知己知彼方能轉(zhuǎn)危為安

美國(guó)金融怎么了?世界經(jīng)濟(jì)又怎么了?金融危機(jī)會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來多大的影響?國(guó)家外專局、中國(guó)國(guó)際人才交流中心組織了中國(guó)高級(jí)公務(wù)員赴美國(guó)學(xué)習(xí)培訓(xùn)，探討個(gè)究竟。感觸和直覺告訴學(xué)員們，凡事都有其背景原因，只有知己知彼方能轉(zhuǎn)危為安。

根據(jù)國(guó)家外專局與美國(guó)威士國(guó)際服務(wù)組織(VISA)合作協(xié)議，中國(guó)國(guó)際人才交流協(xié)會(huì)精心組織，由人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家外匯局等單位一行12人組成的中國(guó)高級(jí)公務(wù)員赴美培訓(xùn)團(tuán)，在美國(guó)進(jìn)行了為期21天的培訓(xùn)與考察活動(dòng)。美國(guó)弗吉尼亞大學(xué)達(dá)噸商學(xué)院和美國(guó)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)培訓(xùn)給予了支持與配合。培訓(xùn)團(tuán)對(duì)美國(guó)政治體制、金融危機(jī)、金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀、全球貿(mào)易失衡等問題與培訓(xùn)教授和相關(guān)機(jī)構(gòu)專家學(xué)者進(jìn)行廣泛的交流和討論，學(xué)員們對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)、金融危機(jī)后的應(yīng)對(duì)與態(tài)度有了直覺的感受，學(xué)員們認(rèn)為，這場(chǎng)金融危機(jī)源于美國(guó)，只有知己知彼方能轉(zhuǎn)危為安。

金融危機(jī)產(chǎn)生的真正原因

在培訓(xùn)考察中，學(xué)員們感受到，這次危機(jī)是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一次大反思，是對(duì)過度金融創(chuàng)新和過度放松金融監(jiān)管模式的一次清算。在與相關(guān)部門座談以及聽取專家教授的講解后，感覺到美國(guó)正在對(duì)金融危機(jī)的原因進(jìn)行反思，但學(xué)員們同時(shí)也感到，美國(guó)反思的角度及程度并沒有中國(guó)人想象的深刻。在美國(guó)大多數(shù)人是從美國(guó)人消費(fèi)的方式角度來闡述危機(jī)發(fā)生的原因，而對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、監(jiān)管過松等方面檢討的不多。比如一些人甚至認(rèn)為中國(guó)借錢給美國(guó)導(dǎo)致了危機(jī)。學(xué)員們認(rèn)為，金融危機(jī)產(chǎn)生有其深刻的背景和以下原因。

激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式。美國(guó)的自由市場(chǎng)體系下，在逐利動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)導(dǎo)向的激發(fā)下，在信貸市場(chǎng)不斷細(xì)化、信用中介不斷發(fā)展的基礎(chǔ)上，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)形成獨(dú)特的“發(fā)起——分散”(originate distribute)模式。這種模式對(duì)適應(yīng)市場(chǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)具有很好的作用，但是，缺乏對(duì)整個(gè)鏈條參與者的激勵(lì)和約束，所有人追求的只是高回報(bào)。按照國(guó)際慣例，購(gòu)房按揭貸款是20％～30％的首付，然后是按月還本付息。但是，美國(guó)的按揭貸款機(jī)構(gòu)從幾年前就開始降低貸款門檻，甚至沒有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買房。銀行機(jī)構(gòu)圍繞市場(chǎng)需求，買進(jìn)按揭貸款，設(shè)計(jì)并推銷“精美”的證券化產(chǎn)品和其他衍生產(chǎn)品以賺取巨額利潤(rùn)。處于鏈條末端的保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、養(yǎng)老金等投資者一味追求高收益，過度相信銀行機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的操守，缺乏獨(dú)立的分析判斷，進(jìn)行盲目投資。

不當(dāng)?shù)呢泿耪?。在本世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、“911”事件、安然公司和世通公司丑聞等對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊。為防止經(jīng)濟(jì)走向衰退，美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦利率從6.5％一路降到1％，直接促成了2001年至2005年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，房?jī)r(jià)在5年多時(shí)間里大漲了64.41％。低利率造成通脹壓力及大量經(jīng)濟(jì)泡沫。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府從2004年底至2006年1月開始連續(xù)加息。到2006年6月，利率已高達(dá)5.25％，并維持14個(gè)月之久。利率的快速攀升又重挫美國(guó)樓市，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)日漸加重，不少次貸的借款人每月月供增加50％以上，低信用階層貸款違約率迅速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)泡沫破裂，次貸危機(jī)開始并逐步影響到金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

