外部沖擊、金融危機與中俄經濟穩定增長

林躍勤

起源于美國次貸危機的全球金融危機不僅席卷西方發達國家，中國和俄羅斯這樣的新興國家也出現了明顯的危機“感染癥”。對比分析這場金融危機對這兩個新興國家造成的沖擊反應、傳導機制、誘因以及反危機政策等方面的特點，不僅有利于兩國相互借鑒，還可以對其他一些新興經濟體提供有益的啟示。

一、外部沖擊對新興與轉型經濟穩定發展影響研究綜述

研究表明，在開放條件下，外部沖擊是伴隨著新興與轉型國家趕超發展過程不可避免的現象。在開放條件下，外部環境對一國經濟發展的影響日益巨大。……外界干擾必定經常出現在實際生活里，一個地方危機的爆發通常要波及其他地方。一個地區的純粹經濟原因可以引起另一個地區的危機，這種現象被屢次和廣泛地認識到（約瑟夫·熊彼特，1934）。①一些經濟體有時會因感染某種經濟病毒而患病（查爾斯.P.金德爾伯格，2000）。外部沖擊類型和表現多種多樣，諸如出口條件惡化、匯率變動、外資抽逃、金融危機等均是外部沖擊的具體形式。其中，金融危機正日益成為外部沖擊的源頭，如1997年的亞洲金融危機就是由泰國等東南亞國家的金融泡沫引發所致。

有關新興經濟體壓力協動關系的實證分析表明，金融危機傳播的程度與先進經濟體和新興經濟體金融聯系的深度有關，新興經濟體與先進經濟體的金融（包括銀行、證券和FDI）聯系越緊密，傳播危機的程度越高。研究表明，先進經濟體經濟1％的下降，將使新興經濟增速減緩0.5％-1％。外部需求疲軟，特別在美國經濟陷入衰退的情況下，使新興經濟體的復蘇往往更為緩慢。因此，IMF等（2008）指出，新興經濟體實際上是全球金融危機的主要買單者。為什么金融危機對新興經濟體的影響特別巨大呢？因為新興國家積極對外開放，加速融入經濟全球化和金融全球化過程，如強調通過開放金融市場、吸引外資、對外投資并購、增加外匯儲備和購買美國國債等來實現趕超發展目標，使其對外部、特別是美國金融和經濟的依附性相當高。由于規模效應，大新興經濟體與美國和發達經濟體之間的經濟聯系和藕合度更高，當美國金融、資本、貨幣系統震蕩以及貿易需求下降并帶動全球經濟走軟時，不能不引發中俄等新興經濟體的股市、資本、匯率、出口和國際收支平衡的連鎖反應。

雖然由于各國經濟初始條件、經濟體規模、外向度、產業結構、抗風險能力等方面的差異，對中俄等各新興經濟體的沖擊是不一致的，但普遍認為，這次危機對俄羅斯和東歐新興經濟體的打擊尤為顯著。為何同為經濟增長最快的轉型經濟體，中俄兩國均出現了明顯的危機反應癥，其中俄羅斯的癥狀特別突出呢？本文擬通過對比中俄兩國在這場危機中的反應差異，分析轉型國家危機過敏癥根源及其啟示。

二、中俄兩國經濟金融危機沖擊反應

（一）證券市場劇烈震蕩

受美國等股市震蕩影響，2008年中俄兩國股指大幅度下降，中國上證指數下降65.4％，俄羅斯RTS指數（RTSI）下跌72.4％，分別居世界股指下降幅度第5位和第2位,調整深度比以26個新興國家為基礎的新興市場股指下跌（55.2％）和全球主要股指下跌幅度（40.7％）更為劇烈。

