基于會計報表的預計自由現(xiàn)金流計算方法

【摘 要】折現(xiàn)現(xiàn)金流方法是企業(yè)價值評估的常用方法，如何進行正確的預測和計算，以獲取合理的預計自由現(xiàn)金流，是其關鍵問題之一。本文通過實例，介紹了一種基于會計報表的預計自由現(xiàn)金流計算方法，意在使預測和計算數(shù)據(jù)之間更具會計關聯(lián)性和會計邏輯性，使預測和計算過程保持正確和完善。

在當前的企業(yè)價值評估實務中，折現(xiàn)現(xiàn)金流(Discount Cash Flow， DCF)方法已成為常用評估方法。如何進行正確的預測和計算，以獲取合理的預計自由現(xiàn)金流，是該方法的關鍵問題之一。預計自由現(xiàn)金流的預測和計算，具有一定的復雜性，需要考慮折舊與攤銷、資本性支出、凈營運資本變動、借債或還債、利息支出等一系列互為關聯(lián)的細節(jié)問題。實務操作中往往容易出現(xiàn)一些差錯，例如，折舊與攤銷不是根據(jù)有關資產(chǎn)更新、新增及處置計劃來準確計算，而是按照某一歷史比率或預計比率來粗略確定;在預計資本性支出時，未安排恰當?shù)娜谫Y;未結(jié)合當前債務狀況以及預測期內(nèi)的債務安排來準確計算利息支出;未區(qū)別處理計入當期損益的費用化利息和分期計入損益的資本化利息;預計凈營運資本的變動與經(jīng)營規(guī)模或管理水平等的變化不相適應;等等。以上這些差錯之所以容易發(fā)生，與實務操作中僅關注利潤表的預測而忽略資產(chǎn)負債表乃至現(xiàn)金流量表的預測有著很大關系。計算數(shù)據(jù)間的勾稽關系存在缺失，就很容易造成計算思路的不嚴謹，最終形成錯漏。

從本質(zhì)上看，對預計自由現(xiàn)金流的預測和計算實際就是對被評估企業(yè)未來經(jīng)濟活動及其結(jié)果的預測，可以也應當采用嚴謹而具有內(nèi)在邏輯關系的會計語言來描述整個計算過程。這一過程應當是一個采用會計工具編制預計會計報表的過程。準確完成了預計會計報表編制并使其符合會計勾稽關系，也就從一定程度上建立了預測和計算數(shù)據(jù)間的嚴謹?shù)倪壿嬯P系。而且，無論從形式上還是從內(nèi)容上，預計會計報表均可以完整反映出所預測的被評估企業(yè)未來經(jīng)濟活動及其結(jié)果，反映出預計自由現(xiàn)金流的預測和計算結(jié)果。

筆者結(jié)合實踐經(jīng)驗，以一個簡單的實例，介紹基于會計報表的預計自由現(xiàn)金流計算方法，意在使預測和計算數(shù)據(jù)之間更具會計關聯(lián)性和會計邏輯性，使預測和計算過程保持正確和完善。在這個例子中，假定已取得2007年和2008年的實際會計報表及相關財務數(shù)據(jù)，以此為基礎，對2009年的企業(yè)自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流進行預測和計算。為盡可能清楚地顯示出計算程序和步驟，在備注一列中注明了計算次序。本例僅為介紹計算方法并揭示數(shù)據(jù)間內(nèi)在關系，故對預測方法及依據(jù)一般予以忽略。

一、預計會計報表的編制

第①步:收入、除折舊/攤銷以外的成本費用

我們首先從利潤表(表1)開始。

假定通過分析預測，預計2009年主營業(yè)務收入為5000萬元。

主營業(yè)務成本所包含的折舊/攤銷，與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)有關，待預測資產(chǎn)負債表相關項目之后，方能計算得出;除折舊/攤銷以外的成本，假定經(jīng)分析預測，預計為1500萬元。

主營業(yè)務稅金及附加，預計為收入的5.5%，即275萬元。

與主營業(yè)務成本類似，營業(yè)費用、管理費用中的折舊/攤銷暫不計算，除折舊/攤銷以外的費用，假定經(jīng)分析預測，分別為250萬元和750萬元。

第②步:固定資產(chǎn)(無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn))的增減變動

根據(jù)經(jīng)營計劃以及有關資產(chǎn)購置及處置計劃，假定2009年年初新增固定資產(chǎn)1000萬元，年末處置報廢固定資產(chǎn)原值200萬元(凈值20萬元)。新增固定資產(chǎn)1000萬元均在當年以現(xiàn)金一次支付，固定資產(chǎn)處置收入為5萬元，亦在當年以現(xiàn)金收回。

