基于量價關系的股價塑性和彈性研究

摘要：借用物理學領域中有關材料的塑性和彈性的理論，用類比推理方法研究股票價格變化中體現的塑性和彈性。彈簧在外力作用下的運動可類比地看成股價在成交量推動下的波動。股票的均衡價格是股票的買賣雙方處于均衡態勢時共同認可的價格，對應于彈簧在無外力作用時的平衡位置。股價塑性是指當股價偏離均衡價格且有一定的成交量和一定時間的作用下，股票的均衡價格產生移動的性質。股價彈性是指當股價偏離均衡價格且成交量萎縮的情況下，股票的價格會自動向均衡價格做恢復性移動的性質。

關鍵詞：量價關系；股價塑性；股價彈性

中圖分類號：F222.3 文獻標識碼：A 文章編號：1003-7217(2010)02-0035-05

關于股票價格的定性和定量分析的理論研究有著較長的歷史，并且已經形成了一個十分龐大的金融學分支。新的研究方法不斷被提出，許多現代的數學工具被用來研究股票價格的內在規律性，它包括微分方程、統計分析、計量經濟模型、非線性方程、隨機過程、微分流形、分形分維、小波理論、人工神經網絡等。

在現代的股票價格分析理論中借用了一些其他學科特別是物理學中的概念，如壓力、支撐、慣性、平衡、動能、流動性等。本文借用物理學中關于材料的塑性和彈性的概念及其性質，基于類比分析的原理來研究股票市場中股票價格變動的量價關系的內在規律性。本文所提出的股票價格的塑性和彈性理論是從一個新的角度來研究股票價格的變化規律，將人們熟知的關于材料的塑性和彈性的性質類比地應用于對股票價格變動的描述。

一、人們對股票價格變化規律的認識

一般認為，股票價格分析方法可分為基本分析和技術分析。股票價格基本分析的根據是經濟學、金融學、財務管理學和投資學的基本原理，認為股票的價格取決于一些基本要素，如宏觀經濟指標走勢、經濟政策、行業發展狀況、產品市場狀況、公司的經營及財務狀況以及公司未來的發展潛力等等。通過對這些基本因素的定量和定性的分析來評估股票的投資價值，為股票投資提供技術支持。而技術分析則主要從股票市場的自身行為來分析股價的走勢，其特點就是對股價和成交量等歷史交易數據序列進行分析，而較少考慮股票本身質地的好壞?？梢源笾抡J為基本分析是解決“買什么證券”的問題，而技術分析則是解決“什么時候買證券”的問題。

股票價格預測方法的相對的無效性使得人們從另一個方面來認識股票市場，人們認識到或許股票價格的無法預測性正是成熟的股票市場的重要特征之一。20世紀50年代發展起來的現代金融理論的基本假設都與有效資本市場理論有關，包括Markowitz的證券投資組合理論、Black－Scholes股票期權定價理論、套利定價理論等。

二、股票量價關系的相關理論研究

股票市場的基本分析和技術分析側重于股票投資的實際操作，而關于股票量價分析的理論研究則側重于探討由股票的價格和成交量所反映的股票市場的內在規律性。為了解釋股票量價間的關系，國內外學者從不同的角度、選取不同的市場進行了大量的研究，國外的研究大致可以分為成交量與股價變動量的關系、成交量與股價波動率的關系、量價間的引導關系三個方面。國內學者的研究大致可以分為量價因果關系的檢驗、成交量與股價變動關系的實證研究、ARCH與GARCH族以及量價關系的其它相關研究四個方面。Karpoff認為研究股票的量價關系具有如下意義：第一，通過對量價關系的研究可以更深入地熟悉金融市場的微觀結構；第二，量價關系的特征對于確定隨機價格的經驗分布有決定性的意義；第三，量價關系是技術分析的核心內容和工具，與技術分析的有效性密切相關，其理論解釋將成為技術分析的理論基礎；第四，量價關系的研究成果對研究股票市場有極高的應用價值。

