朱民：金融危機后的世界

中國人民銀行副行長朱民:金融危機遠遠沒有結束，昔日的舊世界再也回不去了，人們必須面對一個新世界

讓全球經濟陷入陰霾的金融危機似乎已經漸漸遠去，美國經濟在7月份出現了0.1%的正增長，華爾街一片鶯歌燕舞，美國投資者也是歡欣鼓舞。然而，中國人民銀行副行長朱民博士日前在中歐陸家嘴國際金融研究院指出:危機遠遠沒有結束，昔日的舊世界再也回不去了，人們必須面對一個新世界。

金融業鑄成大錯難挽回

一個7800億美元的資產支撐1.3萬億的債券，支撐了6.4萬億的衍生產品，又支撐了68萬億的衍生產品的衍生產品，這是金融業犯下的大錯

“之所以這場危機形成全球的金融危機，不是因為次貸的破滅，而是次貸破滅引發了巨大的金融泡沫。”朱民如是說。如果從這場危機的每一個鏈條來看，其危害是逐級放大的。次級貸款總規模不過7800億美元，所以一開始美國人認為沒有問題。到了第二環節，次貸形成次債打包，一躍成為1.3萬億美元，美國人認為也不會有問題。可是，他們沒有認識到，進入第三個衍生品，次債打包變成CDO，這個產品就變成了6.4萬億美元，占美國GDP的50%。這下子美國人怕了。可是，這還不是最后一環，之后，CDO延伸成為CDS，最多的時候達到68萬億美元，這是不可想象的天文數字。

由此可見，一個7800億美元的資產支撐1.3萬億的債券，支撐了6.4萬億的衍生產品，又支撐了68萬億的衍生產品的衍生產品，這是金融業犯下的大錯。他們用衍生品服務衍生品，這個泡沫要消除，談何容易。這個泡沫形成的過程，就是過去25年來金融化的過程。

從2008年以來，美國政府投入了巨大的資源，做了十件大事來救市，確保居民不會去擠兌，讓花旗、AIG等金融機構不倒閉。然而，依然有諸多問題沒有解決。朱民認為，首先要看看這場危機損失了多少，國際貨幣基金組織說將損失1.4萬億美元，英格蘭銀行說會超過2.2萬億美元的損失。業內基本認可的是，銀行業的凈損失會是3.2萬億美元。目前，全球核銷了1.6萬億美元，僅僅完成了一半。可是，已經把這個世界搞得雞飛狗跳。目前，全世界銀行總資產不過3.31萬億美元，再核銷就沒有錢了，所以這1.6萬億美元還趴在賬上。這些損失不但無法挽回，整個世界也不知道何去何從。

據統計，整個危機估計會在美國形成4萬億美元的負債，可是美國政府顯然無計可施。據朱民分析，為了籌集這些錢，美國政府有三條路:其一，征稅。可是美國無法收稅，現在還是減稅，目前減了3680億美元稅收。其二，可以發國債，讓外國人買，可是中國已經持有8000億美國國債，各國總共持有美國的國債已經達到1.92萬億美元，美國政府顯然不可能讓外國持有的美元翻番，這個不可能。其三，印刷美鈔。美聯儲第一批印發3000億美元，第二、第三批均印發3500億，總量為1萬億美元。可是第一批剛出爐，美國匯率大幅度的貶值，市場馬上出現反應。所以，如果印鈔不可避免的話，那通貨膨脹就不可避免，全球的通貨膨脹也不可避免。這都將決定，今后的世界再也不會像過去一樣。

花旗銀行再也回不去了

隨著金融行業的洗牌，未來誰會成為最好的銀行，還是一個疑問

這次危機形成的一個重要原因，就是負債太多，所以金融業不得不艱苦地“去杠桿化”。朱民博士告訴記者:花旗銀行的資產規模曾達到2.2萬億美元，現在卻不得不把自己一分為二。3年后，花旗將從2.2萬億美元的大型銀行集團變成1.2萬億美元的銀行，還不如中國銀行大。所以，花旗再也不是那個花旗，花旗銀行回不去了。不僅如此，美洲銀行、其他的銀行都會縮小一半。

在危機過后的世界，金融機構的規模會縮小。“金融業發展了25年，創造了超過全球GDP16至18倍的龐大虛擬經濟，顯然世界不需要這么多金融服務。整個銀行業市值在2007年的水平上跌掉20%，金融衍生產品跌到50%是完全正常的。這場金融危機表明了美國、意大利、英國、中國等在衍生品方面監管的不足。現在美國積極提出一攬子復雜的改革，目前尚不知道能否實施。

朱民認為，危機之后，銀行業經營模式將會發生很大的變化。銀行要回到穩健低增長的模式。在過去30年全世界銀行的年回報率平均是10%左右，在過去6年達到15%，這是不可持續的，銀行必須加強負債管理。而且，銀行的規模萎縮不可避免，銀行的業務模式在越來越多回歸到最早為實體經濟服務的格局。

當金融需求發生變化的時候，整個金融業的結構也在發生變化。2008年與2007年相比，美國在1000家銀行的利潤從2700億美元變成負910億美元，歐洲銀行從3456億美元變成負162億美元，上升的只有亞洲銀行還有1460億美元的贏余。美國的銀行業還在不斷重組合并和增長，而倫敦金融之都的地位岌岌可危。隨著金融行業的洗牌，未來誰會成為最好的銀行，還是一個疑問。

金融危機使全球化倒退

如果沒有貿易，我們還要美元干什么?