（二）對銀行穩定、外資流入、匯率穩定和外儲價值產生明顯沖擊

中俄一些銀行及投資機構因購買美國“毒”資產而遭遇了直接經濟損失。受危機影響，西方國家對新興國家投資減少、熱錢流入轉為熱錢流出，如2008年流入新興與發展中國家的FDI下降了50％多。在此背景下，2008年中國新批設立外商投資企業同比下降26％，2009年上半年合同利用外資下降25.1％，實際利用外資同比下降17.9％。俄羅斯FDI由上年凈流入800多億美元轉為凈流出約1300億美元。同時，兩國匯率也出現變化，對美元升值勢頭逆轉，如人民幣對美元自2005年7月匯改以來的持續升值趨勢停滯下來。而盧布兌美元比價跌幅已經超過了30％。在美國大規模增發國債和貨幣的情況下，分別占世界第一、第三大規模的中俄兩國外匯儲備資產面臨的貶值風險顯著增加。如近幾個月來美元貶值已經超過10％，對中俄外匯儲備損失很大。

（三）對外向型實體產業沖擊巨大

以美國為代表的西方市場遭受金融危機嚴重打擊，需求急劇萎縮，對兩國外向型企業和地區沖擊相當明顯。2008年第四季度中國工業企業利潤驟降約30％，2009年上半年企業利潤同比下降超過20％。2008年俄羅斯工業生產下降超過10％，2009年第1季度俄羅斯工業生產下降20％多，2009年上半年汽車開工率已跌破30％下限，一些大汽車廠破產。2008年俄羅斯企業和組織按照現價計算的凈利潤同比下降30.4％。

（四）對投資和消費影響顯著

受未來前景不確定影響，2009年上半年固定資產投資因政府啟動反危機而保持繼續高速增長，但民間投資并未啟動，外資流入繼續下降。失業增加、居民收入預期不穩定使居民持幣觀望心情加重，消費增長減緩。中國消費者信心指數從2007年12月的96.9％大幅度下降到2009年3月的86.7％。2008年俄羅斯社會固定資產投資增長率同比下降12個百分點，2009年上半年同比下降17％。

三、沖擊機制及其特點比較

全球金融危機發端于美國并蔓延到全球。它對美國、歐、日等發達國家和中俄等新興經濟體沖擊有何異同呢？

（一）金融危機對西方發達經濟體及對中俄沖擊比較

1.沖擊領域與次序

這次危機，源于美國房地產不良貸款，沖擊波表現為：房地產泡沫——次貸危機——金融危機——經濟危機，對中俄等國家的沖擊表現為出口下降——外資減少——股指下跌——生產萎縮——匯率波動——增長下降。前者體現為由貨幣金融危機帶動的全面危機，是原發性、源頭性危機，是作為世界經濟引擎和主導力量出現問題而觸發危機；而后者為外部沖擊外向性實體領域并引發相關領域波動，主要體現為實體經濟動蕩，是繼發性、伴生性危機影響，是作為全球經濟參與者和主導國家追隨者而接受危機沖擊。國際金融危機導致西方經濟衰退、需求減少以及強化貿易保護主義等對中俄等新興經濟體造成嚴重沖擊。

2.沖擊程度

整體而言，對美國等發達國家沖擊大，美國2008年第4季度的 GDP增長率換算成年率跌了3.8％，創下自1946年以來的最高跌幅。2008年第4季日本的國內生產總值(GDP)按年大跌12.7％。這是自1974年石油危機以來最大跌幅。德國第4季度GDP萎縮2.1％，韓國2008年第4季度GDP下降了3.4％，全年GDP增長了2.5％，為1998年以來的最差記錄。總體上對新興國家沖擊較小，對中國沖擊較小，但對俄羅斯沖擊較大。不同領域的表現也有所差異，如2008年中俄股市與出口下跌幅度甚至超過發達國家。

（二）中俄危機沖擊反應差異

1.主要沖擊領域與沖擊方式差異

外部危機對中俄兩國經濟沖擊重點領域是有所差別的。對中國的沖擊面較小,主要集中在實體部門，對金融資本部門的沖擊相對較小，是比較單一性的沖擊；對俄羅斯的沖擊面更寬,既有金融資本領域,又有實體領域，是雙重沖擊。如中國匯率比較穩定；雖然2008年第四季度和2009年第一季度增長下降,但外匯儲備繼續增長；股市雖有較大震蕩,但銀行業基本穩定；而俄羅斯則除了出口大幅度下降外,外匯儲備、盧布匯率和中小銀行等均受到很大沖擊、突發性失業劇增。