三、股票價格的塑性和彈性概念

股票市場上最重要的指標之一是成交量，成交量的變動直接表現為市場交易是否頻繁，人氣是否旺盛，股價的持續上漲或持續下跌均需要成交量的配合。在股價的持續上漲過程中，一方面股價維持在高位并不斷創出近期新高，另一方面成交量維持在相對高的水平上；在股價的持續下跌過程中。一方面股價維持在低位并不斷創出近期新低，另一方面成交量也維持在相對高的水平上。當成交量萎縮時，持續上升的股價一般將回落，持續下跌的股價一般將反彈。由于股票價格受市場供需雙方力量大小的控制并受各種相關信息的影響，所以股票價格經常出現較大的波動。由于存在投資者行為特征和對各種相關信息理解的差異以及信息產生的不確定性等多種因素的共同作用，股價波動呈現較強的隨機運動特性。

(一)具有一定塑性的彈簧運動與股價運動的類比相似性

股票價格在成交量作用下的漲跌過程非常類似于一個被拉伸或被壓縮的有一定塑性的彈簧的運動過程；彈簧在外力作用下的運動可類比地看成股價在成交量推動下的漲跌，外力越大則彈簧離開其平衡位置越遠，當減小或取消外力的作用時，由于彈簧具有彈性，彈簧將從現在的位置向原平衡位置移動，同時由于塑性的存在，彈簧的平衡位置發生了變化；彈簧回不到原平衡位置而停在原平衡位置與曾達到的最遠位置之間的某處。彈簧所受外力越大且持續的時間越長則塑性變形就越大，彈簧能夠回到的位置離原來的平衡位置越遠，同時這個具有一定塑性的彈簧將建立起新的平衡位置。材料受到外力的作用而使各點間相對位置改變，當外力撤銷后材料恢復原狀的形變則稱為彈性形變，若撤去外力后不能完全恢復原狀的形變則稱為塑性形變。

與彈簧的平衡位置相對應，股票價格在每一個時刻都應該有一個均衡價格。不斷增加的成交量使股價上漲到高位并持續一段時間，當成交量萎縮后股價一般會出現一定的回落，這種股價向均衡價格的回落是股價彈性的表現。但股價很少回落到原均衡價格，而是達到中間的某個價位，形成新的均衡價格，這種均衡價格的向上移動是股價塑性的表現；反之，不斷增加的成交量使股價下跌到低位并持續一段時間，當成交量萎縮后，一般股價會出現反彈，這種股價向均衡價格的反彈是股價彈性的表現。但股價很少回升到原均衡價格，而是達到中間的某個價位，形成新的均衡價格，這種均衡價格的向下移動是股價塑性的表現。股價在成交量推動下的漲跌過程與材料的塑性和彈性的特點有很好的相似性，雖然股價的變動并不等同于材料的變形，但可借用物理學中塑性和彈性的概念對股價的塑性和彈性進行界定和研究。

(二)關于股票均衡價格的討論

應用類比推理的方法，有塑性的彈簧在外力作用下的這一運動過程可以用來描述股價在成交量作用下的變動。為了引入股票價格的塑性和彈性的概念，對應于彈簧的平衡位置，先引入股票的均衡價格概念。股票的均衡價格是該支股票的買賣雙方處于均衡態勢時共同認可的價格，對應于彈簧在無外力作用時的平衡位置。

