需求旺季支持期銅有望震蕩上行

2月初以來，國內央行意外提高存款準備金的舉動及連續的緊縮措施令市場承壓。而從2009年年底開始的歐洲主權債務問題以及全球基金減倉均大大刺激了投資者拋售股票和大宗商品等高風險資產，并涌入美元市場尋求避險，銅價出現一波劇烈調整走勢。2月中下旬，歐洲債務危機有所淡化、美國陸續公布的PMI、工業生產增長、產能利用率等經濟數據提振市場信心，令倫銅持續回升，逼近7500美元關口。春節長假歸來，滬銅也一度跳漲至60000關口。春季需求旺季支持期銅有望震蕩上行

一、宏觀經濟繼續向好

發達國家失業率繼續走低：3月5日美國勞工部公布2月失業人數為3.6萬人，失業率與1月持平為9.7％，這被市場理解為利好。其很大原因是外界原本以為2月一系列暴風雪天氣會引發大量失業?？勺罱K，2月雇用狀況在此壓力下所表現出的相對彈性給“就業增長很快將隨經濟增長而來”這一希望帶來支撐。對此解讀，一是就業人數雖然下降但好于預期，經濟復蘇雖然坎坷但是向前；第二個就是失業率仍然是美國的頭等大事，近期加息的可能性不會太大，貨幣流動性也不會被大幅收緊。此外，經合組織3月8日表示其30個成員國1月失業率由2009年12月的8.8％微降至8.7％，這主要歸功于同期美國、日本失業率下降0.3％，日本2月商人信心指數升至5個月以來最高水平，表明消費者開始受益于經濟復蘇。另外，歐元區16國1月失業率已連續第3個月維持在9.9％，同期歐盟失業率亦維持在9.5％。因此就業市場無疑已經渡過了最糟糕時期。歐洲央行行長特里謝也表示，由于庫存重新補充及全球貿易回暖，全球經濟增長強勁，情緒樂觀。全球經濟正在維持復蘇的勢頭，盡管各國復蘇的步調不一致。

四大央行利率會議落幕：澳洲聯儲(RBA)3月2日宣布升息25個基點，至4.0％；結果一如市場預期。這是該聯儲5個月內第四次上調基準利率，從而再度引領全球央行加息。加拿大央行(Bank of Canada)宣布維持基準利率在0.25％的紀錄低點，并重申了近一年來的承諾，即將當前利率水平維持到6月份，且承認核心通脹率和經濟活動狀況均強于預期。歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE)兩大央行3月4日公布最新利率決議，結果一如市場預期。歐洲央行宣布維持基準利率在1.0％不變，并維持隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別在0.25％和1.75％不變。英國央行宣布將利率維持在0.5％的紀錄低點不變，同時維持量化寬松規模不變。由此分析英國央行正在評估英國經濟復蘇程度，在經濟出現更為明確復蘇信號之前不會改變當前貨幣政策。英國央行在2月會議上決定暫停量化寬松政策，以評估此項政策對宏觀經濟發展的效果。

“地方債務危機”論言過其實：市場認為去年中國地方融資平臺大量借款進行基建，將來這些基建項目回報率若不高可能造成壞賬危機。中金估算2009年地方融資平臺新增債務2.8萬億，過去5年累計5.6萬億，考慮這些后，中國政府43％的負債／GDP比率仍處于國際上最穩健水平之列。而且中國的高儲蓄(60萬億儲蓄總量相當于GDP的180％)和欠發達的債券市場，以及高達35萬億的國有資產，為政府將來進一步釋放改革紅利、化解債務問題留下了充足的空間。

二、供應繼續偏緊

智利因地震減少銅產量有限：世界最大銅生產企業智利銅公司3月4日宣布，該公司因地震而減少的產量僅占全年總產量的0.5％。減產損失完全可以在今后幾個月通過提高產量彌補回來。

1月精銅進口環比下滑：海關公布的數據顯示，1月份中國進口未鍛造的銅及銅材(包括陽極銅、精煉銅、銅合金和銅材)為29.21萬噸，同比增長25.3％，低于12月的36.94萬噸，其中1月精煉銅進口19.69萬噸，比去年同期增加9.1％；1月廢銅進口33.74萬噸，同比增長83.03％。1月銅精礦進口量為59.81萬噸，較去年同期增長18.8％。

1月份精銅進口同比保持增長，但較12月環比則下跌19.3％，低于市場預期，這主要是由于去年下半年比價走低，大量進口銅滯留保稅庫，12月以后內外比價逐漸恢復，保稅庫銅流出一定程度上減緩了進口需求。

廢銅供應繼續緊張：原材料供應緊張局面仍在繼續。其中廢銅供應最為緊張，一方面，由于國內進口稅上調，國內進口成本增加1000多元；另外，歐美國家廢銅緊張使得廢銅價格接近精銅價格，因此廢銅進口基本難以進行。從國際市場了解的情況表明，目前其也出現了精銅替代廢銅的情況。由于國內冶煉擴產，銅精礦供應緊張，近期已經出現歐美國家冶煉廠停產的情況，目前銅的加工費不足10美元／噸和1美分／磅。銅原材料供應緊張的局面繼續給銅市以支持。

三、庫存持倉因素

消費旺季到來，進口有望增長：2月份，滬銅與倫銅的比價主要維持在7.9－8.4區間，國內銅進口保持一定盈利，隨著長假過后，3月歷來是國內銅市傳統的消費旺季，銅加工企業原材料采購力度的加大，下游需求回升將提振國內銅進口。

LME銅注銷倉單增長：截至3月5日LME銅庫存為54.32萬噸，較上周減少約6500噸；注銷倉單為3.1萬噸，注銷倉單占庫存比為5.71％左右。注銷倉單出現明顯增加。后市仍主要關注中國銅進口是否能推動LME銅庫重新回落，一旦LME庫存觸頂回落，將可能推動LME銅價上漲。

上海銅庫存狀況：截至3月5日，上期所銅庫存大幅增至14.86萬噸左右，較1月底增加將近5萬噸。春節期間現貨消費疲軟令庫存明顯增加，這對銅價構成壓力。

CFTC基金持倉情況：CFTC公布的數據顯示，截止3月2日基金凈多持倉為15964手，較上周增加1884手，基金凈多持倉有明顯增加?；鸲囝^在連續減倉后再度增倉，基金凈多頭寸也有所增加，基金重新買人支撐銅價回升。

四、期銅春季展望

綜上分析，我們認為當前全球經濟的持續復蘇對中期銅價形成支撐，而貨幣政策逐步調整令銅價震蕩加劇，但就目前而言尚不足于扭轉其上漲趨勢。目前推動銅價上漲的金融屬性有所削弱后，經濟恢復所帶來的銅真實需求重新成為市場關注重點。而供應方面，智利大地震可能造成短期供應問題，成為炒作資金推動銅價的題材。隨著國內銅市傳統的消費旺季的到來，中國需求因素仍將有望提振銅價，預計三月份銅市將有望維持震蕩上行走勢。下方支撐看向55000－56000一線，一旦突破并企穩60000關口，將有望進一步挑戰前期高點63600一線。