歷史信息與收益預測銜接問題初探

【摘 要】企業未來收益的合理預測離不開歷史信息分析工作的支持。本文闡述了歷史信息的組成部分以及分析的落腳點等，并結合企業價值評估實務，對歷史信息的搜集、挖掘及分析工作提出了幾點建議，希冀為歷史信息分析與收益預測的銜接問題做出有益的探索。

對于一個企業而言，未來收益能否合理預測，主要取決于以下兩方面的影響:評估基準日時點的企業狀況，企業未來收益發展變化的規律。其中，企業未來收益發展變化的規律主要涉及收益的影響因素以及相互聯系等內容。

而上述信息的獲取都離不開對企業歷史信息的搜集、挖掘及分析。歷史信息的重要性可見一斑，因此，在企業價值評估實務中把握好歷史信息無疑將對收益預測產生極大的支撐作用。

在目前的外部環境下，經濟活動日益頻繁，委估資產紛繁復雜，如何在評估項目有限的時間內，高效率地做好企業歷史信息的搜集、挖掘和分析工作，就顯得更為迫切。

一、把握歷史信息的內涵和外延，充分發揮其在收益預測中的重要作用

(一)財務信息和非財務信息共同構筑企業歷史信息

歷史信息包含財務信息和非財務信息兩大部分，其中，財務信息主要由財務報表及相關會計資料構成。利用這些資料，人們可以計算出某些比率指標，據此判斷企業業績及財務狀況的優劣。但需要在這里強調，上述做法需要具備的兩個前提:(1)會計信息不存在失真的情況;(2)對于會計處理結果中，雖然符合會計準則及企業會計政策的要求，但與企業實際生產經營存在脫節的情形，進行適當調整。非財務信息是會計準則及會計政策等規定以外，不能進入財務會計系統的，卻與企業未來經營情況密切相關的業績信息，包括市場占有率、產品或服務資料及企業文化等。

財務信息是從會計的角度對企業的運營情況進行反映，在會計特定假設以及會計政策的游戲規則下，顯然是能夠“全面”地反映企業的運營情況。但財務報表本身的局限性及會計政策適當性方面存在的限制，這里的“全面”無疑只是一種相對的全面。因此，財務信息只是歷史信息的重要組成部分之一。要全面揭示企業的運營情況，則需上升到一個更高的層次，綜合、動態地對企業進行分析。這里需要利用的資料就不僅僅涉及到財務信息，還需要諸如行業分析、企業競爭戰略等非財務信息的支持。

(二)歷史信息分析的落腳點是對企業收益產生直接影響的關鍵因素

就目前我國實際情況來看，財務信息仍然是歷史信息的主要來源，而財務比率等指標是財務信息的濃縮體現。借助財務指標的計算分析，能夠簡潔、高效地讓我們對企業的運營情況有一個全局性的把握，同時也為我們發現問題奠定了基礎。當然，財務信息的分析離不開非財務信息的配合，少了任何一方都會使我們對歷史信息的分析流于形式，迷失方向。例如，某企業當期毛利率比上期有所下降，成本增長的速度略快于收入增長。經評估人員初步了解，該企業當期為進一步提高市場占有率，對新客戶的少量業務也有求必應，從而加大了成本，導致當期毛利率有所下滑。評估人員針對上述發現與企業相關人員進行深度溝通，最終了解到市場開拓精神和服務意識是該企業堅持的一貫理念，也是其不斷發展壯大的主要原因之一，這些因素無疑將對該企業的價值產生積極影響。通過這個案例，我們解讀到的不只局限于毛利率在此處的誤讀，更應該關注的是，借助各種指標以及與企業人員座談等途徑，如何導正方向并逐步挖掘出影響該企業價值的主要因素。顯然，歷史信息的落腳點應透過財務和非財務指標，最終落實在對企業收益產生直接影響的關鍵因素之上。