對于彈簧來說，要確定它的平衡位置只需去掉外力并讓彈簧保持靜止就可以標出其平衡位置。但對于股票價格來說，由于股票始終保持連續的交易狀態，就像一個有一定塑性的彈簧一直受外力的作用而難以確定其每一時刻的平衡位置一樣，股票在每一時刻的均衡價格也是難以確定的。人們可以通過分析股票的均衡價格的特征來了解股票的均衡價格。股票的均衡價格應具有以下三個特征：(1)股票價格圍繞其均衡價格波動，而由于塑性的存在，均衡價格隨股價波動也在進行調整(這里在引入股價的塑性概念之前就使用了股價具有塑性的說法，由于是與有一定塑性的彈簧的類比，所以不至于引起邏輯上的混亂)。(2)均衡價格是大多數投資者普遍認可的心理價格，否則，就會出現股票在當前價格上的供求不平衡，從而導致股價的變動并進而導致該股票的均衡價格的變動。(3)當股票交易量萎縮且進行了較長時期的窄幅盤整之后，股價近似等于均衡價格。就像具有一定塑性的彈簧在任何時刻都有一個平衡位置一樣，交易中的股票在任何時刻都有一個均衡價格，這應該是股票在該時刻的理論均衡價格。當股票在大的成交量配合下大幅上漲或大幅下跌時，股票的價格會暫時較多地偏離均衡價格，同時均衡價格的位置也會有顯著的移動。

(三)股票價格的塑性和彈性概念的引入

根據前面對具有一定塑性的彈簧的運動與股價運動的類比分析，下面給出股價塑性和股價彈性的定義。股價塑性是指當股價偏離均衡價格且有一定的成交量和一定時間的作用下，股票的均衡價格產生移動的性質。股價彈性是指當股價偏離均衡價格且成交量萎縮的情況下，股票的價格會自動向均衡價格做恢復性移動的性質。

在股價大幅上漲過程中，由于股價在高于其均衡價格的水平上交易和成交量放大，這時股票的均衡價格不斷地向上移動，這期間股票價格的塑性性質起主要作用，成交量萎縮后股價會在新建立起來的較上漲前更高的均衡價格附近波動；同樣地，在股價大幅下跌過程中，由于股價在低于其均衡價格的水平上交易和成交量放大，這時股票的均衡價格不斷地向下移動，這期間股票價格的塑性性質起主要作用，成交量萎縮后股價會在新建立起來的較下跌前更低的均衡價格附近波動。在股票的交易量較小的情況下，股票價格的上漲和下跌對其均衡價格的拉動作用很小，股票價格的變化不能為市場所認可，股價將會在短時間內在彈性力的作用下向均衡價格做恢復性移動，這期間股價的彈性性質起主要作用。

具有一定的股票投資經驗的投資者，依據他們對股價變動規律的觀察與總結，他們中的大部分人一定會同意和接受我們所提出的用股票均衡價格、股價塑性和股價彈性的概念來理解股票價格的變動特點的思想。

股價變化的塑性性質和彈性性質可以通過建立適當的計量經濟學模型來定量地表述，由于文章篇幅有限，這部分工作可參考作者的另外兩篇文章及博士論文。在博士論文中，作者對股價變化的塑性性質和彈性性質的計量經濟學模型進行了充分的實證研究，并通過大量的理論分析和應用性研究來考察該理論的理論價值和應用價值。

四、股票價格的塑性和彈性理論與已有理論的相似點和不同點

實際上在已有的多種證券價格分析的理論方法中都部分地蘊含著股價變動具有塑性和彈性的雙重特性的思想，并且有些分析原理與我們提出的股價的塑性和彈性理論有一定的相似性，所以有必要對它們進行比較分析。

(一)擺蕩指標分析法與股票價格的塑性和彈性

擺蕩指標分析法是股票技術分析中一類重要的方法，當市場進入無趨勢階段時，股票價格通常在一個水平區間上下波動，這時跟隨趨勢的分析方法難以正常工作，擺蕩指標可以指示“超買”和“超賣”狀態，為市場交易者提供獲利的機會。在有趨勢階段，把擺蕩指標和股票價格圖表參照使用，以期尋找到股票交易的好機會。擺蕩指標分析法與股價的彈性性質很類似，“超買”狀態表明股價高于其均衡價格較多，一旦成交量下降，股價的彈性力將使股價回落，“超賣”狀態表明股價低于其均衡價格較多，一旦成交量下降，股價的彈性力將使股價反彈。當然，股價的彈性性質只有在成交量萎縮時才能體現出來。

