基于關(guān)鍵利益相關(guān)者視角下的公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的實(shí)證研究

[摘要] 本文以2007年制造業(yè)上市公司為研究對象，在關(guān)鍵利益相關(guān)者的視角下，探討了企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、高管人員、關(guān)鍵利益相關(guān)者對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明獨(dú)立董事比例、有專用性學(xué)歷的高管、以及長期資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正影響，而國有股比例、董事會職能委員會的設(shè)立、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、長期資產(chǎn)負(fù)債率則對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入有負(fù)面影響。

[關(guān)鍵詞] 利益相關(guān)者 公司治理 技術(shù)創(chuàng)新

一、引言

近年來，由于市場競爭程度的加劇，技術(shù)創(chuàng)新受到國內(nèi)外企業(yè)的高度重視，成為增強(qiáng)企業(yè)競爭力的重要途徑。然而，中外企業(yè)的實(shí)踐表明，企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時遇到的問題除了來自技術(shù)本身之外，還有許多問題與公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。探討公司治理與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)機(jī)制，是從根本上改善企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵，對企業(yè)在國際市場中保持競爭能力，乃至實(shí)現(xiàn)整個國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展來說，不僅具有重要性，而且具有緊迫性。

基于以上考慮，本文從關(guān)鍵利益相關(guān)者的角度出發(fā)，以中國滬深兩市的上市公司為研究對象，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、高管薪酬、資產(chǎn)負(fù)債率、員工持股、機(jī)構(gòu)持股等方面來全面衡量公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、研究假設(shè)

1.所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

所有權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理中的重要因素之一。不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用是有所不同的，對于國有控股公司而言，國家股股東在公司中居于控制地位，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略在很大程度上受國家股股東的影響股權(quán)集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的也是近幾年來研究的熱點(diǎn)。大量的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)適度集中有利于公司的內(nèi)部治理和外部治理，從而有利于公司的經(jīng)營發(fā)展。

由此假設(shè)：

H1:國有股所占比例與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)。

H2:股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

2.董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

目前，由于我國上市公司多為由原來國有企業(yè)“改造”而成，董事會的成員基本上是以原來的高層經(jīng)理人員為主，形成了高度的內(nèi)部人控制。而內(nèi)部人控制會帶來技術(shù)創(chuàng)新行為的短期化和經(jīng)營者借技術(shù)創(chuàng)新的名義侵蝕所有者利益使技術(shù)創(chuàng)新效率低下等問題。

一般來說，董事會結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為董事會職能委員會的設(shè)置。董事會專業(yè)委員會的存在對于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新非常有益。首先它能明確董事會對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所負(fù)的職責(zé)；其次，董事會職能的專業(yè)化分工，有利于提高董事會的工作效率，并形成更為客觀的判斷；最后，有利于委員會中的外部董事就技術(shù)創(chuàng)新中的關(guān)鍵問題與企業(yè)內(nèi)部人員進(jìn)行交流，加深對創(chuàng)新項(xiàng)目的了解。因此，通過下設(shè)專業(yè)委員會，強(qiáng)化董事會職能，是提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策效率的有效途徑。

由此，我們假設(shè)：

H3:外部董事占董事會成員比重與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

H4:有董事會專業(yè)委員會設(shè)置的企業(yè)與技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

3.經(jīng)營者管理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的股份公司中，會出現(xiàn)嚴(yán)重的代理問題，其中包括經(jīng)營者行為短期化，缺乏對長期價(jià)值創(chuàng)造活動，如對技術(shù)創(chuàng)新的支持。在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的框架下，所有者利益和經(jīng)營者利益是不完全一致的，經(jīng)營者的創(chuàng)新動力主要取決于經(jīng)營者個人的目標(biāo)和所有者目標(biāo)的偏差程度。如果這兩者是一致的，經(jīng)營者的創(chuàng)新動力會越強(qiáng)；反之，如果偏差較大，經(jīng)營者的創(chuàng)新動力就會被削弱。為調(diào)動經(jīng)營者的創(chuàng)新積極性，企業(yè)所有者和董事會，應(yīng)通過各種內(nèi)部激勵和約束方式（如股票、股票期權(quán)等）對經(jīng)營者的行為進(jìn)行有效控制。

