我國資源型企業跨國并購目標定位實證分析

徐凌云，裘露露，焦小偉

(江蘇省有色金屬華東地質勘查局，江蘇 南京 210007)

1 跨國并購的含義

跨國并購(Cross-border Mergers & Acquisition)是跨國兼并和跨國收購的合稱。企業兼并是指“兩個或更多獨立的企業、公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或多家公司。”收購是指一家公司通過部分或全部購買另一家公司的股份，從而獲得該公司控制權的法律行為。本文所指的跨國并購，界定為一國企業為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業的一定甚至全部股份或資產購買下來，從而對后者經營管理實施與其權益相對應或完全控制的行為。本文研究的對象是我國資源型企業的跨國并購目標定位的確定。

2 理論依據

我國資源型企業在進行跨國并購選擇時，會受多種因素影響。哪種因素最能影響跨國并購目標的選擇？大衛·李嘉圖在亞當斯密的比較優勢理論基礎上，提出了技術比較優勢理論，指出由于各國企業間的技術差異導致產品成本和價格存在差別，從而使得技術優勢明顯和成本處于劣勢的所在國企業，去并購技術處于劣勢和成本處于優勢的所在國企業。

英國經濟學家J.H.鄧寧提出了國際生產折中理論(1977)，主要觀點是企業從事跨國并購時，由企業本身所擁有的所有權優勢(Ownership Advantage)、區位優勢(Location Advantage)和內部優勢(Internalization Advantage)三大基本因素共同決定，這就是OLI模式。

所有權優勢，又稱廠商優勢。是指企業擁有或能夠得到的他國企業沒有或難以得到的無形資產和規模經濟優勢。主要包括：①技術優勢。包括專利、專門技術和商標、生產訣竅、營銷技能、研究與開發能力和其他知識產權。②組織管理優勢。進行跨國并購的企業，一般擁有完善的生產管理體系、組織體系和銷售體系，易形成組織、管理方面的優勢。③規模優勢。一般進行跨國并購的企業，與國內同類企業相比，擁有較大的規模，規模經濟明顯。④資本優勢。能夠實施跨國并購的企業，擁有大量的內部資金和良好的融資渠道，能夠在較短的時間組織大量、低成本資金。

區位優勢，是指國內外生產區位的相對稟賦對并購企業的吸引和推動力量。區位優勢是由東道國和母國的多種因素綜合決定的：若東道國經濟中的有利因素吸引外國投資者前去投資，則形成直接區位優勢；若母國經濟中的不利因素迫使企業到海外從事投資，則稱為間接區位優勢。區位優勢取決于以下幾個方面因素：①成本因素；②政府因素；③地理因素；④社會因素。

內部優勢，是為了避免外部市場的不完全對企業經營產生不利影響，保持和利用企業的所有權優勢。跨國公司要使其優勢內部化，從而獲得內部化優勢。內部化優勢主要表現在：節約市場交易成本；回避特殊技術和商標的使用成本、買方的不確定性及政府的干預措施；確保商品品質并利于市場差別價格；有效控制投入物的供給及銷售的條件；企業內相互補助，可使市場中缺乏之物從內部彌補。

3 跨國并購目標定位因子分析

2003年以后，在全球經濟復蘇的大背景下，經濟的騰飛使得我國對礦產資源的需求飛速增長，國內資源難以滿足經濟發展的速度，我國資源型企業要被動地進行跨國并購，以滿足不斷增長的需求。伴隨著全球金融危機的發生，全球礦產資源資產價格大幅縮水，我國資源型企業也不失時機地跨出國門，進行了一系列并購活動。科學地評價我國資源型企業在跨國并購中目標的確定，需要建立一個合理的綜合評價指標體系。影響我國資源型企業進行跨國并購的動因是多方面和多種多樣的，必定按照一定的原則進行指標篩選，建立衡量我國資源型企業進行跨國并購時目標定位的評價體系。本文按照鄧寧的國際生產折中理論中所涉及各種指標，按照宏觀、中觀和微觀的原則進行篩選，最終形成了8個評價指標，對選取的案例所在22個目標國的投資環境，運用因子分析法進行綜合評價研究。

因子分析是一種將多變量化簡的技術，可以起到分解原始變量的目的，從中歸納出潛在的類別。相關性較強的指標歸為一類，不同類型的變量的相關性較低。通過因子分析，可以降低多重共線性的干擾，對數據降維，提取主要特征信息以提高分析效率。本文利用SPSS 17.0對影響跨國并購目標國投資環境8個指標進行因子分析。選入模型的8個指標如下：X1資源豐富程度；X2政策支持因素；X3國際貿易管制；X4勞動力成本；X5礦山選冶技術；X6規模經濟；X7融資渠道；X8企業管理水平。

因為選取的8個指標難以量化，本文采取專家打分的方法，對指標賦予一定的數值。發放問卷120份，收回問卷92份，每項指標取專家打分的平均分。

3.1 因子分析處理

我們首先對樣本進行KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)和Bartlett Test of Sphericity檢驗，以確定待分析的變量指標是否適合進行因子分析，分析結果見圖1。