乖離率(BIAS)是移動平均線原理派生的一項技術指標，其功能主要是通過測算股價在波動過程中與移動平均線出現偏離的程度，從而得出股價在劇烈波動時因偏離移動平均趨勢而造成可能的回檔或反彈，以及股價在正常波動范圍內移動而形成繼續原有趨勢的可信度。乖離率的計算公式如下：

乖離率=當日收盤價－N日內移動平均收盤價/N日內移動平均收盤價×100％

其中，N日為設立參數，可按自己選用移動平均線日數設立，一般可選擇6日、12日、24日或12日。由計算公式可知，乖離率分正值和負值，當股價在移動平均線之上時為正值；當股價在移動平均線之下時為負值；當股價與移動平均線一致時為零。乖離率的基本研判原理是：如果股價離移動平均線太遠，則不會持續太長時間，而會很快再次趨近平均線。這一點與股價彈性類似，但這種研判原理沒有考慮成交量的因素。在成交量維持在較高的水平時，股價的塑性變形起主要作用，即使這時股價的乖離率很大，從而有較強的向移動平均線運動的趨勢，但這時成交量的推動力遠遠大于這種恢復力，所以股價會在成交量的推動下繼續沿已形成的趨勢運動，而不理會什么乖離率的大小。我們經常看到股價在較長的時間內保持遠離移動平均線的狀態，在多頭和空頭行情中均常見，只有當成交量大幅萎縮之后乖離率指標才顯示其作用。

股價塑性和彈性理論認為，盡管當股價遠離其均衡價格時存在使股價向均衡價格移動的彈性力，并且這種力的大小與股價偏離均衡價格的程度成正比，但只有成交量萎縮時股價的彈性性質才體現出來，表現為股價的上漲(下跌)因無成交量的繼續支持而回檔(反彈)，強調了成交量的影響。

(二)趨勢通道分析法與股票價格的塑性和彈性

在股票價格的趨勢分析中，趨勢通道分析是一種常用的方法。根據上升趨勢的底部確定上升通道的下軌，根據上升趨勢的一系列漲勢的峰位確定上升通道的上軌，若兩條軌線近似平行則認為股價在一個上升的趨勢通道中運行。同樣地，根據下降趨勢的頂部確定下降通道的上軌，根據下降趨勢的一系列跌勢的谷底確定下降通道的下軌，若兩條軌線近似平行則認為股價在一個下降的趨勢通道中運行。無論是在上升通道還是下降通道，股價在接近通道的下軌時受到支撐線的支撐作用。投資者意識到支撐的有效性后買盤增大而賣盤減小，股價會上漲；股價在接近通道的上軌時受到壓力線的壓制作用，投資者意識到壓制的有效性后賣盤增大而買盤減小，股價會下跌。趨勢通道分析是一種形態分析方法，基于形態的持續性來判斷未來的股價變動趨勢。

在股價的塑性和彈性理論中，股票價格的趨勢運動是股票均衡價格的運動。在股價持續上漲的過程中，股價長時間地處在其均衡價格之上，多方的力量明顯大于空方，成交量和時間因素的作用使得股票的均衡價格不斷向上移動，而在此過程中股價過多地偏離其均衡價格會使股票的彈性起重要作用，股價高于其均衡價格過多會產生大的使股價回落的力量，股價低于其均衡價格過多會產生大的使股價反彈的力量，這樣導致股價在一個上升通道中運行。同樣地，在股價持續下跌的過程中，股價長時間地處在其均衡價格之下，多方的力量明顯小于空方，成交量和時間因素的作用使得股票的均衡價格不斷向下移動，因而股價過多地偏離其均衡價格會使股票的彈性起重要作用，股價高于其均衡價格過多會產生大的使股價回落的力量，股價低于其均衡價格過多會產生大的使股價反彈的力量，這樣導致股價在一個下降通道中運行。用股價的塑性和彈性理論分析股價的趨勢通道特征是基于股票的塑性和彈性的，是一種機理分析方法，不是形式上的形態分析方法。