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有很高的風(fēng)險(xiǎn)性和非程序性，缺乏既定的規(guī)例可以借鑒，因而與非創(chuàng)新活動更多的要求通用性人力資本而對專用性人力資本要求較低的特點(diǎn)相比，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)營者的專用性人力資本有較高的要求；由于掌握專用性人力資本的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于掌握通用性人力資本的難度，所以一般而言，經(jīng)營管理人員的專用性人力資本對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新而言更具有稀缺性。依據(jù)邊際效用遞減的規(guī)律，越是稀缺的資源，其投入的邊際增長越是能夠促進(jìn)收益的增加。

由此，我們假設(shè)：

H5:高管的薪酬與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入正相關(guān)。

H6:有專用性學(xué)歷的高管與技術(shù)創(chuàng)新的投入正相關(guān)。

4.關(guān)鍵利益相關(guān)者對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

根據(jù)利益相關(guān)著主要理論，由于公司利益最大化，使得機(jī)構(gòu)投資者和員工與股東找到了最佳的利益結(jié)合點(diǎn)，所以，員工及機(jī)構(gòu)投資者與股東存在的利益關(guān)系，就為他們參與或者影響公司治理提供了可能，進(jìn)而影響了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。有效市場理論認(rèn)為所有的股東都會贊同能夠提高公司未來現(xiàn)金流的投資。理性的投資者不會被短期利潤所誘惑，他們會積極支持公司有利于未來收益的研究開發(fā)支出，對那些不重視研究開發(fā)支出的公司的股票會毫不猶豫的拋售，這樣，機(jī)構(gòu)會大力的鼓勵公司增加研究開發(fā)支出，從而有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行。

核心員工持股對企業(yè)技術(shù)新有創(chuàng)很大的影響。首先，核心員工持股，能夠增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新激勵；其次，核心員工參與公司治理，加強(qiáng)了公司特殊技術(shù)能力的積累。

由此，我們假設(shè)：

H7:機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入正相關(guān)。

H8:核心員工持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入正相關(guān)。

5.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

在現(xiàn)代公司理論中，公司被視為一系列契約的連接點(diǎn)。然而，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新需要充足的資金，債務(wù)合同的約束不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的開展，另外，高負(fù)債還會使經(jīng)營者面臨較大的盈利壓力，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新的高投入會減少當(dāng)期利潤。而股票市場上中小股東往往更關(guān)注公司的短期收益。由于創(chuàng)新投入的增加而帶來公司盈利的減少，甚至造成負(fù)利潤，還會造成個人股東“用腳投票”，使企業(yè)面臨被接管的威脅，從而對經(jīng)營者職位的穩(wěn)定性造成影響，降低經(jīng)營者技術(shù)創(chuàng)新的積極性。資產(chǎn)負(fù)債又可以分為短期負(fù)債和長期負(fù)債。短期負(fù)債使經(jīng)營者面臨較大的盈利壓力，技術(shù)創(chuàng)新的高投入會減少當(dāng)期利潤，對經(jīng)營者職位的穩(wěn)定性產(chǎn)生威脅，經(jīng)營者沒有積極性從事技術(shù)創(chuàng)新活動。而長期負(fù)債的增加，需要企業(yè)具有長期盈利的能力，技術(shù)的進(jìn)步可以增加企業(yè)核心競爭力，提高企業(yè)競爭能力和長期盈利能力。

由此，我們假設(shè)：

H9:企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)。

H10:企業(yè)短期資產(chǎn)負(fù)債率越與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)。

H11:企業(yè)長期資產(chǎn)負(fù)債率越與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)來源與變量定義

1.數(shù)據(jù)來源

本文以上海證券交易所和深圳證券交易所制造業(yè)上市公司2007年橫截面樣本為研究對象，樣本數(shù)據(jù)來源于上交所、深交所和巨潮資訊公布的上市公司年報(bào)，通過對年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整理，形成分析樣本。由于不同行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn)不同，因此，我們選取技術(shù)創(chuàng)新力度較大的公司如：信息技術(shù)、醫(yī)藥、3G技術(shù)等行業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性和研究的正確性，對其執(zhí)行了如下篩選程序：

