澳央行加息：全球寬松政策“漸進退出”的開端

一旦美聯儲進入加息周期，美元就將轉而進入升值通道，新興市場將再度面臨貨幣危機的考驗

當地時間10月6日，澳大利亞央行出人意料地宣布加息，將基準利率(cash rate)提高0.25bp至3.25%。這是本輪金融危機以來繼以色列央行之后的全球第二個啟動加息的央行，也是第一個啟動加息的G7國家。

作為西方主要國家之一，澳央行的加息行為引起了全球高度關注。

澳央行為什么加息

面對仍高于目標區間的潛在通脹水平，澳央行不得不啟動加息

增長態勢持續向好下的潛在通脹率高于目標水平，是澳央行啟動加息的觸發因素。

在央行的政策目標中，各國央行一般都存在兩大目標，即確保經濟增長路徑始終處于潛在增長率附近和物價穩定。雖然從長期來說，兩者完全一致，但短期往往此消彼長。因此，在政策責任菜單中，兩者的不同排序會直接決定央行的行為選擇。通脹目標制的央行政策行為一般更多受到通脹趨勢左右，而增長導向的央行政策行為則更容易為經濟增長狀況所左右。

澳央行1993年開始引入通脹目標制，目標為一個經濟周期內的平均通脹率維持2-3%。為便于央行對通脹進行前瞻性預判，引入通脹目標制后的澳央行開始采用潛在通脹趨勢(underlying inflation)作為觀測關鍵指標之一。

在此次加息聲明中，澳央行明確表示，在過去一年中，潛在通脹指數一直高于政策目標水平，但考慮到此前勞動用工不景氣和能源價格下降等因素會使通脹回落，澳央行容忍這種情況。

但直到目前，潛在通脹指數仍未回落到目標區間之內，特別是在當前國內需求(得益于私人投資強于預期且未來可望繼續加強;高端住宅和基礎設施建設投資增加，可望能夠衍生出更多消費支出;失業狀況已未繼續惡化)和外部需求(得益于主要貿易伙伴特別是中國經濟的增長強勁超預期)均表示出強于預期，未來通脹繼續走低無望，面對仍高于目標區間的潛在通脹水平，澳央行不得不啟動加息。

全球主要國家加息序幕

已然拉開

美國在年內沒有加息可能，但卻完全可能在明年年中開始首次加息

面對澳央行的加息選擇，國際上其他主要國家是否會選擇跟進?

筆者認為，年內尚不會誘發其他主要西方國家(美歐日英)跟進，但延長至明年，澳央行的加息標志著主要國家從寬松政策平穩漸進退出的開始，也標志著全球主要國家加息序幕已然拉開。

澳央行加息在短期內并不會誘發其他國家跟進，一個極為重要的原因就是:作為經濟理論上的典型小國開放經濟，貿易伙伴經濟狀況衍生出的進口需求狀況，從根本上決定該國國內經濟狀況，主要貿易伙伴仍將維持寬松政策，是澳央行敢于在當前選擇率先加息的最重要國際背景。

正如我們在澳央行的政策聲明開篇就能夠讀到的，澳央行之所以敢于在此時選擇加息，不僅是因為澳大利亞國內當前靜態經濟形勢好于此前預期，更為重要的是，動態來看，全球主要經濟體的擴張性政策還會維持一段時間，由此將支持其主要貿易伙伴經濟的持續回升。這種有利的國際經濟和政策環境，預計會使澳大利亞經濟在2010年回升到接近潛在增長率。

美國啟動加息預計要到明年年中。與澳大利亞不同，美聯儲則是增長目標與通脹目標并重的央行(著名的泰勒規則清晰地表明了這一點)。歷史經驗表明，其不僅在經濟走出衰退之前不會立即加息，而且還要等待失業率的見頂穩步回落才會啟動加息進程。從目前情況看，雖然美國經濟增速有望在下半年轉正，但作為經濟增長的滯后指標，失業率則可能還需要延遲一段時間才能進入穩步回落通道。這決定了美國在年內沒有加息可能，但卻完全可能在明年年中開始首次加息。

我國亟須加快人民幣

匯率機制改革

澳央行加息，標志著未來中國也將啟動加息進程，也預示著美元進入即將轉而升值的前夜，新興市場可能因此再度面臨貨幣危機考驗，我國當前亟須加快人民幣匯率機制改革

自2002年以來，澳央行的利率行為是中國央行加息的先導。

雖然2002年之前，中澳利率走勢經常不一致，甚至有時出現調整方向完全相反的情況，但是，自2002年中國首次躋身澳大利亞第三大貿易伙伴且此后地位不斷上升之后，中澳利率走勢便更為一致。在2002年之后出現的澳大利亞兩次利率變道中(一次升息一次降息)，其都成為了此后中國央行利率相應調整的先導。這種情況進一步加強了我們此前做出的，中國央行最快將在明年6-9月啟動首次加息的預期。

上述政策相關性中蘊含的邏輯聯系易于理解。作為小國開放經濟，如果澳大利亞國內經濟增長在很大程度上是得益于中國進口拉動的話，那么，澳大利亞的政策其實不過就是中國經濟形勢的一面鏡子，中國隨后的利率調整就必然與澳大利亞的調整一致。

對于為何中國的首次利率調整通常會在澳大利亞之后，那是因為中國貨幣政策是更為偏向增長導向的，而澳大利亞則是通脹目標導向的。

澳央行加息，令眼下全球投資者更加看空美元。短期內的美元繼續疲軟，使人民幣升值壓力加大;但從中長期來看，筆者認為，美元已進入即將轉而升值的前夜。因而，無論是從應對短期壓力，還是從防范長期風險的角度考量，人民幣匯率機制完善的迫切性都在增加。

就短期來說，澳央行加息，而美聯儲卻表示短期內將保持寬松政策，這將令短期內美元走軟。與之對應，包括我國在內的新興市場貨幣則對美元面臨升值壓力。而一旦美聯儲啟動加息進程、美元重新升值，貨幣錯配就將成為這些國家貨幣危機的誘因。

就長期來說，一旦美聯儲進入加息周期，美元就將轉而進入升值通道。假若如我們所預期的那樣，最快明年年中前后美聯儲進入加息周期，那么，美元就可能在明年轉而開始升值。由此帶來的后果就是，新興市場將再度面臨貨幣危機的考驗。