(三)經濟均衡分析法與股票價格的塑性和彈性

經典的經濟均衡分析是有關商品的供給、需求、均衡價格和均衡價格移動的幾何意義明顯的分析方法。人們已認識到對一般的有形商品的經濟均衡分析并不總是適合于分析金融市場的均衡，在金融市場中的均衡是用無套利原理來描述和分析的，當然單用無套利均衡原理還不能滿足描述股價變動規律的分析。以下分析經典的經濟均衡分析在描述股票價格方面所遇到的困難，同時考察有關股價的塑性和彈性理論與經典的經濟均衡分析的異同點。

經濟均衡分析從一條向上彎曲的供給曲線和一條向下彎曲的需求曲線出發，坐標系的縱軸是價格，橫軸是供給量和需求量，兩條曲線的交點所對應的縱坐標是均衡價格，所對應的橫坐標是市場處于均衡狀態時的供給量和需求量。若在當前的均衡價格上的需求量增大時需求曲線向右移動，均衡價格向上移動，而需求量減小時需求曲線向左移動，均衡價格向下移動；若在當前的均衡價格上的供給量增大時供給曲線向右移動，均衡價格向下移動。而供給量減小時供給曲線向左移動，均衡價格向上移動。當我們在一個動態的較長時間段內考察價格、需求量和供給量時，經濟均衡分析的結果顯示價格會逐漸地靠近均衡價格。具體有以下的動態調節過程：供給的過剩導致價格的下降，價格的下降導致供給的減少和需求的上升，需求的上升導致價格的上漲，價格的上漲導致供給的增加和需求的減少。

在股票市場中股票的總供給量(有送配股時供給量將增加，而有上市公司回購股票時供給量將減少)一般是固定的。市場對股票需求的大量的增加(求購)或供給的大量減少(惜售)只能通過價格的大幅上漲來達到新的均衡，與一般的商品市場不同的是，當股票的新的均衡價格得到市場的認可之后，即使市場對股票的需求量又回到原來較低的水平甚至更低的水平時，股價不會大幅下跌，市場在新的價格上達到新的均衡，這是股價塑性的體現。同樣地，市場對股票需求的大量的減少(惜買)和供給的大量增加(拋售)只能通過價格的大幅下跌來達到新的均衡，與一般的商品市場不同的是當股票的新的均衡價格得到市場的認可之后，即使市場對股票的供給量又回到原來較低的水平甚至更低的水平時，股價不會大幅上漲，市場在新的價格上達到新的均衡，這也是股價塑性的體現。也就是說，對股票的需求或供給的增大會導致價格的變動而當對股票的需求或供給恢復到原來的水平時股票價格并不回到原位。或者說對于股票來說需求曲線是不存在的，對股票的相同的需求水平可以對應很不相同的股票價格。經典的經濟均衡分析在分析股票的供給、需求、均衡價格和均衡價格的移動方面有很大的困難。這是由于股票價格的塑性性質所導致的。

五、結論

本文借用物理學領域中有關材料的塑性和彈性的理論，用類比推理的方法研究股票價格變化中體現的塑性和彈性。股票價格在成交量作用下的漲跌過程非常類似于一個被拉伸或被壓縮的有一定塑性的彈簧的運動過程，彈簧在外力作用下的運動可類比地看成股價在成交量推動下的漲跌。股票的均衡價格是該支股票的買賣雙方處于均衡態勢時共同認可的價格，對應于彈簧在無外力作用時的平衡位置。股票的均衡價格應具有以下特征：股票價格圍繞其均衡價格波動；均衡價格是大多數投資者普遍認可的心理價格；當股票交易量萎縮且進行了較長時期的窄幅盤整之后。股價近似等于均衡價格。彈簧所受外力越大且持續的時間越長則塑性變形就越大，彈簧能夠回到的位置離原來的平衡位置越遠，同時這個具有一定塑性的彈簧將建立起新的平衡位置。

股價塑性是指當股價偏離均衡價格且有一定的成交量和一定時間的作用下，股票的均衡價格產生移動的性質。股價彈性是指當股價偏離均衡價格且成交量萎縮的情況下，股票的價格會自動向均衡價格做恢復性移動的性質。