從圖1中可知，KMO值為0.753，Bartlett’s球形檢驗值較大且顯著。通過以上兩種檢驗結果，我們可以認為，待分析的變量適合做因子分析。

因子分析，主要根據因子變量的方差貢獻(特征值)來確定因子的個數，特征值是衡量因子重要性程度的指標，我們取特征值大于1的因子作為初始因子。SPSS 17.0計算的特征值和累計貢獻率見表1。

從表1中可以看出，前兩個特征值大于1，且累積方差貢獻率達到82.373%，因此，選擇兩個公共因子分析最為合適。在因子旋轉后，累計方差并沒有改變，沒有影響原有變量的共同度。綜合來看，變量的信息丟失較少。表2為旋轉前后的主成分負荷矩陣，顯示出因子主要由哪些變量提供信息。從旋轉前的主成分負荷矩陣可以看出，矩陣結構不夠簡明，各因子意義并不十分突出，需要進行方差最大化正交旋轉以方便解釋。

表2 成分矩陣及旋轉成分矩陣成分矩陣

旋轉成分矩陣

根據方差最大化正交旋轉后的主成分負荷矩陣可以看出，因子系數顯著兩極化，有了更鮮明的實際意義。在F1中，企業管理水平、融資渠道、礦山選冶技術、規模經濟、勞動力成本、資源豐富程度具有較大的載荷，這一組因子主要反映收購目標國國內金融、礦業行業以及企業管理水平的綜合發展水平；在F2中，資源豐富程度、政策支持因素和國際貿易管制有較大的載荷，這一組因子主要反映了收購目標國對國外收購方的投資國內企業的態度。

然后，根據因子得分矩陣計算出每個國家的兩個主成分得分F1和F2的大小。各國家在主成分上的得分高低，顯示了該國家在這些變量上的得分在投資環境上的相對水平，得分越高，表明該國家在相應指標上的表現越突出，投資環境也相對較好。以上兩個主成分，在解釋跨國并購目標國的投資環境時的貢獻能力各不相同。因此，為了了解目標國的投資環境的整體情況，按照各個因子的貢獻率分布權重，計算出因子綜合得分為∑F=5.197/(5.197+1.392)F1+1.392/(5.197+1.392)F2，進而對各并購目標國投資環境進行綜合評價，具體計算結果見表3。從表3中可以看出，綜合得分較高的國家有加拿大、澳大利亞、英國、美國、巴西、智利、俄羅斯、贊比亞、秘魯等，是投資環境較佳的國家，可以列為跨國并購優先選擇的目標國；而得分較低的朝鮮、利比里亞、安哥拉、越南和阿富汗等國，是跨國并購投資環境較差的國家。

表3 各國主成分及綜合得分

3.2 實證研究分析

我們搜集了2007年以來發生的資源型企業跨國并購案例50宗，主要涵蓋了鐵、銅、鋁、鎳、鉛鋅和稀土等常用礦種，地區包括了亞洲、大洋洲、歐洲、南北美洲和非洲等地。我們對50宗案例進行了收購方所有制形式、收購方主要業務、收購方戰略目標、收購方式、操作方式(母公司直接并購或者通過子公司并購)、支付方式、資金來源、并購后短期整合設想等指標進行了系統研究。經研究發現，50宗海外并購案例中，有8起發生在加拿大，23起發生在澳大利亞，3起發生在秘魯，2起發生在巴西。這些目標國在因子分析結果中排名均靠前。

影響企業選擇并購目標區域的因素是多種多樣的。我國資源型企業傾向于向國內礦業經濟、金融和企業管理水平均較發達的國家，可以降低跨國并購費用和并購風險，并購整合后更能實現企業規模效應，使得企業利潤最大化。但資源的有限性，使得我國資源型企業不可能永遠擁有各方條件都較優越的目標國。故我國資源型企業在選擇海外并購的過程中，盡量多的收集信息，進行全面的風險、收益等相關方面的評估，選擇相對條件較優越的并購目標區域。

[1] 謝皓.跨國并購與中國企業的戰略選擇[M].北京：人民出版社，2009:14.

[2] 張文彤，閆潔.SPSS統計分析基礎教程[M].北京：高等教育出版社，2004.

[3] 盧紋岱.SPSS統計分析(第3版)[M].北京：電子工業出版社，2009.

[4] 黃海燕，李月娥.上市公司并購重組績效及其影響因素分析[J].財會通訊，2009(5).

[5] 楊大蓉，李鵬.我國企業海外并購的戰略決策分析[J].企業活力，2006(1).

[6] 周小春，李善民.并購價值創造的影響因素研究[J].管理世界，2008(5).

[7] 戴勇，付太平.中國企業跨國并購目標的戰略選擇[J].國際技術經濟研究，2005(4).