(1)考慮到極端值對統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，首先剔除了業(yè)績過差的ST和PT公司以及被注冊會計(jì)師出具過保留意見、拒絕表示意見、否定意見等審計(jì)意見的上市公司。

(2)剔除了年末研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

經(jīng)過上述程序，最后獲得57家樣本公司。

2.變量定義

因變量、自變量定義如下表：

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

樣本中，國有股比例占的平均值為0.24。前十大股東持股比例的股權(quán)集中度差別很大，股權(quán)集中度(LnCon)的均值為0.136，表明樣本公司的股權(quán)集中度較高。平均來說，獨(dú)立董事占董事會成員的三分之一以上，最高的甚至達(dá)到54.6%，但是公司間的差別并不明顯。樣本公司中高管薪酬差別很大，最高的達(dá)到105.7388萬，最低的只有3.939萬。機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值為0.2137。說明，我國企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者持股平均較高，但是在不同企業(yè)的投資比例并不均勻。資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.4640，短期負(fù)債率的均值為0.4095，長期負(fù)債率的均值為0.4847，說明樣本公司的負(fù)債比率無論是長期還是短期負(fù)債都較高。樣本中的三個虛擬變量中，大部分的樣本公司都具有董事會職能委員會的設(shè)立和有專用性學(xué)歷的高管，而有公司核心員工的持股的企業(yè)并不是很多。

2.多元回歸分析

根據(jù)假設(shè)構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒⑹褂肙LS回歸分析方法檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)。

模型一：

其中，為截距，～為系數(shù)，為殘差。

表2是對全體樣本公司的多元回歸分析結(jié)構(gòu)。其中，模型的F值在1%的水平下顯著，R2在0.5之上，模型具有較好的解釋能力。另外，考察了模型中變量的VIF值，發(fā)現(xiàn)所有自變量的VIF值在可接受的范圍內(nèi)，表明模型沒有共線性問題，從兩個模型對應(yīng)的殘差正太概率圖，半正態(tài)概率圖與全正態(tài)概率圖可見，回歸模型整體擬合效果良好，基本上滿足了方差齊性條件，可認(rèn)為不存在異方差性。

從估計(jì)結(jié)果來看，除了股權(quán)集中度、高管薪酬、核心員工持股沒有通過顯著性檢驗(yàn)，其他變量都通過了顯著性檢驗(yàn)。

其中，國有股比例(Gov)的回歸系數(shù)與預(yù)期符號相同，并且在統(tǒng)計(jì)上是高度顯著的（在10%的置信水平下），國有股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)，表明國有控股的企業(yè)相對與時有企業(yè)在創(chuàng)新上缺乏效率。

股權(quán)集中度(LnCon)在模型中都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，P值在0.8之上。考慮到股權(quán)集中度指標(biāo)選取可能帶來的偏差，分別用第一大股東持股比例和前五大股東持股比例之和替代變量LnCon進(jìn)行模型回歸，結(jié)果仍然不顯著。由此可以說明，目前在我國制造業(yè)企業(yè)中，股權(quán)集中度與RD投資并沒有太大的相關(guān)性。

描述獨(dú)立董事人數(shù)在董事會總?cè)藬?shù)中比例(Ind)變量的回歸系數(shù)在為正值，并且在10%的置信水平下顯著，表明獨(dú)立董事對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。

虛擬變量(FUN)（表示董事會職能委員會的設(shè)立）的回歸系數(shù)為負(fù)值，與預(yù)期符號相反。說明我國企業(yè)雖然有董事會職能委員會的設(shè)立，但是董事會職能委員會并沒有發(fā)揮相應(yīng)的職能，并且對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有阻礙作用。

高管薪酬(LnIce)的回歸系數(shù)在模型中沒有通過顯著性檢驗(yàn)，P值大于0.1，說明我國企業(yè)中高管薪酬對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用并不大，高管在技術(shù)創(chuàng)新中“搭便車”現(xiàn)象嚴(yán)重。同時也可能說明我國企業(yè)缺乏對高管的激勵。

