jì)體。然而，美聯(lián)儲局對利率的決定，除了取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)外，政治也可能是當(dāng)局需要考慮的因素。

美國經(jīng)濟(jì)會影響香港更多，出口對香港來說就像生命之源，但對內(nèi)地來說重要性相對低，因為中國的經(jīng)濟(jì)很大程度上是由本土推動的，本國的需求已超越出口貿(mào)易。這將會帶來一點點影響，但不會阻礙中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。