創(chuàng)業(yè)板時代：外資創(chuàng)投的中國新路

隨著《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》于5月1日起實施，創(chuàng)投期待已久的創(chuàng)業(yè)板終于推出。這將拓寬創(chuàng)投機構(gòu)的退出渠道，從而有助于創(chuàng)投資金的良性循環(huán)。創(chuàng)業(yè)板時代，外資創(chuàng)投有何調(diào)整？投資策略和方向有哪些變化？創(chuàng)業(yè)板會不會成為創(chuàng)投機構(gòu)投資的“指揮棒”？帶著這些問題，4月9日，《中國科技財富》記者專訪了智基創(chuàng)投總裁陳友忠。

智基創(chuàng)投的發(fā)起人皆為前宏集團的資深員工，由集團的創(chuàng)辦人施振榮先生擔(dān)任顧問。專注于大中華地區(qū)投資，目前共管理超過4億美元的資金。陳友忠一直活躍在中國創(chuàng)投界，經(jīng)常參加各種投資論壇與討論活動，并不斷貢獻(xiàn)自己的智慧，被業(yè)界稱為VC學(xué)者。

陳友忠認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的啟動將改變目前外資創(chuàng)投“兩頭在外”的主流模式，會有更多基金所投項目在境內(nèi)退出，這對于中國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展是極大利好。創(chuàng)業(yè)板啟動后，外資創(chuàng)投將會采取更本土化的策略。

境內(nèi)投資升溫

中國科技財富：中國創(chuàng)業(yè)板的建立進(jìn)一步拓寬了VC/PE的退出渠道，中國的創(chuàng)投環(huán)境不斷完善的情況下，你們將如何調(diào)整自己的策略？

陳友忠：對于外資基金來講，過去募集資金和退出都在海外完成，實際上，這對中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并不利。在美國的情況主要是基金投資人（LP）出美金，基金投資本國企業(yè)并在美國退出。中國更多的情況是，基金在海外募資，投中國項目在海外的控股公司，并在海外上市退出。不過，這只是一個過渡性安排，在當(dāng)時的條件下，這種模式是不錯的，也支持了新浪、搜狐、百度、尚德等一批企業(yè)。但“兩頭在外”，使公司與創(chuàng)業(yè)者的資產(chǎn)脫離國家的監(jiān)管，這不可能是一個長期的模式。

創(chuàng)業(yè)板的啟動跟這個背景有關(guān)，過去之所以存在這種現(xiàn)象，是由于國內(nèi)沒有辦法退出；再者，在中國也很難募款，創(chuàng)投的法律環(huán)境也不太方便。創(chuàng)業(yè)板的推出，至少在退出上有一個比較大的改善。

中國科技財富：前面您說到創(chuàng)業(yè)板推出的一個背景，可以說，創(chuàng)業(yè)板對于創(chuàng)投機構(gòu)是實質(zhì)性利好，那它會不會成為創(chuàng)投機構(gòu)投資決策的指揮棒？策略又會有哪些變化？

陳友忠：在一定程度上可以這么講。很簡單，沒有退就沒有投。創(chuàng)業(yè)板要求，上市的企業(yè)一定是在中國注冊的，不論是內(nèi)資還是中外合資，都可以在創(chuàng)業(yè)板上市融資。這必將導(dǎo)致基金加大投資境內(nèi)項目的比例，這就是“指揮棒”。

之前為什么外資基金很少投境內(nèi)項目？投境內(nèi)人民幣項目跟投境外美金項目在退出環(huán)節(jié)有天壤之別。境外項目有多種選擇，可以選擇在納斯達(dá)克、新加坡、倫敦、法蘭克福、韓國、日本、香港等交易所上市退出，最近臺灣交易所也在做相關(guān)準(zhǔn)備；也可以選擇整體公司賣掉，除了國際行業(yè)巨頭之外，收購者也可以是在海外上市的中國公司。例如分眾傳媒上市之后花了超過10億美金，通過并購買下聚眾傳媒、框架媒介、好耶等公司，擴大既有主營業(yè)務(wù)，也拓展到線上及無線廣告。分眾傳媒的收購，是一個注冊在開曼的中國公司并購一些也是注冊在開曼的中國公司。但從法律關(guān)系上看仍是海外并購，交易發(fā)生都是在注冊地開曼。國內(nèi)并購就沒有這么活躍。

為了引導(dǎo)投資公司的行為，政府出臺很多政策。創(chuàng)業(yè)板的出臺，將會實實在在觸動創(chuàng)投機構(gòu)，要說策略的變化，那就是將會有更多的資金投資于境內(nèi)項目并在境內(nèi)完成退出。

本土化問題

中國科技財富：陳總被稱為VC學(xué)者，請您談?wù)剬χ袊鴦?chuàng)投行業(yè)前瞻性的思考。

陳友忠：本土化很重要，也是方向，會有更多本土化的操作。本土化就意味著要跟著政策走。現(xiàn)行的政策鼓勵更多的境內(nèi)投資、境內(nèi)退出。此外，公司的運作，諸如人員、投資方向等也會更加本土化。