2.沖擊程度差異

雖然這次危機對中國的沖擊也不小，如2008年經濟增長率同比下降4個百分點，調整幅度為30％，但總體上俄羅斯經濟危機受創深度更大，堪比1998年金融危機,如2009年上半年俄羅斯投資、消費和出口均是大幅度回調，經濟出現10％的負增長，而中國除出口下跌外，投資、消費均保持較高增長率，經濟增長從第二季度出探底回升拐點。

四、中俄經濟危機過敏癥根源分析

美國次貸危機對中俄經濟造成的強震，固然是其經濟自身穩健度低的體現，而穩健度低的原因，除了經濟增長虛熱、泡沫成分大、結構失衡、國際競爭力低等因素外，外部依賴度偏高,以及對外部沖擊適應力和應急力不強等是關鍵原因。

1.對外依賴度偏高是經濟自主性穩定性下降的重要原因

(1)出口依賴度不斷提高。隨著中俄兩國融入世界經濟步伐加快，出口在中俄經濟增長中的作用顯著提高，如中國2008年的貿易依存度超過60％，出口對經濟增長平均貢獻率從1978-1990年30.3％提高到 1990-2000年的 36.1％和 2001-2007年的48.36％。危機發生后外部需求劇烈下降直接打擊中俄出口進而影響到整個經濟穩定。如中國出口由危機前的20％多的正增長轉變為2009年危機后20％多的負增長，俄羅斯由危機前約30％的正增長轉為50％的負增長。但兩國出口結構及需求彈性不同，中國主要是勞動密集型與資本密集型產品，品種多樣，而俄羅斯則是單一資源品出口（超過80％），兩者的需求彈性和價格彈性差異較大，加上俄羅斯居民收入和房地產、零售服務的繁榮與石油美元流入關聯度較高，因而俄羅斯經濟受外部條件惡化打擊后的失速更為嚴重。

(2)外匯儲備對美元依賴加深和損失風險增加。

雖然中俄在近幾年通過外貿順差急劇擴大而積累的外匯儲備分別居世界第一和第三位，但外匯儲備嚴重依賴美元和美國國債。危機后美國大量發行貨幣導致國債利率下降和美元貶值，特別是自2009年3月4日以來美元兌歐元已經累計下跌12％，使重新與美元綁定的人民幣相比其他貨幣出現了貶值。為了維持美元和美國國債穩定，中國不得不在危機后繼續增持美元國債和美元儲備以幫助維持美元與美國國債穩定，俄羅斯政府宣稱美元霸權地位不可動搖，說明中俄外匯儲備乃至整個經濟均被綁上了美元戰車，成為一種美元“人質”經濟。

(3)對外部投資依賴深化。作為快速增長的新興經濟體，中俄兩國日益成為全球外資流入洼地，成為刺激其經濟增長的重要動力。但外債流入大增也增加了債務負擔，從世界銀行提供的2006年總外債/國民生產總值比例看，中國為12％，而俄羅斯為26％，在“金磚四國”中最高（印度、巴西分別為17％和19％）。同時，在投資母國發生金融危機時，外資突然撤資或停止注資，勢必對其經濟穩定性產生負面沖擊。中國連續多年高居新興國家外資流入榜首，外資在俄羅斯固定資產投資中的占比從1999年前的約1％提高到2007年的10％左右，但在能源、汽車、銀行和商業等關鍵部門的外資比重則超過30％。

