我國金融衍生品市場存在的問題及對(duì)策研究

[摘要] 金融衍生品作為金融創(chuàng)新的一種，一方面對(duì)金融市場的發(fā)展起到了重大作用，另一方面也提高了金融機(jī)構(gòu)逃避監(jiān)管的能力，而且衍生品的復(fù)雜性加大了監(jiān)管的難度、助長了投機(jī)行為，并使監(jiān)管日益跨越國界。中國發(fā)展金融衍生品應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，加大對(duì)投資者的教育和人才培養(yǎng)，重點(diǎn)關(guān)注金融衍生品創(chuàng)新業(yè)務(wù)和市場的主導(dǎo)者，并加強(qiáng)國際監(jiān)管合作。

[關(guān)鍵詞] 金融創(chuàng)新 金融衍生產(chǎn)品 金融監(jiān)管

一、金融衍生品的涵義

金融衍生品作為一種金融創(chuàng)新，是在二十世紀(jì)七八十年代初新一輪金融創(chuàng)新的背景下興起和發(fā)展起來的。近20年來，金融衍生品市場的迅速發(fā)展已經(jīng)成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一。隨著我國利率市場化和匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程的不斷深入，利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)面臨的競爭日益加劇。完善我國金融市場體系，發(fā)展金融衍生品市場是我國金融業(yè)的必然選擇。

二、我國金融衍生品市場存在的主要問題

1.現(xiàn)階段我國金融衍生品的發(fā)展處于混亂的狀態(tài)

首先，表現(xiàn)在多頭管理上，證監(jiān)會(huì)、人行、國家發(fā)改會(huì)、財(cái)政部、地方政府，以及滬深證券交易所都享有一定的管理權(quán)。導(dǎo)致政出多門、市場政策缺乏穩(wěn)定性、交易所之間不平等競爭，管理混亂。其次，交易制度、交易程序不規(guī)范。

2.產(chǎn)品設(shè)計(jì)不盡合理

金融衍生品的基本功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而實(shí)踐表明，多個(gè)品種的運(yùn)用中風(fēng)險(xiǎn)并未有效轉(zhuǎn)移反而擴(kuò)大。這是由于金融衍生品“雙刃劍”自身特點(diǎn)決定的，而導(dǎo)致我們實(shí)踐應(yīng)用中無益而害的導(dǎo)火索即是不盡合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。以國債期貨為例此產(chǎn)品的設(shè)計(jì)功能之一就是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于我國利率的非市場化，國債到期價(jià)格是固定的，這使國債現(xiàn)貨的買賣并無風(fēng)險(xiǎn)可避。在這種情況下，推出的國債期貨就變成了一種投機(jī)手段，國債期貨市場變成了各大券商賭博的場所。

3.缺少真正市場均衡價(jià)格

在我國金融市場上，大多數(shù)金融價(jià)格還不是完全的市場均衡價(jià)格，相差于均衡價(jià)格之間的價(jià)差，即是游資和投機(jī)者的爭奪之戰(zhàn)，這將加大風(fēng)險(xiǎn)范圍，削弱其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。國家對(duì)外匯管制仍然較嚴(yán)，人民幣資本項(xiàng)目下自由兌換和利率市場化都還未實(shí)現(xiàn)。1996年全國銀行間統(tǒng)一拆借利率CHIBOR已經(jīng)出現(xiàn)，但還遠(yuǎn)未像英國LIBOR利率那樣具有權(quán)威性指導(dǎo)作用，還稱不上是真正的市場均衡利率。另外，國家對(duì)銀行存貸款利率、國債發(fā)行利率還實(shí)行管制，真正的市場利率也還不能形成。

4.信息披露制度不健全

金融衍生品的價(jià)格與利率、匯率、股票價(jià)格等基礎(chǔ)性金融衍生品價(jià)格有密切的關(guān)系。我國是一個(gè)對(duì)金融價(jià)格管制較緊的國家，金融產(chǎn)品價(jià)格市場化程度不高，國家政策對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財(cái)政金融政策的公布有密切關(guān)系。在市場經(jīng)濟(jì)比較成熟的國家，重大的信息披露及有關(guān)政策的公布均有嚴(yán)格的程序，泄密者和傳播謠言者將會(huì)受到嚴(yán)懲，以保證交易公平、公正、公開。我國證券法規(guī)將發(fā)行人澄清謠傳的義務(wù)僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現(xiàn)的謠傳，這顯然過于狹窄;對(duì)“重要問題”的標(biāo)準(zhǔn)界定不清，概念外延很大。另外，信息披露頻率過低。

5.金融衍生品的復(fù)雜性加大了監(jiān)管的難度

由于創(chuàng)新型證券的特性、現(xiàn)狀及其深遠(yuǎn)影響一時(shí)很難以完全了解，對(duì)創(chuàng)新性衍生證券的投資更應(yīng)當(dāng)采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。一個(gè)不失為穩(wěn)妥的辦法是嚴(yán)格控制創(chuàng)新型證券的投資規(guī)模。在規(guī)模有限的情況下，即使發(fā)生損失也不會(huì)是致命性的。控制投資規(guī)模的另一個(gè)方面是構(gòu)造多樣化的投資組合，以分散風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新的性金融產(chǎn)品及其衍生品不僅對(duì)金融工程師和銀行家來說是一個(gè)新生事物，對(duì)美國金融監(jiān)管當(dāng)局來說也是深遠(yuǎn)影響認(rèn)識(shí)不足，也就不可及時(shí)制定相應(yīng)的健全的管理方式和手段。再加上金融全球化、自由化和金融工程技術(shù)的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，管理當(dāng)局難免會(huì)有顧此失彼。就這次次貸危機(jī)而言，政府的救市行動(dòng)仍然存在一些不確定的因素，比如美聯(lián)儲(chǔ)需要多大規(guī)模的注資才能保住卷入次貸風(fēng)波的大型金融機(jī)構(gòu)，以及受其拖累的資本市場體系，政府的救助行動(dòng)能否在每一類衍生產(chǎn)品都出現(xiàn)問題的時(shí)候一一實(shí)施救助?

