我國風險投資機構組織模式選擇研究

[摘要]我國風險投資機構目前的組織模式主要為有限責任公司和股份有限公司兩種組織形式。這兩種組織模式存在資金來源有限、投資工具落后、報酬機制不合理等問題;應選擇有限合伙制組織模式加以解決。

[關鍵詞]風險投資 組織模式 有限合伙

一、我國風險投資機構組織模式的現狀

風險投資在我國雖然起步較晚，但是其發展勢頭非常迅猛。縱觀我國風險投資結構的組織形式，多采用公司制，即有限責任公司和股份有限公司兩種形式。究其原因，主要是我國《公司法》和《合伙企業法》的規定，風險投資機構可采用的主要組織形式就是有限責任公司、股份有限公司和普通合伙企業。但是，由于在普通合伙企業中，所有合伙人都要對企業債務承擔無限責任，這一規定不利于風險投資公司募集資金，因此，普通合伙企業的組織形式并不受風險投資公司的青睞。所以，有限責任公司和股份有限公司理所當然地成為我國風險投資公司的主要形式。雖然公司制作為現代企業制度的主要組織形式，有其無法比擬的優點，但是，從風險投資獨特的運作機制來看，有限合伙制更適宜于風險投資公司的經營實踐。

二、我國目前風險投資機構組織模式的弊端

根據對我國風險投資機構組織模式現狀的分析，目前我國風險投資機構組織模式存在如下問題:

1. 資金來源有限。風險投資業的最佳資金來源應該是包括保險公司、信托投資公司、養老基金和捐贈基金等在內的機構投資者。這些機構投資者資金實力雄厚，資金來源多為長期資金，正好可以滿足風險投資的投資期限長、風險高的特點。但是由于我國風險投資組織形式的單一，決定了融資渠道過于狹窄，沒有充分利用包括個人、企業、金融或非金融機構等具有投資潛能的力量來共同構筑一個有機的風險投資體系，不利于風險投資業的發展。

2. 投資工具落后。由于風險企業(被投資企業)的起步低，運營風險大，并且資金需求時間長，所以各國的銀行和大型金融機構往往不向風險企業提供貸款，尤其在風險企業的產品未到市場推廣和獲利的階段。而風險投資基金與銀行資本不同，它放眼未來，投資到新興的、有巨大潛力的企業和項目，分享企業未來的收益和高速度增長的潛力。故風險資本通常情況下是以權益資本而非借貸資本的形式進入風險企業的(當然不等于一概沒有借貸資本的安排方式)。

3. 報酬機制不合理。在國外，風險投資公司或基金為確保自身的快速發展，并穩定隊伍、吸引人才，通常采用“管理股”或“股份期權”等方式，對管理人員和企業職工給予激勵。而目前我國許多風險投資公司基本上沿用傳統國有企業管理模式，還沒有建立起適合風險投資運行的激勵和約束機制。雖然一些公司也采取獎金與效益掛鉤等辦法，但沒有使風險投資家努力創造出的價值獲得充分的補償，不能吸引和留住有經驗的人才從事這項工作。這造成風險投資機構自身的人員素質、管理經驗都很欠缺，大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導都跟不上，從而無法與國際上有實力的風險投資機構競爭。

上述這些問題，雖然與我國經濟發展的水平落后、市場不完備、法制不健全、信息交流不暢、專業人才缺乏等有關，但是，在風險投資機構自身的組織結構設計上也存在著缺陷。主要表現為對風險資金的經營管理相對不獨立，不能完全以市場機制為導向，對經營者的約束在很大程度上依賴于行政關系、激勵和約束不對稱等。這種種弊端必然導致風險投資機構在運作中職能發生轉變或因經營不善而破產。

三、我國風險投資機構組織模式選擇

前述已經證明，有限合伙制是最佳的風險投資組織形式，可以較好地解決代理成本和激勵監督的問題。但目前我國對于有限合伙制還沒有立法規范，對法人成為合伙人存在限制，這樣，機構資金的進入存在很大障礙。可以考慮通過稅收減免的方式，對風險投資機構消除雙重征稅;而在運作模式上，可以借鑒有限合伙的業績相關的報酬機制和有限期限的約束機制。與此同時，立法機關應該加快有限合伙制的立法，推動我國風險投資機構向有限合伙制轉換，為最終政府基金逐漸退出、民間資本逐漸進入做準備。

基于上述分析，在我國風險投資發展的初級階段，現有的風險投資機構組織模式存在著一些明顯的局限性和弊端，但完全照搬國外的做法又存在一定的困難，因此需要設計出適宜的風險投資機構組織形式，使其既能體現出有限合伙制的一些特殊優點，又在我國現存的客觀條件下可以被接受。從長遠看，我國最終應該建立以有限合伙制為核心的風險投資機構，可以考慮按以下三步發展:

第一步，對于目前國有資本為主的風險投資公司，從制度設計的角度看，在雙重征稅、以業績激勵為核心的報酬機制和以有限期限為核心的約束機制等方面，公司制和有限合伙制并沒有絕對的對立和不可調和性，可以通過低于市場價格的薪水支付，承諾投資連帶責任，并要求投資經理逐步投入一部分資金作為風險投資公司的股本金，按投資收益的一定比例提成作為獎勵，來設計激勵和監督機制。同時，應拓寬資金的來源，避免資金來源單一化造成的風險集中。必須注意的是，風險投資公司不可以將風險資本投入股市，以避免發生中創公司失敗事件的再次發生，從而打擊我國的風險投資事業。

第二步，大力發展風險投資咨詢與管理公司，為國內外投資者評估和推薦風險投資項目，并接受投資者委托，對項目進行管理。這樣，風險投資公司僅用少量的資金就可以啟動項目，避免風險投資公司在先找錢后找項目的情況下，由于資金閑置的壓力造成其管理者不是匆忙做出決策，就是將資金用于放貸、炒股或進行期貨買賣。咨詢與管理公司的具體運作可以借鑒有限合伙制資金募集的承諾制和微觀激勵機制。當這些公司積累了經驗，逐步培養出作為一個風險投資家或普通合伙人應該具有的能力和聲譽時，可以向機構投資者募集資金，逐步轉化為有限合伙形式的風險投資機構。

第三步，大力發展有限合伙制風險投資基金。這時政府監管體系已經得到完善，風險投資的法律和制度體系已經確立，高素質的基金經理人即風險投資家的人才儲備已經比較充足，在投資者(有限合伙人)和基金經理人(普通合伙人)這兩個領域可以向符合條件的自然人和法人開放。基金的來源應以私募為主，主要面向機構投資者。

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