（4）金融運行模式等的過度模仿和監管缺失。

在改革開放過程中，中俄兩國金融體制逐漸市場化，引入了大量美國華爾街的金融與資本運作模式，如各種新型衍生工具、套期、對沖、對外投資并購等，出現金融杠桿率過高、泡沫過大等，而投機沖動過大，自律缺乏、專業人才不足和素質過低以及風險管理和防控機制跟不上，導致對外金融投資和并購的失敗和損失，以及銀行經營困難。轉型以來，俄羅斯銀行經營模式全盤西化，過早地宣布和推行盧布全球可自由兌換計劃，證券市場過度自由化，2006-2008年外國資本流入過猛，私營企業貸款策略過于激進，金融監管不力等，引發股市暴跌、盧布大幅度貶值、中小銀行清償力不足等。中國一些金融與投資機構也盲目引入美國的運行方式，或者試水美國華爾街衍生品投機交易，不顧自身條件和風險控制能力。如2007/2008年全球競爭力評價中，金融市場成熟度居世界第112位，是中國總體競爭力的最大弱項。俄羅斯一些中小銀行因清償問題而被國有銀行并購，一些大國有銀行也因流動性不足而請求央行相救。中國一些金融和投資機構因盲目投資美國有毒資產遭受重大損失。由于兩國銀行體系的實力、經營模式以及介入美國次貸毒資產程度差異而不同。

2.經濟體彈性小,對外部環境變化的適應力低，但有所差異

經濟體彈性是一國經濟對外部環境變化適應能力的基本表現，是包括要素價格市場形成機制、市場開放與競爭自由度、政府資源動員與配置能力、決策科學性與效率性等諸多方面在內的綜合反映。俄羅斯除經濟基礎、勞動、資源、土地等要素價格市場形成化水平、國內市場開放和統一度、資源配置市場化水平等一些指標方面優于中國外，中國在政府資源動員能力和管理集中度與效率、城市化發展潛力、對外開放度、經濟自由度等方面比俄羅斯有優勢。在目前尚缺乏一個完整的衡量經濟體彈性的指標情況下，美國傳統基金會等編制的“經濟自由度指數”大體可以從一個側面反映經濟體彈性。2009年中俄兩國總指數均在54分以下（均低于世界平均值，約60分）,分別排名132位和146位。總體上講，中國對外部沖擊的適應能力相對較強。

3.外部風險防火墻建設滯后

追求高增長是中俄兩國多年來的基本發展戰略目標。過度關注高增長而忽視對穩定持續增長的風險防范機制建設，是兩國共同的軟肋。首先，風險思維方面的欠缺。政府迷信經濟高速增長的持續性和自動糾錯與穩定能力，片面認為增長能解決發展中的各種問題；其次，風險抵御基礎設施方面的建設滯后。對危機條件下金融、出口和投資穩定保障體系的構建缺乏有效預案；第三，是危機應急處置能力方面的不足。中俄兩國對美國次貸危機的演化缺乏必要的預警和及時反應。在美國次貸危機愈演愈烈、沖擊全球經濟的形勢下，俄羅斯領導人一再聲稱俄羅斯是安全島，導致反危機措施出臺過晚而且無效。中國也因舉國辦奧運，在全面及時應對危機方面晚了半拍。

五、中俄穩定與復蘇條件

危機沖擊下一國經濟穩定與復蘇取決于多種因素，既需要外部沖擊源頭的消除和減緩，更需要內部穩定增長條件的構建。從內部可控因素考察，中俄經濟穩定和復蘇前景將取決于一系列條件。

（一）危機沖擊反應強度

一國經濟穩定與恢復能力與該國經濟危機受損狀況是密不可分的。從前面的分析可見，俄羅斯所受到的沖擊更為巨大。如俄羅斯銀行一般規模較小、負債較多，與外資和石油美元聯系較深，而且在經營模式方面也更受西方影響，因而，銀行清償力普遍不足，有影響的大企業的外債水平也特高。而中國銀行規模較大、負債較小、外資持股較少，介入美國次貸及有毒債券不深，因而所受沖擊相對較小；中國匯率基本穩定，俄羅斯匯率下跌30％。2009年上半年中國經濟依然保持7％以上的較高增長率，而俄羅斯出現10％的負增長，落差很大。

