30萬，讓明星私募管理財富

100萬的門檻，把很多投資者擋在陽光私募的門外。如果這個降到了30萬，你會不會動心?隨著高端理財客戶的崛起，越來越多的銀行機構開始關注陽光私募，陽光私募漸成銀行理財新寵。與此同時，陽光私募機構也越來越希望借助銀行的私人銀行渠道擴充自己的規模。

2009年11月11日，郵儲銀行發售的一款名為“金種子優選投顧”的理財產品正式成立，產品期限5年，封閉期6個月，封閉期滿后每個月開放申購和贖回。這款產品通過TOT形式，將募得資金平均投向國信證券。北京星石投資、上海朱雀投資、北京微風無邊投資和上海智德投資等5家投資機構。其中星石、朱雀和智德均為業內頂尖私募。

何為TOT

“TOT”乍看像一個表情符號，實質上類似投資者們頗為耳熟的FOF(fund of funds)。記者從好買基金網了解到，FOF是一個相對寬泛的概念，簡單來說，就是投資于其他基金的基金。目前國內普通投資者接觸的FOF是以公募基金作為投資標的，其中一些是純粹的FOF，即只投資于基金，不投資股票和債券，例如招商基金寶。還有一些FOF對投資范圍規定得非常寬泛，不僅可以投資于基金，還包括股票、債券及其他法律允許的金融工具。根據國金證券基金研究中心的統計，國內現有12只FOF產品。

而目前國內的私募基金產品均需通過信托平臺來發行，實際上是一種信托產品(trust)，當要構建類似于FOF的產品時，就需要疊加在信托之上，這就產生了TOT(trusl of trusts)。目前國內TOT主要的發起方有信托公司、銀行、證券公司，產品形式有銀行理財產品、集合資金信托計劃。

與陽光私募和公募一對多類似，TOT主要針對高端客戶，其產品設計大同小異。以“金種子”理財產品為例，該產品通過受托人陜西省國際信托股份有限公司發起設立的資金信托作為投資運作載體，在投資運作過程中，由郵儲銀行和受托人共同引入5家業內頂尖的投資顧問分別負責各資金信托的投資管理，全部資產由郵儲銀行獨立托管。包括星石、朱雀、智德在內的5家投資機構專門為“金種子”新設單一資金信托，作為投資標的。

并非萬能藥

理論上，標的群體中個體風格、收益率差異越大，優選就越有價值。從產品設計上看，公募基金限制較多，例如“倉位區間”、“雙十原則”等。相比之下，陽光私募的投資范圍和倉位更為靈活，必然導致業績分化程度高于公募基金。

據融智評級統計，成立1年以上并于10月份公布單位凈值的165只私募證券集合信托產品中，最近一年收益率排名前三的分別是：新價值2期收益率為198.37％，混沌1號收益率為143.20％，開寶1期收益率為136.52％。同期尚有6只私募證券集合信托產品收益率為負，其中塔晶華南虎一號近一年收益率為－5.51％。

去年滬深300指數下跌65％，最好的公募股票型基金王亞偉的華夏大盤精選排名第一，虧損34.86％，而最好的私募金中和西鼎賺了20％。今年上半年滬深300指數上漲了74％。最好的公募基金賺了76％，而最好的私募基金賺了124.57％。

業績分化讓不少投資者產生了甄別優秀私募產品的需求。TOT給我們展現了這樣一種可能：通過一只產品，投資于經過篩選的多只明星私募基金，比如讓星石的穩健成為左手的盾牌，尚雅的銳利成為右手的劍，幫助我們在資本市場中劈荊斬棘。

理想的情況是通過分散配置優秀的證券投資信托，在獲得高于平均水平收益的同時降低風險。平衡不同私募問的優劣，讓產品業績在某個期間的表現不至過于落后，也更容易實現私募的“絕對收益”目標。當然這也意味著，你的投資收益率任何時間段里都不會是最出色的。

不過，歷史業績不能預測未來，TOT精選出的證券投資信托也未必能夠延續過去的輝煌。目前私募仍在發展初級階段，業績表現和投資風格都有可能突變，單靠歷史業績定優劣的做法值得商榷。以平安財富-東海盛世1號為例，從成立日5月29日開始到最新凈值公布日10月30日，該基金累計收益率為0.49％，而同期滬深300指數大幅上漲19.17％，這一成績很難令投資者滿意。可能的原因是投資組合踏錯了節奏，在8月的深幅調整前未能及時減倉，在9月開始的反彈行情中又保持過低倉位沒能跟上。這也再次證明了，倉位靈活并非單純的優勢，還需要良好的前瞻性和靈活的操作加以配合。