過度放松的金融監(jiān)管。進(jìn)入新世紀(jì)以來，發(fā)達(dá)國(guó)家奉行干預(yù)最小化、讓市場(chǎng)決定價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)將創(chuàng)造全球效率的理念。1999年，美國(guó)國(guó)會(huì)撤消了《格拉斯一斯蒂格爾法》，相繼頒布了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》和《商品期貨交易現(xiàn)代化法案》，拆除了商業(yè)銀行和證券業(yè)之間的“防火墻”，為投機(jī)猖獗、金融衍生品膨脹創(chuàng)造了條件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年美國(guó)的GDP是13.5萬億美元，而衍生品合約市值則是GDP的40倍。到了2008年該比值已達(dá)到50倍左右。與此同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年取消了15倍杠桿比率的限制，又刺激了金融機(jī)構(gòu)的投資沖動(dòng)，導(dǎo)致美國(guó)五大商業(yè)投資銀行2007年底的杠桿率達(dá)到了88.8倍。

失衡的宏觀經(jīng)濟(jì)。在培訓(xùn)學(xué)習(xí)考察中，學(xué)員們印象最為深刻的是美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率，許多人是在靠借貸超前消費(fèi)。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的嚴(yán)重不平衡，使此次金融危機(jī)有別于任何一次金融危機(jī)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在戰(zhàn)后出現(xiàn)了越來越大的內(nèi)部失衡，其核心問題是儲(chǔ)蓄率迅速走低，2007年為-1.7％，創(chuàng)下1933年大蕭條以來的歷史最低紀(jì)錄。為彌補(bǔ)自身儲(chǔ)蓄的不足，美國(guó)憑借全球化和資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新手段吸納全球資金，結(jié)果形成大量債務(wù)。美國(guó)從上世紀(jì)80年代調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，把大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，把美國(guó)本土打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心，利用專利、標(biāo)準(zhǔn)和品牌等手段，控制著產(chǎn)業(yè)的高端，并在信息技術(shù)助推下使美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)達(dá)到巔峰。但金融衍生產(chǎn)品不是出于服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，而是發(fā)自金融機(jī)構(gòu)甚至單個(gè)機(jī)構(gòu)、部門、個(gè)人逐利的動(dòng)機(jī)，造成虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。

學(xué)員們認(rèn)識(shí)到，從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史看，二戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出三種模式：即“世界工廠”型，其中多數(shù)是資源相對(duì)貧乏的經(jīng)濟(jì)體；資源供給型經(jīng)濟(jì)體，主要是中東國(guó)家，其石油生產(chǎn)在全世界大約占1／3；低儲(chǔ)蓄率的消費(fèi)國(guó)家，尤其是美國(guó)，這些國(guó)家已成為所謂“最后消費(fèi)人”(spender of last resort)。這種三角關(guān)系保持了世界經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，但也造成了巨大的金融失衡：新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率較高，匯率較低，積累了大量外匯儲(chǔ)備；人口較少的資源出口國(guó)也累積了大量剩余流動(dòng)性，為國(guó)際市場(chǎng)上各種形式的投資創(chuàng)造了條件。衍生產(chǎn)品為追逐高額利潤(rùn)的投資者提供了一個(gè)平臺(tái)。但是當(dāng)消費(fèi)國(guó)家的消費(fèi)動(dòng)力不足時(shí)，必然會(huì)影響到另兩類經(jīng)濟(jì)體。

美國(guó)金融制度和國(guó)際貨幣體系發(fā)展的啟示

在美學(xué)習(xí)培訓(xùn)考察中，學(xué)員們身臨其境，切身感受了金融危機(jī)對(duì)美國(guó)社會(huì)及全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生的影響。金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，金融體系受到重創(chuàng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)采取了積極的貨幣、財(cái)政政策及經(jīng)濟(jì)刺激方案，但政策仍存在一定的局限性。主要是巨額財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，貨幣和財(cái)政政策缺乏協(xié)調(diào)與配合，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃重疊且不完善。

美國(guó)金融制度奠定了美元在國(guó)際貨幣體系中的核心地位。盡管美國(guó)歷史只有200年，但由于繼承了歐洲的金融體系成果，為其日后成為國(guó)際貨幣體系的核心打下了基礎(chǔ)。

美國(guó)金融體系的發(fā)展經(jīng)歷嘗試、反復(fù)和完善的過程。從1782年到19世紀(jì)末，美國(guó)先后出現(xiàn)過許多全國(guó)性和州立銀行，銀行可自行發(fā)鈔，監(jiān)管寬松，銀行危機(jī)時(shí)有出現(xiàn)。為防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)1913年成立聯(lián)邦儲(chǔ)備體系，1929年成立證券交易委員會(huì)，1933年成立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司，美國(guó)現(xiàn)代金融體系的雛形逐步顯現(xiàn)。在不斷的立法、危機(jī)和政策嘗試過程中，美國(guó)金融體系日趨完善。