（二）所處發展階段和經濟體規模

經濟初始條件不同決定了兩國經濟增長潛力的差異。除了資源稟賦與人均GDP外，中國其他指標均比俄羅斯占優，中國強有力的城市化趨勢和有利的勞動力狀況都會推動中國經濟的快速增長繼續維持一段時間，中國經濟規模較大(按2008年匯率計算,中國GDP為俄羅斯的2.4倍)，規模越大抗外部沖擊力越強。同時，中國經濟多元性、預算較充足、金融體系較為封閉、負債水平低、出口品種多、需求與價格彈性小、更有條件找到度過外部危機的對策，為中國經濟強勁表現提供支撐。俄羅斯受全球金融危機感染的風險和程度要高出許多。按照評估，在17個大型新興就體風險指標排位俄羅斯比中國高出8位（見表1）。

表1 大型新興就體風險指標及排位

（三）增長動力穩定比較

1.投資增長能力

投資是經濟增長的主要引擎②。目前，俄羅斯儲蓄率較低，一般只有22％左右，俄羅斯1.4億人中，沒有任何存款的居民大約70％，其余的30％中，26％的居民只儲蓄貨幣，俄羅斯資本市場不發達，沒有成為居民普遍的投資理財工具，股市市值也很小。而中國股市市值居世界第二。中俄總儲蓄/GDP比例分別為54％和31％（2006年），中國儲蓄-投資轉化率也高于俄羅斯，2008年中俄投資率分別為43.5％和 22％。2009年上半年中俄投資增長率分別為33.8％和9.1％。中國投資能力明顯強于俄羅斯，如中國政府支出大幅度增加，而俄羅斯計劃削減政府支出22％,此外,中國外資流入穩定性較高。

2.消費增長能力

中俄兩國均是世界上最具增長潛力的新興市場,但市場規模比俄羅斯大，而且，中國居民收入增長預期穩定，特別是農村勞動力繼續大量向城市轉移，消費能力迅速上升，加上政府采取了一系列旨在降低消費稅率和提供各種消費補貼和優惠、改善社會保障水平的政策，消費環境不斷改善、消費信心提升，2009年上半年中國社會零售依然保持15％的增長率，而俄羅斯則出現消費同比大幅度滑坡現象。

3.出口穩定能力

一國出口穩定與增長能力取決于出口結構、需求彈性和國際行情等。而中國的出口產品范圍和品種比俄羅斯廣泛和豐富得多，中國出口領域廣泛，90％為品種廣泛的制成品，其中，既有勞動密集品，也有資本密集品和技術密集品，高中低檔搭配，不僅更能適應國際市場多元化需求，其價格彈性較小，抗國際市場波動能力也相對較強。2009年上半年俄羅斯出口下降幅度超過中國一倍以上。俄羅斯短期內依然要依賴能源出口，在出口總量難以突破的條件下，價格將是決定性因素。EIA（美國能源部情報局）2009年9月份的報告稱，2010年底前國際原油價格將會在70美元/桶附近波動，這樣的價格水平對俄羅斯穩定出口和促進增長作用有限。

（四）反危機政策力度及其效果

中俄兩國反危機決心和力度均比較大，穩定經濟支出占GDP的比例也相差不遠。但從絕對規模上看，中國遠大于俄羅斯：如中國兩年內4萬億投資,僅2009年上半年發放貸款達7.4萬億元，而俄羅斯兩年內經濟刺激支出只有約2000多億美元,同時,信貸發放能力遠小于中國。此外,中國經濟穩定政策措施執行力強,反應迅速。國際組織普遍認為，中國將率先走出危機陰影。俄政府預計2009年俄GDP可能會下降8.5％，至少需要四到五年的時間才能恢復到金融危機前的水平。

六、總結與啟示

本文在總結已有的外部沖擊對新興經濟的穩定增長影響成果基礎上，對比分析了目前這場全球金融危機對中國和俄羅斯這兩個新興與轉型代表性國家的影響以及危機敏感癥根源。基本結論是，在開放條件下，新興經濟體的經濟穩定持續發展過程必然受到外部環境影響，“脫鉤”是毫無依據的。俄羅斯在經濟危機中的黯淡表現以及俄羅斯反危機的艱難跋涉給同樣面臨危機沖擊的中國提供的啟示是：