(三)做好歷史信息的分析工作是收益預測的關鍵

毋庸置疑，收益預測與歷史信息之間存在著千絲萬縷的內在聯系。但這種聯系的表現形式有時并不明顯，因此很容易讓人產生誤解，從而否認歷史信息的重要性。現實中似乎也存在著類似的案例，多見于證券分析領域。例如某分析員根據掌握的未來產業政策動向或國際市場預期等信息，就能較為準確地對某行業或特定企業的未來收益進行預測，并能接受實踐的考驗。在部分人津津樂道收益預測的準確性時，可能就忽略了證券分析員們日以繼夜地分析歷史信息、找規律的案頭工作。同樣的道理，資產評估工作也離不開歷史信息的支持，試想沒有扎實地掌握好被評估企業的歷史信息，我們如何能游刃有余地作出判斷、分析，最終形成收益預測?

二、做好歷史信息搜集、挖掘及分析工作的幾點建議

(一)重視中宏觀及典型企業數據的日常搜集、整理

在實際工作中，往往項目操作時間有限。如果項目開展階段才開始搜集中宏觀資料，顯然很難滿足歷史信息分析對于數據的龐大需求。這就要求我們把這類工作貫徹在日常工作當中，建立屬于評估機構自身的數據庫。當然這方面的需求也可以通過購買外部資料等渠道來解決。外部資料一般為通用文本，有時可能無法滿足評估人員的一些特別需求或外部資料費用較高等原因，評估機構借助本機構相關行業評估人員建立機構自身數據庫的情況較為常見。目前互聯網技術非常發達，國內外政府部門、研究機構及相關協會等組織均能通過各自網站發布其統計資料及研究成果，為評估人員獲取中宏觀數據創造了便利條件。

由于資產評估的工作特點，對于曾接觸過的被評估企業的運營情況往往比較了解，其中不乏某個行業中具有代表性的企業。出于評估行業職業操守的要求，相關保密數據在未經相關各方同意的情況下，是不會向第三方透露的，但這類數據事實上將構成該機構對于某行業的經驗判斷。典型企業相關數據的恰當使用，無疑將為日后類似項目的合理估值奠定堅實基礎。

(二)充分調動評估人員的主觀能動性，事前熟識委估企業的相關情況

目前評估操作中往往出現這種情況，委托方對某經濟行為的醞釀階段非常長，但實際運作階段一般倒排時間，留給評估機構的時間相對苛刻，而這類項目基本還都是大型項目。委估資產繁復，加大了評估人員的工作難度。在這種情況下，不熟悉情況的評估人員事前做好“備課”工作，顯得更為重要。現場工作期間是評估人員工作效率最高的時期之一，也是充分了解企業相關情況，搜集歷史信息的重要階段。而歷史信息的搜集、挖掘，特別是對非財務信息，主要是通過各種形式的溝通來實現。溝通是一種雙向的交流，好的溝通往往要求雙方均對交流的話題有一定的認識或相差不大，因此事前熟識委估企業的相關情況，將極大提高評估人員做好歷史信息搜集、挖掘、分析工作的效率。

(三)借助多種分析手段，全方位、多角度分析企業歷史信息

被評估企業歷史信息的分析一般包括企業外部信息和內部信息兩個方面，兩者之間相互影響，互相關聯。

企業是一個開放的經濟系統，它的經營管理活動受外部環境的控制和影響，因此中宏觀等外部信息的分析工作就是要找出影響企業收益的外部因素及其發展變化的規律。外部信息的分析一般包括:行業類型分析，外部因素分析，需求分析，供給分析以及獲利能力分析等，其中外部因素包括技術創新、社會習慣及政府政策等因素。可供借鑒的分析工具主要有:景氣指數評價方法、行業生命周期、經濟周期理論以及波特五力競爭模型等，具體方法本文不再贅述。