美國(guó)金融體系的發(fā)展影響了國(guó)際貨幣體系在不同時(shí)期的相關(guān)安排。在1913年美國(guó)成立聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)之前，各國(guó)均采用黃金本位制，允許確定國(guó)內(nèi)貨幣的官方金價(jià)，不對(duì)私人黃金的進(jìn)出口和跨境使用進(jìn)行限制，促進(jìn)了穩(wěn)定的匯率、共同的貨幣政策和跨境交易中穩(wěn)定的購(gòu)買力平價(jià)。1913年至1945年，金本位繼續(xù)維持和部分瓦解，1945年至1973年以美元固定匯率為基準(zhǔn)的布雷頓森林體系運(yùn)行，1973年以后，布雷頓森林體系瓦解，促使世界進(jìn)入了一個(gè)以美元浮動(dòng)匯率為基準(zhǔn)的時(shí)期，各國(guó)仍按照本國(guó)貨幣對(duì)美元的價(jià)格作為其匯率政策的主要調(diào)整目標(biāo)，但匯率的波動(dòng)性顯著增加，美國(guó)及各國(guó)均無法定義務(wù)維持某一固定匯率。

從美國(guó)金融制度和國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史看，美國(guó)金融體系經(jīng)歷了歷史上不同的發(fā)展階段，積累了足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和危機(jī)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，使美元成為迄今歷史上相對(duì)來說最為穩(wěn)定和安全的貨幣；其次是美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中迄今無法替代的領(lǐng)導(dǎo)地位，使美元凝聚了類似金本位時(shí)期各國(guó)對(duì)于黃金作為價(jià)值手段的信心。歷史證明，能夠成為國(guó)際貨幣體系的核心，主要依靠貨幣發(fā)行國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和完善的金融體系，是多年優(yōu)勝劣汰過程中自然選擇的結(jié)果。

對(duì)金融危機(jī)的思考與建議

積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，不斷完善經(jīng)濟(jì)金融監(jiān)管體系。對(duì)待金融危機(jī)要著眼當(dāng)前與未來的發(fā)展趨勢(shì)，統(tǒng)籌兼顧國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)大局，趨利避害，知己知彼，變危為機(jī)。

積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。要使我國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快走出金融危機(jī)帶來的困境，必須大力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式：從重出口推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向拉動(dòng)內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。形成以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。如增加教育、醫(yī)療、社會(huì)保障的支出。借助調(diào)整的良機(jī)，引導(dǎo)資金投向知識(shí)和綠色經(jīng)濟(jì)。

不斷完善金融市場(chǎng)體系。完善的金融市場(chǎng)體系有助于金融機(jī)構(gòu)抵御突如其來的風(fēng)險(xiǎn)。要進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，堅(jiān)定不移地推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，走穩(wěn)健發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展之路。金融市場(chǎng)的建立要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，逐步完善市場(chǎng)的形式、機(jī)制和制度。

繼續(xù)完善金融監(jiān)管體系。健全金融監(jiān)管法規(guī)，對(duì)于監(jiān)管創(chuàng)新都要有很好的制度安排，只有風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算、信息透明的產(chǎn)品，才能鼓勵(lì)創(chuàng)新。對(duì)于不良資產(chǎn)不能進(jìn)行資產(chǎn)證券化。建立有效的監(jiān)管機(jī)制。建立金融危機(jī)下的產(chǎn)品退出機(jī)制、高管履職評(píng)價(jià)、業(yè)績(jī)考核、盡職免責(zé)機(jī)制等，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

積極發(fā)揮財(cái)政、貨幣政策的協(xié)同作用，有效渡過危機(jī)難關(guān)。密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策走向。目前，美國(guó)采取了積極的財(cái)政政策，不斷加大財(cái)政支出力度，大量發(fā)行國(guó)債。而在目前美元強(qiáng)勢(shì)地位以及投資渠道縮減的情況下，美國(guó)國(guó)債仍然暢銷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)1年期國(guó)債收益率已從2007年的6％下降至2.7％。大量發(fā)行國(guó)債為美國(guó)政府救市籌集資金的同時(shí)，也為新一輪的投資過熱和經(jīng)濟(jì)膨脹埋下了伏筆。

在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下要發(fā)揮財(cái)政政策作用。信用在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來了復(fù)雜多變的金融波動(dòng)甚至危機(jī)，一國(guó)央行很容易陷入“放松、緊縮、被迫放松、被迫緊縮”的循環(huán)之中。特別是在經(jīng)濟(jì)下行過程中，貨幣政策往往難以發(fā)揮作用。以美國(guó)歷次發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退為例，主要采取的是積極的財(cái)政政策，貨幣政策鮮有發(fā)揮。目前，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制的調(diào)整與體制的優(yōu)化。