（一）加快結構調整，實現平衡與創新發展

從這次危機對俄羅斯的沉重打擊看，經濟結構單一性突出，對外依賴過重，即便是大經濟體也無法抵御突然的外部需求緊縮。俄羅斯已經充分認識到過度依賴能源出口帶動增長的“荷蘭病”弊端，并痛下決心調整經濟結構，建立國家級“俄羅斯風險公司”，把納米技術、醫學、清潔能源、生物技術和信息技術作為風險投資優先領域，大力發展可再生能源和大幅度降低能耗，促進創新型經濟發展。在這次危機中，中國經濟震蕩主要源于出口市場下滑，說明新興經濟體的穩定增長需要更多地依賴國內市場而非國際市場，特別是發達市場。中國迫切需要加快增長轉型，以加快國內需求（主要是消費）的份額，適度降低經濟外向度，改變內外失衡狀況和出口方向過度集中問題，同時，還要致力于提高出口創新能力和競爭能力，如發展低碳經濟等，減少外部市場共振性。

（二）構筑外部風險防火墻，提高金融危機管理水平

享受全球化紅利與遭遇全球化沖擊不可分割，開放、增長與風險總是相伴而生的。因此，在經濟穩定順利發展時，不可放松對外部環境變化和危機預警、監控、治理機制的建設，特別是建立金融危機預警和管理系統。既要繼續學習和借鑒先進的金融運行與管理模式，又要對其適應性、可駕御性和風險性保持足夠的警惕和防范。對于金融體系中的風險因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風險、債務風險都應當納入金融危機的預警系統。這次危機來臨，俄羅斯首先出手救助金融體系，改進保險機制，推動銀行改革、重組，既避免銀行破產，推進銀行優勝劣汰，同時，通過修改存款保險法穩定金融，避免更大危機的爆發。中國由于金融體系改革滯后，比較封閉而避免了“浩劫”。但這并不意味著未來可以不深化改革和推進開放就可以自動應對一切危機。應該大力推進改革，提高未來危機應對能力。

（三）注重經濟增長穩定與維持社會穩定的協調

社會穩定是經濟穩定和增長的前提條件。危機最容易引發社會動蕩，因為普通居民是最容易遭受危機打擊。因此，維護居民就業、生活穩定是抗危機、促穩定的重要組成部分。俄羅斯將反危機支出重點放在保證居民就業、醫療、教育、住宅、工資與退休金等的補貼方面。如2008年11月通過的俄聯邦2009-2011年預算的85％以上用于解決社會問題。社會保障措施從短期看，有利于保持社會基本穩定，從長期看，有利于促進經濟結構調整和增長方式轉變，擴大對教育支持是推進人力資本的關鍵。從克服危機、穩定增長和實現經濟與社會協調持續發展方面看，中國需要更多提升居民消費。

中俄經濟危機感染癥表明，外部沖擊是新興與轉型經濟體穩定持續發展過程中不可回避的挑戰。而新興國家有效抵御外部危機、保持宏觀穩定與持續增長的關鍵，不僅在于具有足夠的危機防范意識，還取決于經濟結構、增長模式、體制機制、宏觀調控等深層次的變革與轉換。

注釋：

①（美）約瑟夫·熊彼特：經濟發展理論——對于利潤、資本、信貸、利息和經濟周期的考察，商務印書館，何畏，易家詳等譯，1991年，第34、246頁。

②按照哈羅德—多馬增長模型g=i/v（g代表增長率，i代表投資率，v代表資本—產出比率），在假定v不變的情況下，一國資本存量大小決定產出總量多少，投資率高低決定經濟增長快慢。

[1]林躍勤，劉霞輝.轉型模式與增長路徑——一個中俄比較[J].江蘇社會科學，2008，(6).

[2]中國經濟增長與宏觀穩定課題組(執筆人：張曉晶，湯鐸鐸，林躍勤).全球失衡、金融危機與中國經濟的復蘇[J].經濟研究，2009，(5).

[3][美]本.S.伯南克.大蕭條[M].宋芳秀，寇文紅譯.東北財經大學出版社，2007.

[4]David M.Kotz.The Current Financial and Economic Crisis：A Systemic Crisis of Neoliberal Capitalism [P].Paris，2009.