做好企業內部信息的分析是我們工作的重點，其目標是通過對企業財務及非財務信息的搜集、挖掘和分析，了解企業狀況，總結影響企業收益的內部因素及其發展變化的規律。本文試圖通過選取企業運營時間及規模兩個指標，構筑分析矩陣(見下圖)，將各類型企業劃分至四個象限，概括不同象限下企業內部信息分析路徑及信息來源，希冀對評估工作的開展有所裨益。

如上圖所示，企業規模大小的界限主要指被評估企業在整個行業或特定區域內是否具有一定的影響力或代表性;而運營時間長短的界限是指主要通過被評估企業自身歷史經營情況的分析，能否較為透徹地了解影響企業收益的內部因素及其發展變化的規律。其中:

(1)第一象限

該類企業規模較大，但成立時間不長，一般處于初生期或成長期。

經營時間較短使得企業自身信息相對貧乏，所以只能通過借鑒同類企業的相關信息作為主要突破口。但由于企業投資規模較大，項目前期的調研及可行性論證工作一般較為扎實。評估人員可以通過參考項目前期資料的調研思路及經濟數據，收集同類企業資料，勤與企業相關人員溝通交流等渠道，分析委估企業的內部信息。

信息來源主要有:企業可行性研究報告、國內外同類企業相關資料以及企業相關人員訪談記錄等。

(2)第二象限

該類企業成立時間較早，一般位列行業前茅或在特定區域內具有一定的知名度和影響力。

由于該類企業經營時間較長，自身信息豐富，故適宜以企業自身信息為主，輔以調研同類企業相關信息開展工作。同時，這類企業一般理念較為科學，管理相對先進，擁有一支經驗豐富的管理團隊，因此做好與企業相關人員的溝通交流將使得評估工作事半功倍。評估人員可以通過搜集企業歷史財務資料，勤與企業相關人員溝通交流，收集同類企業資料等渠道，分析委估企業的內部信息。

信息來源主要有:企業歷史財務資料、企業相關人員訪談記錄及國內外同類企業相關資料等。

(3)第三象限

該類企業雖然成立時間較早，但在行業或一定區域內其影響力微乎其微。在競爭上，一般扮演追隨者或補缺者的角色。

該類企業經營時間較長，自身信息豐富，可以企業自身信息為主，輔以參考行業內其他企業(指行業或區域內的大中型企業，而小型企業的資料獲取難度一般較大)的相關信息開展工作。

這類企業一般管理靈活，管理團隊相關經驗豐富。評估人員可以通過搜集企業歷史財務資料，勤與企業相關人員溝通交流，收集行業內其他企業的相關資料等渠道，分析委估企業的內部信息。

信息來源主要有:企業歷史財務資料、企業相關人員訪談記錄及行業內其他企業的相關資料等。

(4)第四象限

該類企業規模較小，成立時間不長，一般處于初生期或成長期。

企業經營時間短，自身信息匱乏，且類似企業相關信息獲取難度大，故形成了內部信息分析工作的難點。

雖然存在上述諸多難題，但在實際評估工作中，借鑒企業可行研究報告，勤與企業相關人員溝通交流，盡可能收集行業內其他企業的相關資料，仍然是我們工作的重要方向。而要真正做好內部信息分析工作，為最終合理估值打下基礎，調用評估機構數據庫中對于該行業的經驗積累就顯得尤為重要。

信息來源主要有:企業可行性研究報告、企業相關人員訪談記錄、行業內其他企業的相關資料以及評估機構數據庫相關資料等。

三、總結

俗話說:磨刀不誤砍柴工。相對收益預測而言，歷史信息的搜集、挖掘及分析工作關系重大。首先，有利于評估報告使用者深入了解被評估企業的歷史經營情況，為其接受收益預測做好充足鋪墊;其次，對于評估機構和注冊評估師而言，進一步防范了收益預測出現嚴重脫離實際的情況發生，降低了執業風險;最后，有利于避免社會公眾產生“收益預測就是‘拍腦袋’”的誤解。