虛擬變量(Con)（有專用性學(xué)歷的高管）的回歸系數(shù)與預(yù)期符號相符，并且在10%的置信區(qū)間下顯著。說明有專用性學(xué)歷的高管對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。

機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Inve)的回歸系數(shù)在兩模型中均為負(fù)值，與預(yù)期符號相反，并且在統(tǒng)計(jì)上顯著，說明機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并不關(guān)注。為了避免風(fēng)險(xiǎn)，他們只關(guān)注企業(yè)的盈利，卻不注重企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新說取得長期價(jià)值的增長。

核心員工持股(Emp)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。可能是由于我國企業(yè)缺乏對企業(yè)創(chuàng)新人員的激勵。

資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)回歸系數(shù)與預(yù)期符號相同，并在10%的置信水平下顯著，說明債權(quán)人對只關(guān)注貸款是否能夠收回，并不注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

為了避免方程中的共線性以及為了更進(jìn)一步的檢驗(yàn)債權(quán)人對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，對企業(yè)短期資產(chǎn)負(fù)債率和長期資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行了第二個模型的檢驗(yàn)。

模型二：

其中，為截距，～為系數(shù)，為殘差。

從表3中可以看出，國有股比例、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例、董事會職能委員會的設(shè)立以機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及核心員工持股與模型一中的結(jié)構(gòu)基本一致。但是短期資產(chǎn)負(fù)債率和長期資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是不同的。

短期資產(chǎn)負(fù)債率(Slev)回歸系數(shù)為負(fù)與預(yù)期符號相符，并且在10%的置信水平下顯著。而長期資產(chǎn)負(fù)債率(Llev)回歸系數(shù)也與預(yù)期符號相符，在10%的置信水平下顯著。說明企業(yè)的債權(quán)人在短期和長期內(nèi)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是不同的。企業(yè)的短期債權(quán)人更為關(guān)注短期貸款的收回，而企業(yè)的長期債權(quán)人則更為關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功與否。

企業(yè)規(guī)模(Lnsize)與預(yù)期符號相同，并且在兩模型中都通過了顯著性檢驗(yàn)，說明企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)越有能力和實(shí)力去進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

五、結(jié)論及建議

本文對企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新行為進(jìn)行了實(shí)證分析。研究表明：在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國有股比例對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成負(fù)面的影響，而股權(quán)集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的影響并不顯著。因此，為了促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平，在國有控股的企業(yè)中，政府應(yīng)該賦予企業(yè)更多的自主權(quán)。在董事會結(jié)構(gòu)方面，獨(dú)立董事對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有較強(qiáng)的促進(jìn)作用，而董事會職能委員會的設(shè)立則與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)。說明我國企業(yè)應(yīng)該更為注重企業(yè)獨(dú)立董事作用的發(fā)揮；而董事會職能委員會的作用則有待加強(qiáng)；在高管人員方面，高管人員的薪酬沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此，對于高管來說應(yīng)該對高管采取更多的激勵措施，而不是一味的給予高管過高的報(bào)酬。而有專用性能力的高管對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有較強(qiáng)的促進(jìn)作用，說明對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新來說，應(yīng)當(dāng)給予有專用性學(xué)歷的高管更多的報(bào)酬與激勵；在關(guān)鍵利益相關(guān)者方面，機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)。而核心員工持股則沒有通過顯著性檢驗(yàn)。因此，企業(yè)應(yīng)該引入更多的關(guān)注企業(yè)長期價(jià)值增長的機(jī)構(gòu)投資者以及加強(qiáng)對企業(yè)核心員工的激勵和培養(yǎng)；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率整體上對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響，而通過對短期資產(chǎn)負(fù)債率和長期資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步分析，得出，短期資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響，而長期資產(chǎn)負(fù)債率則對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有正的影響。企業(yè)規(guī)模對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正面影響。說明我們應(yīng)該更加注重企業(yè)的長期積累。

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