6.金融衍生品可能助長投機(jī)行為

隨著金融全球化的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)受到的來自國內(nèi)和國際雙重的競爭壓力。在激烈的市場競爭中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長有限且不斷地受到其他競爭者的侵蝕，只有通過不斷地開展創(chuàng)新性業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長的不足。這就使一些銀行鋌而走險(xiǎn)，進(jìn)行“過度”的創(chuàng)新，并從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資來尋求新的利潤增長點(diǎn)和搶占大的市場份額。

三、中國金融衍生品市場發(fā)展的建議

1.發(fā)展金融衍生品宜采取謹(jǐn)慎的態(tài)度

在金融衍生品投資上，跌過大跟頭的國外知名公司有美國長期資本管理公司、巴林銀行，最近又有花旗銀行和法國興業(yè)銀行等。在國內(nèi)，也有萬國證券投資國債期貨、株洲冶煉廠投資金屬期貨造成巨額虧損的例子。發(fā)達(dá)國家的衍生品交易尚且時(shí)常會(huì)引發(fā)大大小小的金融危機(jī)，更何況處于金融轉(zhuǎn)型中的中國。因此，中國發(fā)展金融衍生品市場宜采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，要集思廣益，循序漸進(jìn)，要充分借鑒國外發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，充分考慮到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。當(dāng)然，最為重要的是要打好宏觀經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)證券市場這個(gè)基礎(chǔ)。

2.穩(wěn)步推進(jìn)我國金融衍生市場的國際化

金融衍生市場本質(zhì)上是國際化的競爭性市場。從我國未來的衍生市場的發(fā)展來看，實(shí)現(xiàn)國際化的目標(biāo)，需要經(jīng)過兩個(gè)發(fā)展階段：一是以開拓國內(nèi)金融衍生市場為中心的國內(nèi)經(jīng)營階段。這是起步階段，應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展合乎社會(huì)需要的衍生產(chǎn)品，完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育衍生市場的交易主體。二是金融衍生市場的國際化階段。在這個(gè)階段上，應(yīng)當(dāng)放開對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與國際衍生市場的限制，同時(shí)允許外國資本在規(guī)定條件下參與中國衍生市場。

3.鼓勵(lì)金融衍生品創(chuàng)新和交易所制度創(chuàng)新

金融衍生品市場本身就是一個(gè)不斷創(chuàng)新的市場，創(chuàng)新是其生命力所在，是其不斷發(fā)展壯大的前提。新產(chǎn)品創(chuàng)新能提供新機(jī)會(huì)，提供新的交易手段，產(chǎn)生新的盈利模式，因而能促進(jìn)交易量的持續(xù)增長。而交易所的制度創(chuàng)新，則可以通過引進(jìn)資金和技術(shù)，走低成本擴(kuò)張的道路，在短時(shí)間內(nèi)迅速提升交易所的競爭力。

完善金融衍生品市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國內(nèi)金融市場的技術(shù)水平與發(fā)達(dá)國家仍有較大差距，交易系統(tǒng)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化程度較低，應(yīng)該積蓄力量強(qiáng)化對(duì)遠(yuǎn)程異地交易的技術(shù)服務(wù)，大力推廣電子化、網(wǎng)絡(luò)化交易模式，為衍生產(chǎn)品市場的穩(wěn)步發(fā)展提供技術(shù)創(chuàng)新支持，條件成熟時(shí)，要探索與國外交易所聯(lián)網(wǎng)交易。

4.建立健全金融衍生市場立法和監(jiān)管體系

在立法體系建設(shè)方面，一要盡快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》，以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制定相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。 在監(jiān)管體系建設(shè)方面借鑒歐美的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，首先，要建立一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、衍生品交易實(shí)行集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。其次，要建立行業(yè)自律的監(jiān)管體系，重視金融衍生品市場的非官方監(jiān)管和行業(yè)自律。再次，有效的金融衍生市場監(jiān)管需要國際間的通力合作。

5.培養(yǎng)和引進(jìn)專家型人才，發(fā)展中堅(jiān)力量

金融衍生品的交易具有較高的技術(shù)性和復(fù)雜性，與傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)有本質(zhì)的區(qū)別，需要專家型人才從事衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理。金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理人才需要對(duì)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、度量和控制，因此同樣需要具有高素質(zhì)和復(fù)合型的知識(shí)結(jié)構(gòu)。21世紀(jì)發(fā)展之最終競爭力是人才的競爭，金融市場發(fā)展之關(guān)鍵也是專業(yè)人才。堅(jiān)持自主培養(yǎng)與引進(jìn)來相結(jié)合，培養(yǎng)一只熟悉國際市場運(yùn)行規(guī)則，了解我國金融市場發(fā)展特點(diǎn)，具有理論知識(shí)又有實(shí)踐豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才隊(duì)伍，為我國金融衍生品市場的可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)和廣泛的智力支持。

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