2000年智基創(chuàng)投剛成立時，100%地投高技術(shù)。事實上，在中國高科技并不意味著就是賺錢的。若采取本土化策略，很多投資公司就需要做一些調(diào)整。目前，智基創(chuàng)投已經(jīng)從100%投高科技到基金50%投TMT、25%投新能源、25%投傳統(tǒng)行業(yè)。在傳統(tǒng)行業(yè)里已經(jīng)投了教育、水產(chǎn)、飲料及制造等與民生相關(guān)的項目。風(fēng)險投資基金投資傳統(tǒng)領(lǐng)域的高成長行業(yè)在國外是少見的，但在中國這可能是最賺錢的項目之一，這就是中國國情。

值得一提的是，除了“地利”，還要考慮“天時”的因素。在最初兩三年，智基創(chuàng)投投了10個和無線增值相關(guān)的項目，這個時間點應(yīng)該是對的。但到了2006年之后，這個產(chǎn)業(yè)逐漸式微。再如太陽能行業(yè)，在前幾年投就比較合適。現(xiàn)在就比較晚了。

中國科技財富：如何把握時間點？

陳友忠：沒有人可以未卜先知。每個投資公司都有自己的判斷與解讀，對行業(yè)的發(fā)展、對技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用、對顧客的喜好程度、對政府政策的理解，乃至對國際局勢的分析，投對了的就是英雄，投錯了的只能吸取教訓(xùn)。

中國科技財富：我們知道智基創(chuàng)投有宏集團背景，您作為科技行業(yè)資深人士，您怎么看中國科技行業(yè)的發(fā)展？

陳友忠：就目前來看，中國很難出世界級的原生技術(shù)。從投資和創(chuàng)業(yè)的角度來說，具體可行的是技術(shù)應(yīng)用，把一些在美國、日本被證明的技術(shù)拿到中國來，中國化、本土化。中國有這么巨大的一個市場基礎(chǔ)，給技術(shù)應(yīng)用留下了廣闊空間。而要做原始創(chuàng)新，在短期內(nèi)是比較困難的。

技術(shù)不應(yīng)局限于硬棒棒的技術(shù)或科技產(chǎn)品。思維應(yīng)放寬，理念創(chuàng)新、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新，業(yè)務(wù)模式尤其是科技應(yīng)用創(chuàng)業(yè)者著重考慮的。

實際上，原始創(chuàng)新是全球競爭，本土應(yīng)用才是本土的競爭，這兩者有本質(zhì)區(qū)別。在美國可以“以技術(shù)培養(yǎng)市場”，但中國還是更多的“以市場發(fā)展技術(shù)”。從實際來看，國內(nèi)的原始技術(shù)創(chuàng)新還是比較慢，要投資人好幾年不食人間煙火，這恐怕不行。資金會不會導(dǎo)入進(jìn)來，這背后有一個資金最佳應(yīng)用模式，有無利潤。

中國科技財富：智基創(chuàng)投在無線增值領(lǐng)域投了一些公司，如掌上靈通及訊天等，在中國進(jìn)行科技投資有哪些經(jīng)驗？聽說，你們有一個“產(chǎn)業(yè)鏈投資原則”？

陳友忠：我們過去確實投了十來家無線增值的技術(shù)及服務(wù)公司，這些是本土的。投資掌上靈通時，有日本DoCoMo模式在前，加上當(dāng)時中國移動有“移動夢網(wǎng)”收入分成的模式。技術(shù)應(yīng)用的本土環(huán)境存在，業(yè)務(wù)模式可行，中國的手機用戶一直在成長，所以像掌上靈通這些SP就是在這個大環(huán)境下發(fā)展起來的。還有像展迅，是做手機芯片，是針對TD-SCDMA中國標(biāo)準(zhǔn)，所以我們也投了。

投資這些公司有很多成功，也有的不盡如人意。事后發(fā)現(xiàn)，做消費者服務(wù)的公司比較成功，做技術(shù)的就不太好。這是很奇怪的中國特色。我們分析認(rèn)為，主要在于技術(shù)開發(fā)的競爭是全球性的。比如說，開發(fā)一個計費系統(tǒng)要賣給中國移動，中國移動卻可以從國外購買到更好的系統(tǒng)，只要在國內(nèi)有一個系統(tǒng)集成商幫它做服務(wù)就行。

“產(chǎn)業(yè)鏈”是個好的提法，如果只投孤零零的一家公司，這應(yīng)該避免。“產(chǎn)業(yè)鏈”原則上的好處就是可以深入地了解一個產(chǎn)業(yè)。一個創(chuàng)投公司很難說很多產(chǎn)業(yè)都了解、都投，希望在一個產(chǎn)業(yè)鏈投幾家，當(dāng)然不能是競爭對手，30%的業(yè)務(wù)重疊、70%不同這類企業(yè)可以投。這樣，被投企業(yè)可以互補、成為伙伴關(guān)系或上下游關(guān)系。這對于被投企業(yè)、基金公司都有好處。

