創業板：中國實踐ＶＳ海外經驗

自20世紀70年代以來，創業板是世界各國致力于扶持創業企業和支持創新的產物，有成功的也有失敗的。中國的籌備十年之久的創業板跟海外創業板相比又有哪些特色？

海外經驗

至2002年底全球共有44個創業板市場，到2008年底6年間保留了32個市場，有12個市場關閉。在32個保留的創業板市場中，有部分市場已經走出了網絡股泡沫破裂的陰影，經受住了股市大幅波動的考驗，實現了穩步發展，運作非常成功，比如美國市場、韓國市場、日本市場等等。另外，在2002年到2008年間，又有13家新設立的創業板市場，截至2008年底，全球GDP排名前十位的國家只有中國未設立創業板市場。

深交所研究院王曉津、佘堅曾做過《海外創業板市場發展狀況及趨勢》研究，他們研究結果顯示，海外創業板市場大體經歷了起步、繁榮、調整和復蘇四個階段。海外創業板的異軍突起有著深刻的市場背景：資本市場分工為創業板的興起留下了發展空間；經濟結構調整要求相應的市場層次與服務體系；經濟增長方式轉變為創業板發展注入活力；風險投資偏好推動了創業板市場的發展；成功效應示范加快了創業板的興起；市場競爭策略促進了創業板的設立。

在海外創業板市場發展過程中，王曉津、佘堅發現其存在的問題有：上市資源缺乏是一些創業板市場發展的主要瓶頸，較多創業板市場運作多年達不到規模效應，它是導致不少創業板市場“關停并轉”的主要原因；一些創業板市場運作機制存在重大缺陷，內部缺乏獨立性，外部缺乏吸引力；一些創業板為追求市場規模，大幅度降低了發行標準，但市場監管未能跟上；與大型成熟企業比較，中小型創業企業是一個高收益與高風險并存的企業群體，并且同一個企業存在著嚴重的預期收益與風險的不對稱性，增加了市場風險。

實際上，國際上創業板模式有三種：

第一種是附屬市場模式。創業板附屬于主板市場，和主板市場擁有相同的交易系統，有的和主板市場有相同的監管標準和監察隊伍。所不同的只是上市標準的差別，這種模式的創業板和主板之間不存在轉換關系，如馬來西亞的二板等；

第二種是獨立運作模式。和主板市場相比，創業板市場有獨立的交易管理系統和上市標準，完全是另外一個市場，如美國的納斯達克等；

第三種是新市場模式。在現有證券交易所內設立的一個獨立的為中小企業服務的交易市場，上市標準低。上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經紀人保薦外，并無其他限制性標準，如倫敦證券交易所的高增長市場（AIM）。

中國實踐

深圳創投公會副會長兼秘書長王守仁說，中國創業板準備了這么長時間，一定要成功。要虛心的、認真的借鑒國外成功經驗和失敗的教訓，要緊緊的結合中國實際，堅定不移的走中國自己的道路，走中國自己的創新投資道路，走中國自己的創業板道路。中國跟美國高度發達的專業化分工不同，中國的創業板開始一定要平穩，實行投資準入制和轉板退市強制制度。

跟據中國創業板“三步走”戰略：

第一步：建立“中小板”，相對主板而言降低門檻，為中小企業服務；

第二步：推出“成長板”，再次降低門檻，但仍需要一定的標準，為具備成長性的中小企業服務；

第三步：推出目標模式（無門檻）的“創業板”。

目前的創業板應歸屬第二步“成長板”，創業板是創新企業融資的主渠道，是支持企業創新的一個平臺，這是十七大重要精神的體現。同時，自主創新是國策，提高自主創新能力、建設創新型國家，是我國發展戰略的核心，是提高綜合國力的關鍵。根據十七大報告“走中國特色社會主義道路”的精神，我們要走有中國特色的創業板道路。

與海外創業板相比，我國的創業板發行標準上面有兩大特色：首先，我國創業板發行上市的數量性標準仍然十分嚴格。（1）我國創業板仍然強調“凈利潤”要求，且在數量上均嚴于海外創業板市場；（2）我國創業板對企業規模仍然有較高要求；（3）我國創業板對發行人的成長性有定量要求；（4）我國創業板要求企業上市前不得存在“未彌補虧損”，而海外創業板市場則少有類似規定。其次，我國創業板對發行人的定性規范要求更為明確細致，以保證發行人的質量和保護投資者。

“我們注意到兩個現象，一是納斯達克的成功，在2000年前后出現很多模仿者，但模仿者失敗的比較多。另一個是倫交所的AIM市場，它的特點是第三方來監管的市場，它完全是為高成長企業考慮的。也出現跟風者，如新加坡的凱利板由于時間短，效果還看不出來。中國應該可以吸去到很多教訓。一個板塊的制度設立很容易，而一個市場的基礎設施建立很不容易。一個市場配套有好幾個方面，企業的真實需求，資金的供給，中間服務商還有券商、經紀商、做市商、分析師等。市場基礎設施配套最困難和最重要的，因為市場中某一因素變化，市場中其他方也都得跟著變化。”倫敦交易所北京代表處首席代表姜楠在接受采訪時說。她認為一個交易所市場的成功標志：一、有持續的融資需求；二、滿足持續融資能力；三、二級市場流動性高，股東容易退出。中國創業板的成功，需要市場各方的共同努力。

值得一提的是，被公認為最成功的創業板市場美國納斯達克，他們自已已經不再愿意接受“創業板”這稱號。納斯達克中國首席代表徐光勛在中國證券市場年會創業投資峰會就公開表示，“納斯達克上級非常不高興中國把納斯達克當成創業板，因為微軟、英特爾這樣世界級的公司在納斯達克上市，怎么是創業板呢？”