深陷危機的金融業，渴望實體經濟的復蘇。可是，實體經濟的恢復，還有相當長的路要走。朱民博士告訴記者:從美國情況來看，美國房價的調整還沒到頭，由于危機的起點是住房抵押貸款，只要房價還在下降，銀行的資產就會下調，發生危機的過程就會再來一次。

朱民認為，這還是次要的，更關鍵的問題是，美國的消費是資產主導消費，美國的房價上升和消費上升是并行變化的。在過去15年里，美國工資收入總量并沒有增加，所以美國消費主要是靠資產增值，用房產再融資來消費。有一個數據，美國的消費占GDP 71%，中國的居民消費占GDP 38%。更嚴重的是，美國GDP增長里面88%是由消費的增長構成的，88%的消費增長從哪里來?由10%富有的美國人提供的，所以因為金融危機，這10%的富人不能靠資產增值而大量消費了。可見，美國經濟復蘇之路還很遙遠。

美國人不消費所導致的結果，遠不止美國經濟停止增長這么簡單。在一個全球化的世界，過去20年形成了一個生產格局，不同國家可以劃分為三個集團，三者相互關聯。第一集團稱為消費和金融集團，也就是以美國為代表的國家，它們通過借錢來消費。第二集團，制造業和出口集團，包括德國、日本、中國、韓國等，它們通過不斷產生產品支持第一集團而獲取回報。除此之外的是第三集團，即原材料和農業產品集團，它們提供原材料給第二集團。

現在第一集團充分認識到不能再借錢消費了，于是選擇了停止消費，美國的居民儲蓄率從負1.2%變成5.6%，美國經常賬戶從8000億美元赤字變成3000億美元赤字。可以說，美國的消費者一夜之間就改變了自己的行為。相比之下，第二集團就沒那么舒服了。第二集團的產能是根據全世界的需求來決定的，這么大的產能不是一夜之間可以調整的。據統計，中國有6.9億噸鋼的年產量，這不是一夜之間可以調整的。韓國的造船業有45%的產能過剩，德國機床制造業有35%的產品過剩，所以世界面臨的調整是，第一集團去杠桿化和第二集團去產能化的調整。

過去，中國人用美元去買美國的國債，美國的就運轉起來了。可是，危機之后，一系列的問題產生了，如果沒有貿易，我們還要美元干什么?今年全世界GDP增長在負1%左右，貿易增長是負6%到負8%，這個世界的全球化還在繼續嗎?

全球走出危機的幾條路經

從世界發展史來看，走出經濟危機，不外乎三條途徑:通脹法、破產法、公共支出代替私人支出法

金融業的膨脹和貪婪，將全世界推入了痛苦的深淵。全球各國都渴望找出一條走出危機的路徑。目前，各國政府的舉措是，用貨幣政策和寬松的流動性，努力防止系統性的崩潰。但是，到目前為止，這些舉措并沒有拉動實體經濟的恢復，流動性反而走進了股市、房市，從而形成了泡沫增長。在這樣的情況下，我們還是不知道，這個世界將以什么樣的方式走出這種危機。據朱民博士分析，從世界發展史來看，走出經濟危機，不外乎三條途徑:通脹法、破產法、公共支出代替私人支出法。

通脹法的始作俑者是德國。1913年第一次世界大戰結束以后，戰勝國要求德國賠償。1928年，德國債臺高筑，自然要想辦法逃債，通過印發紙幣，靠通貨膨脹式的辦法來逃債。1928年，柏林一份金融時報的價格0.7個馬克，1933年同樣一份金融時報在柏林要多少錢呢?7000萬馬克。通貨膨脹讓德國免于償還債務，但是惡性通貨膨脹使德國40%的企業倒閉，32%的工人失業，德國進入衰退，使得希特勒上臺，讓全球進入第二次世界大戰。

破產法的創造者是美國。1929年至1933年，美國進入經濟危機，當時美國是資本主義上升階段，相信市場經濟，讓不能支付債務的企業破產。結果導致了美國的股市丟失了72%，美國同樣進入5年的衰退期，最后因為第二次世界大戰全世界需要美國的商品，這樣才把美國救起來。

日本在上世紀90年代進入經濟衰退，日本想出了公共支出代替私人支出的辦法。私人企業沒有支出，政府支出，日本靠這個辦法，讓日本經濟維持在負1%和1%之間，這樣的浮動避免了社會動亂、政治動亂，這是日本最大的收獲。但是，日本也為此付出了成本，是日本的債務急劇上升，日本債務總額占GDP的總額是180%，是全世界負債最大的國家，早已經破產了。而且，它們沒有貨幣政策，在政府支撐宏觀增長曲線負1%至1%波動的時候，私人企業的支出一直上不來。所以，即便日本是世界第二大經濟實體，但是它在國際舞臺上沒有任何的聲音。

今天我們如何走出經濟危機?美國說要發行1萬億的美元，可是目前尚不足以解決這些問題，至少要發4萬億美元，現在所有的國家都在采取日本的辦法:美國的7800萬億美元救市、德國的1萬3千億美元救市、中國的4萬億元救市計劃。所以，今天全球的救市方法是德國和日本方法的混合。可是，這些政策是否足以把我們拉出這場危機，人們只能拭目以待。