創(chuàng)業(yè)板不要跟中小板一樣

中國科技財富：目前市場流行一種說法，很多做中后期投資的都轉(zhuǎn)向做早期了。智基創(chuàng)投早中后期的比例如何？投資速度有無放緩？

陳友忠：現(xiàn)在不能說做早期的就多了，只能講投晚期的情況不太樂觀。這次危機對做晚期投資的基金影響比較深刻和及時。這都是對過去行為的檢討。按市場這種說法，都趕著去做早期，這種潮流還得打問號。

影響一個基金管理人（GP）的投資行為有兩個因素：一是有無子彈，現(xiàn)在募集資金很難；二是到目前為止，所投的項目是否正常。在過去過熱的環(huán)境下，公司是否遵守紀(jì)律？在很熱的時候，能不能想到會冷下來？從智基創(chuàng)投來講，我們投了很多項目，目前這些被投企業(yè)都沒有出大問題。去年6月成立了第4期基金，才投了3個項目，資金也還有。今年計劃投6個項目，當(dāng)然數(shù)額會比較小。

對于投資企業(yè)的早中后期的劃分，這是一個組合觀念，可以分散風(fēng)險。智基創(chuàng)投大致比例是25%早期、50%擴張期、25%后期。這么組合出于兩個考慮，進(jìn)入不太熟悉的領(lǐng)域會考慮投后期，不會去投資早期。投Pre-IPO項目，期待一兩年后上市退出。這些項目風(fēng)險一般不會太高，也可以積累行業(yè)經(jīng)驗。另一方面，這些低風(fēng)險項目對基金的財務(wù)回報有個保底。在基金公司啟動下一輪融資時，會給LP一個好印象。但基金的高回報，還是要靠早期項目的“全壘打”。

中國科技財富：創(chuàng)業(yè)板推出了，你認(rèn)為中國的創(chuàng)投環(huán)境還有哪些地方需要完善？同時，您對中國新創(chuàng)科技企業(yè)有什么建議？

陳友忠：創(chuàng)業(yè)板推出，大家都寄于厚望。但最后到底會怎么樣還得看實際效果。中小板一路下來，上市的企業(yè)數(shù)也不是很多，也還沒成為創(chuàng)業(yè)者和投資基金退出的板塊。

創(chuàng)業(yè)板還有很多挑戰(zhàn)，怎么才能讓真正好的公司在創(chuàng)業(yè)板上市？怎么判斷成長項目？在監(jiān)管上如何避免炒作？如何規(guī)避公司財務(wù)造假等。

畢竟退出只是投資環(huán)節(jié)中的一環(huán)，此外融資環(huán)境尚有待改善。國內(nèi)的LP不成熟，還需要時間培養(yǎng)。一只投資基金的設(shè)立，在審批及未來投資項目的上市等方面都比較麻煩。對外資基金來講，資金的進(jìn)出還不是很方便等，這些地方都有待完善。

在新創(chuàng)科技企業(yè)的問題上，我總結(jié)幾點，以供參考。

第一，不要關(guān)起門來做全球頂尖的技術(shù)。一方面不能放棄長期的理想，但也要有短期的東西。創(chuàng)業(yè)者需要學(xué)會在現(xiàn)實和理想中妥協(xié)，想要研發(fā)出一個世界級的技術(shù)，理想很好，但如果幾十個人的團隊，只靠投資人的錢生存，幾年內(nèi)沒有回報，這也不現(xiàn)實。團隊需要一個練兵的過程，可以做點小工程，做些集成，不能只談五年后的理想。在不放棄理想的前提下，要有一些短期、現(xiàn)實的做法。

第二，要學(xué)會控制發(fā)展節(jié)奏，這是很重要的一點。一個創(chuàng)業(yè)者要面對團隊，如何把管理團隊帶起來？年內(nèi)達(dá)到什么目標(biāo)？這些內(nèi)部挑戰(zhàn)可以控制，而外部的挑戰(zhàn)往往是不可控的。大概到什么時間點會賺不到錢，但還要把該做的事做好。當(dāng)前情況，企業(yè)應(yīng)該保守，降低成本，節(jié)約開支。原來設(shè)計一年完成的目標(biāo)，現(xiàn)在是不是可以把時間放得長一點。

第三，創(chuàng)業(yè)是一個發(fā)展的過程，不同階段會有不同的投資者進(jìn)來，參與公司運作。不同類型的投資者帶給公司的服務(wù)是不同的。若是創(chuàng)業(yè)者還沒有到一定的階段就不要急于找風(fēng)險投資。風(fēng)險投資有幾個特性，例如：投資金額不會太少，有一個制度化選擇的過程，專業(yè)的盡職調(diào)查等，是一個機構(gòu)性的運作。對于創(chuàng)業(yè)者來說，要認(rèn)清企業(yè)發(fā)展所處的階段，不同階段需要引入不同的投資者。此外，各個基金都有自己的特色，創(chuàng)業(yè)者事前要有所了解。企業(yè)發(fā)展到一定階段需要資本運作，因此對資本運作知識的了解也是很重要的，團隊核心成員應(yīng)該學(xué)習(xí)這些，或者企業(yè)在融資過程中也可以借用財務(wù)顧問公司。