根據(jù)以上預測信息，在資產(chǎn)負債表(表2)中，固定資產(chǎn)原值按上年末的4000萬元，加上本年新增1000萬元，減去本年處置200萬元，計算為4800萬元。

資產(chǎn)處置產(chǎn)生營業(yè)外收入5萬元，營業(yè)外支出20萬元，形成資產(chǎn)處置損失15萬元，見利潤表和現(xiàn)金流量表(表3)。

固定資產(chǎn)增減變動所產(chǎn)生的投資性現(xiàn)金流包括支付的1000萬元和收到的5萬元，共計支出995萬元。

第③步:折舊/攤銷的計提

假定上年4000萬元固定資產(chǎn)中，3800萬元固定資產(chǎn)的年折舊率為10%，200萬元固定資產(chǎn)的年折舊率為20%，本年新增1000萬元固定資產(chǎn)年折舊率為10%，則2009年計提折舊為520萬元。其中，假定計入成本的折舊占80%即416萬元，計入營業(yè)費用和管理費用的折舊分別占10%即52萬元，與第①步計算相結(jié)合，則主營業(yè)務成本為1916萬元，營業(yè)費用為302萬元，管理費用為802萬元。這些數(shù)字反映在利潤表和現(xiàn)金流量表中。

第④步:累計折舊

在資產(chǎn)負債表中，將上年累計折舊1360萬元，加上本年計提折舊520萬元，再減去因資產(chǎn)處置而減少的累計折舊180萬元，得2009年累計折舊為1700萬元。

第⑤步:應收應付款項的變動

在資產(chǎn)負債表中對應收應付款項進行預測后，將可以得到現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性應收應付項目的變動數(shù)額。假定隨業(yè)務規(guī)模的擴大，應收款項由上年的160萬元增加為190萬元，這意味著對營運資本的需求增加了30萬元，同時，應付款項由上年的100萬元增加為120萬元，這意味著憑借商業(yè)信用無償占用的外部資金增加了20萬元，也即對營運資本的需求減少了20萬元。

第⑥步:借款還款、利潤分配

根據(jù)前面各步計算，我們已經(jīng)可以得到一個現(xiàn)金余額的初步結(jié)果，可能會是正值、零或者負值(在本例中，在財務費用尚未計算、借款還款及利潤分配尚未考慮的情況下，假定所得稅率為33%，可得初步計算結(jié)果為凈現(xiàn)金流657萬元，現(xiàn)金余額912萬元)。

在此基礎上，應結(jié)合被評估企業(yè)的融資計劃，在滿足經(jīng)營對現(xiàn)金的最低需求這一前提下，來確定需要借入多少現(xiàn)金來彌補不足，或是可以用多少富余的現(xiàn)金償還以往的借款，抑或是可以將多少富余的現(xiàn)金作為股利分配給股東。

假定2009年應償還長期借款500萬元，并借入短期借款100萬元，經(jīng)計算當年財務費用(利息支出)為40萬元，分配股利200萬元，則籌資性現(xiàn)金流為-500+100-40-200=-640萬元。

經(jīng)過以上經(jīng)營、投資、籌資等活動，2009年產(chǎn)生凈現(xiàn)金流31萬元，現(xiàn)金余額286萬元，符合經(jīng)營需要的適當現(xiàn)金規(guī)模。

至此，我們完成了對被評估企業(yè)2009年經(jīng)濟活動及其結(jié)果的預測，并編制出預計會計報表。

事實上，上述預測可以用如下會計分錄近似表示。

借:現(xiàn)金4970 (5000-30)

應收款項30

貸:主營業(yè)務收入 5000

借:主營業(yè)務稅金及附加 275

貸:現(xiàn)金 275

借:固定資產(chǎn)1000

貸:現(xiàn)金1000

借:營業(yè)外支出20

累計折舊 180

貸:固定資產(chǎn) 200

借:現(xiàn)金 5

貸:營業(yè)外收入 5

借:主營業(yè)務成本1916 (1500+416)

營業(yè)費用 302 (250+52)

管理費用 802 (750+52)

貸:現(xiàn)金 2480 (1916+302+802-20-520)

應付款項20

累計折舊 520

借:長期借款 500

貸:短期借款 100

現(xiàn)金 400 (500-100)

借:財務費用40

貸:現(xiàn)金40

借:所得稅 549

貸:現(xiàn)金 549

借:主營業(yè)務收入5000

營業(yè)外收入 5

貸:主營業(yè)務成本1916

主營業(yè)務稅金及附加 275

營業(yè)費用 302

管理費用 802

財務費用40

營業(yè)外支出20

所得稅 549

本年利潤1101

借:本年利潤1101

貸:利潤分配——提取公積110

利潤分配——未分配利潤791

應付利潤 200

借:應付利潤 200

貸:現(xiàn)金 200

我們正是根據(jù)歷史會計報表和以上會計分錄，編制出預計會計報表。

二、企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算

從預計會計報表中提取自由現(xiàn)金流信息，可通過以下兩種途徑。

1.企業(yè)自由現(xiàn)金流=息前稅后利潤(凈利潤+扣稅利息支出)+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本增加