門檻的降低也是TOT最直觀的好處。公募基金本就針對大眾，FOF在門檻方面沒有特色。證券投資信托面對高端客戶，百萬門檻將眾多中產階級拒之門外。TOT出現后，從最初“東海盛世”300萬門檻，驟降到郵儲銀行“金種子”30萬的門檻。滿足了許多投資者對絕對回報的期待，讓明星私募經理成為自己的財富管家。

TOT的劣勢主要是只有平均相對收益率的回報以及契約上雙重征費的問題。前者已經有所闡述，因其分散投資于不同產品。后者值得投資者重點關注，以東海的TOT產品為例，包括初始管理費1％，信托財產中收取固定管理費1％／年，保管費0.25％／年；子信托固定管理費率1％，年，浮動管理費在子信托結束時收取。TOT和FOF直接購買基金相比，在鏈條中多出一節，必定導致費用的增加。因此優選投資標的帶來的收益增加，應當能夠覆蓋間接投資導致的費用增加，方能體現出優選基金的價值。

理念勝過預測

選擇理財產品，首先要對其了解，其次要結合自身實際情況。總的來說，TOT產品適合偏保守的投資者，其風險收益大致可以參考靈活配置基金。

投資者在選擇TOT前，首先要明確需求：是要絕對回報還是相對回報，是承擔高風險獲取高收益，還是希望資產穩健增長并戰勝通脹。

郵儲銀行“金種子優選投顧”產品說明書中指出其投資目標就是通過優選市場上優秀投資顧問為客戶獲取絕對收益。可見，絕對收益型私募是銀行的最愛。光大銀行財富管理中心總經理張旭陽也曾公開表示：“我們不希望私募基金經理收益曲線大起大落，如果說一位經理的收益高，但是收益曲線起伏太大，而另一位經理的收益低一些，但收益曲線是平衡增長。那么我們認為后者是成功的，是可取的。我們希望帶給客戶的是長期、穩定的絕對收益”。

證券公司和信托公司發起的TOT產品也有類似的傾向，歸根到底，是因為絕對收益理念在高端理財市場中更受認可。但是不排除隨著金融衍生品的發展和投資渠道的拓寬，未來會出現高風險高回報的證券投資信托和TOT產品。

其次是對風險有清醒的認識。部分投資者把銀行當作“安全”的代名詞，殊不知去年的大熊市里，部分銀行的FOF產品同樣遭遇“腰斬”。投資者在投資時也有必要做好資產組合，將其作為偏股基金看待，30萬門檻對于很多投資者來說仍不是小數目。此外TOT流動性較差，以“東海盛世”為例，每月有一個固定的認購開放日，每三月才有一個固定的贖回開放日。

最后，對于TOT涉及的投資顧問也應進行一定了解。母信托投資顧問通常跟信托發起^有關，負責篩選投資標的，銀行系岡格偏穩健，券商系或許在跟蹤調查上能更為深入。子信托投資顧問則主要是一些耳熟能詳的陽光私募，其投資理念也許是最容易把握的選擇標準。

星石投資相關人員告訴記者。星石是目前唯一一家同時入選所有TOT的陽光私募，憑借其獲取絕對收益的能力受到青睞。

為什么星石一到下跌就控制得非常好，一漲到中后期就變成溫吐水?好買基金網近期的一份研究報告做出了解釋。星石江暉推崇嚴格的絕對收益理念，使星石將下跌控制做為最重要的投資目標。而堅持價值投資的尚雅陽光私募，一直在做拐點企業和資產低估企業，期望通過選股來規避市場大幅波動。星石和尚雅，前者倉位控制靈活，后者選股能力突出。長期來看或許都很優秀，但短期走勢上差異明顯。星石1期去年上漲4.02％。今年上半年上漲23.65％，收益率曲線相對平緩。同期尚雅1期的回報率分別為－36.53％和78.20％。

不管什么理念，只要一個基金紐里可以證明他有完整的投資哲學、投資理念和行之有效和系統的辦法選時選股，并在過往業績中證明了他知行合一，取得了超額收益，就值得我們關注。如果TOT選擇的投資對象擁有良好的口碑，其投資理念符合投資者自身需要，那就不妨大膽搭上這班“私募直通車”。