加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合。貨幣政策與財(cái)政政策在運(yùn)作機(jī)制、政策時(shí)效和作用等方面的差異要求兩者要加強(qiáng)協(xié)調(diào)與配合。既要發(fā)揮財(cái)政政策見效快的特點(diǎn)，同時(shí)又要發(fā)揮貨幣政策的作用，兩者有效配合，才能產(chǎn)生乘數(shù)效用。美國(guó)在此次金融危機(jī)中實(shí)施政策的局限充分證明了這一點(diǎn)。通過國(guó)債與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)，財(cái)政投資項(xiàng)目與銀行配套貸款的協(xié)調(diào)配合等方式，使社會(huì)總需求和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有效結(jié)合以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

正確應(yīng)對(duì)當(dāng)前的新貿(mào)易保護(hù)主義。雖然G20峰會(huì)上各國(guó)對(duì)抵制貿(mào)易保護(hù)主義達(dá)成共識(shí)，但是在當(dāng)前危機(jī)背景下，新貿(mào)易保護(hù)主義抬頭在所難免，要綜合運(yùn)用政治、經(jīng)濟(jì)、外交等手段，積極應(yīng)對(duì)新貿(mào)易保護(hù)主義挑戰(zhàn)。

積極參與博弈，力爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)。作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)旗幟鮮明地反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，堅(jiān)決倡導(dǎo)和主張自由貿(mào)易，廣泛參與雙邊和多邊政治協(xié)商和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，增強(qiáng)對(duì)調(diào)整和改革現(xiàn)有國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)組織、建立國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序的主動(dòng)權(quán)，增強(qiáng)國(guó)際談判中的博弈能力。

苦練內(nèi)功，提高市場(chǎng)適應(yīng)力。貿(mào)易保護(hù)的抬頭客觀上加大了我國(guó)企業(yè)出口成本，增加了我國(guó)企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)的難度。面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，應(yīng)著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，掌握更多的自主核心技術(shù)，提高企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和整體的素質(zhì)水平，練好內(nèi)功。

立足于擴(kuò)大內(nèi)需，從重視開拓國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)為內(nèi)、外需協(xié)調(diào)發(fā)展。改變財(cái)富分配模式，完善社會(huì)保障制度，為擴(kuò)大內(nèi)需奠定基礎(chǔ)。要密切聯(lián)系市場(chǎng)需求，加快管理創(chuàng)新步伐，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，推動(dòng)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，把進(jìn)出口營(yíng)銷戰(zhàn)略的重點(diǎn)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)到質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的軌道上，發(fā)揮好比較優(yōu)勢(shì)和后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

注重金融消費(fèi)者與金融機(jī)構(gòu)利益的合理保護(hù)。保護(hù)金融消費(fèi)者的法律法規(guī)具有穩(wěn)定金融消費(fèi)者群體、夯實(shí)銀行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的作用，但是這些法律法規(guī)也加大了銀行的責(zé)任，并增加了巨額成本和管理費(fèi)用。

金融業(yè)務(wù)應(yīng)持續(xù)遵循審慎經(jīng)營(yíng)原則。嚴(yán)格遵守法規(guī)，并審慎地開展業(yè)務(wù)，不僅能夠平衡和管理各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以獲得盈利，而且對(duì)穩(wěn)定金融消費(fèi)者信心和保護(hù)金融消費(fèi)者獲取金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的便利性和持續(xù)性具有重要意義。規(guī)范產(chǎn)品與信息服務(wù)。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)化各類金融服務(wù)和產(chǎn)品服務(wù)信息披露行為的規(guī)范，提高金融消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)問題的認(rèn)知、判斷和防范能力。加強(qiáng)征信系統(tǒng)建設(shè)和監(jiān)管工作國(guó)際合作。

參加培訓(xùn)的學(xué)員們認(rèn)為，這次國(guó)外培訓(xùn)不僅學(xué)習(xí)了美國(guó)金融制度和政策知識(shí)，還和許多官方機(jī)構(gòu)進(jìn)行了面對(duì)面的交流；不僅對(duì)其較為先進(jìn)的金融體系和市場(chǎng)有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，而且對(duì)其不足和產(chǎn)生次貸危機(jī)的根源有了深入認(rèn)識(shí)；既學(xué)習(xí)了解了其經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境有利的一面，也看到了其社會(huì)低效和浪費(fèi)等不足的面。總之，收獲是全面的，對(duì)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)大有裨益。