根據(jù)上述公式，從預計會計報表中逐項提取有關財務數(shù)據(jù)。

凈利潤=1101萬元

扣稅利息支出=40×(1-33%)=27萬元

折舊與攤銷=520萬元

資本性支出=(1000-5-15)=980萬元

營運資本增加=(286+190-120)-(255+160-100)=41萬元

由上，企業(yè)自由現(xiàn)金流=1101+27+520-980-41=627萬元

2.企業(yè)自由現(xiàn)金流=經(jīng)營性現(xiàn)金流+投資性現(xiàn)金流-利息支出×所得稅率-現(xiàn)金最低需求的增加額

根據(jù)上述公式，從預計會計報表逐項提取有關財務數(shù)據(jù)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流=1666萬元

投資性現(xiàn)金流=-995萬元

利息支出×所得稅率=40×33%=13萬元

現(xiàn)金最低需求的增加額=(286-255)=31萬元

由上，企業(yè)自由現(xiàn)金流=1666-995-13-31=627萬元

上述兩種計算公式在形式上存在差異，但通過如下變形，可以看出其實質(zhì)內(nèi)容一致，因此計算結(jié)果完全相同。

企業(yè)自由現(xiàn)金流

=經(jīng)營性現(xiàn)金流+投資性現(xiàn)金流-利息支出×所得稅率-現(xiàn)金最低需求的增加額

=(凈利潤+折舊與攤銷+資產(chǎn)處置損失+利息支出+經(jīng)營性應收項目的減少+經(jīng)營性應付項目的增加)+投資性現(xiàn)金流-利息支出×所得稅率-現(xiàn)金最低需求的增加額

=凈利潤+(利息支出-利息支出×所得稅率)+折舊與攤銷+(資產(chǎn)處置損失+投資性現(xiàn)金流)+(經(jīng)營性應收項目的減少+經(jīng)營性應付項目的增加-現(xiàn)金最低需求的增加額)

=凈利潤+扣稅利息支出+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本增加

這里需要說明的是，計入損益的資產(chǎn)處置損失(收益)只是一種賬面損失(收益)，并不能等同于實際的現(xiàn)金流出(流入)，而現(xiàn)金的實際流出(流入)在投資性現(xiàn)金流中反映，資本性支出應是投資性現(xiàn)金流加上非付現(xiàn)資產(chǎn)處置損失(減去非收現(xiàn)資產(chǎn)處置收益)。

兩相比較，不難看出，第二種計算途徑與預計會計報表直接銜接，計算更加方便、準確、快捷。

三、股東自由現(xiàn)金流的計算

股東自由現(xiàn)金流，是將企業(yè)自由現(xiàn)金流向債權(quán)人分配后，剩余的可以自由分配給股東的現(xiàn)金流，即:股東自由現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流-債權(quán)人自由現(xiàn)金流

債權(quán)人自由現(xiàn)金流=收到的還款-付出的借款+收到的扣稅利息

=500-100+40×(1-33%)

=427萬元

股東自由現(xiàn)金流=627-427=200萬元

本例中，當年分配的應付利潤也恰好是200萬元，這并非巧合。由于本例以滿足經(jīng)營對現(xiàn)金的最低需求為前提，在分配了債權(quán)人自由現(xiàn)金流之后，將股東自由現(xiàn)金流全部作為股利分配給股東，不再留存在企業(yè)中，這時，凈現(xiàn)金流也剛好等于現(xiàn)金最低需求的增加額。若不作利潤分配，則股東自由現(xiàn)金流將形成預計會計報表中現(xiàn)金余額的額外增加。

四、總結(jié)

基于會計報表的預計自由現(xiàn)金流計算方法，是在編制會計報表的工作框架下進行盈利預測，再從預計會計報表中提取自由現(xiàn)金流信息。這種以會計報表的形式完整反映盈利預測結(jié)果的做法，不僅在預測和計算過程中建立嚴格的會計邏輯關系，確保預計自由現(xiàn)金流的內(nèi)在邏輯性，而且還有利于從會計報表層面對預測結(jié)果進行分析比較，保證預計自由現(xiàn)金流的科學性和合理性。

鑒于篇幅有限，本例簡化了預測環(huán)節(jié)，計算內(nèi)容也并不完整，未將諸如存貨、長期投資、在建工程、無形資產(chǎn)、各種減值準備等包括在內(nèi)，實踐中可沿循相同思路，視具體情況加以補充考慮。