天津濱海新區高新技術企業發展天使投資的可行性研究天津濱海新區高新技術企業發展

■ 章連標 張 黎 沈 博

引言

2006年，黨中央、國務院將天津濱海新區的發展納入了國家 “十一五”規劃，以推進天津濱海新區的開發開放，從而帶動環渤海區域經濟發展。作為國家戰略發展的重要組成部分，濱海新區已被定位為我國最先進的研發轉化基地和綜合改革的試驗區。在堅持科技創新的前提下，許多高新技術企業發展必然需要強大的資本支持。目前，濱海新區的融資結構中，大多數來源于自有資本，融資渠道較為單一。這一融資 “瓶頸”不僅阻礙了濱海新區高新技術企業的發展，同時也制約了新區經濟的健康發展。在政府資金支持有限的情況下，拓寬濱海新區高新技術企業的融資渠道顯得尤為重要，天使投資作為一種非正式的投資方式，對濱海新區科技投融資體系的創建以及資源的優化配置將發揮舉足輕重的作用。

天使投資的內涵

天使投資又稱非正式投資，起源于19世紀的紐約百老匯。當時投資戲劇風險很大，很多出資者進行投資是出于對藝術的支持，而不是為了獲得超額的利潤。因此人們尊稱他們為“天使”。 現階段的天使投資，是指具有一定資本金的個人，對于所選擇的具有巨大發展潛力且具有高成長性的技術項目或初創企業，進行早期的、直接的權益資本投資，并協助具有專門技術或獨特概念卻又缺少自有資金的創業家進行創業，并承擔創業中的高風險和享受創業成功后的高收益,以實現資本增值的一種民間投資方式。

天使投資作為股權性投資的一種，在特點和投資階段方面與風險投資、私募股權投資以及創新工廠模式均有所不同。天使投資資金量小、風險容忍力較強、回報率較高的特點使其投資對象更傾向于種子期或創立期的企業。而風險投資由于其投資周期長等特點通常對創業早期、商業模式已基本成型且具有一定的盈利能力的企業進行投資。私募股權則由于資金量較大，通常選擇對已發展到一定規模且處于成熟擴張期的企業進行投資。創新工廠模式由于需要對企業運作鏈條進行全面介入，所以其投資時間比天使投資更早。其投資循環如下圖所示：

天使投資的投資主體主要包括富有的個體投資者、家庭型投資者 （例如企業家的親戚、朋友），機構投資者（例如風險投資家和銀行），貿易債權人和其他實體的東道國政府。作為一種直接民間投資方式，天使投資在很多國家和地區均得到了廣泛應用，對經濟發展尤其是對創業企業的發展發揮著日益重要的作用。

天使投資的基本運作模式

l.選項

隨著經濟的發展以及各種新技術、新產品的涌現，天使投資在項目的選擇上具有多樣性。在美國，大多數天使投資者通過其信任的投資關系網絡進行項目搜尋，一些沒有建立強大的投資關系網絡的天使則通常使用以下渠道獲取項目信息:(l)創業家直接聯系； (2)天使團隊和商業伙伴； (3)風險投資家； (4)律師、會計師、顧問、投資銀行家等。據2009年天使資本協會 （ACA）的相關報道顯示：利用網絡平臺選擇天使投資項目已占整個投資結構的69.8%。

2.投資

天使投資是整個運作過程中最為復雜，也最為重要的一環。它承擔著投資項目的技術開發和市場開拓的風險。其運作程序主要包括以下三項：

（1）評估項目風險。項目的風險主要包括：技術風險、市場風險、管理風險以及政策風險、市場風險等。

（2）設計交易結構。交易結構設計對于天使投資來說至為重要，它與選項、評估定價、股權稀釋并列為影響天使投資成敗的四大杠桿之一，良好交易杠桿的設計和執行能夠確保天使投資家的利益在各種情況發生時得到有效的保護。

（3）談判、投資

談判主要包括與創業者就企業的價值、交易結構等具體事項達成一致，明確雙方各自承擔的權利和義務，并簽訂投資合同。與風險投資相比，天使投資的實際投資過程要簡短的多，手續也較為方便。

3.管理

不同類型的天使在初創企業管理中扮演不同角色，參與程度也不盡相同。消極天使一般不進入企業董事會，很少參與企業的日常管理工作，只是通過初創者提供的定期報告了解企業的投資與經營狀況。積極天使通常具備豐富的工作經驗和某一方面的專長，常為企業帶來多種增值服務，他們一般會進入董事會或作為公司的顧問。在風險資本進入后，天使投資者的參與程度大大降低，常退出公司董事會，退居幕后。

4.退出

天使投資的成功退出是實現資本增值的基本前提。在企業成長的各個階段，資本的不同流向決定了天使資本不同的退出渠道。從資本市場的角度看，天使資本的退出方式大致可以分為：

(1)私募資本市場退出渠道

私募資本市場退出渠道實際上就是采取股權收購方式，即將天使投資所形成的股權轉讓給其他投資者的一種形式。對于種子期或初創期企業，由于發展的不確定性，其發展過程中的風險也較大，天使投資主要通過創業資本基金 （VC）的收購來實現其資本的增值。

（2）公開資本市場退出渠道

公開資本市場退出主要是天使資本通過將其所擁有的股權出售給公共投資者的方式退出。即天使投資者通過被投公司股份的公開上市，將擁有的私人權益資本轉換成公共股權，在獲得市場認可后，轉手以實現資本增值。通過公開資本市場IPO，投資可以得到較高的回報。

（3）企業內部退出渠道

內部退出渠道主要是指公司股份贖回以及破產清算，這兩種形式通常在企業發展不理想的情況下迫不得已采用的方式。

天使投資的功能與作用

1.有利于實現資源的優化配置

近年來，隨著我國經濟的發展，很多民營企業和上市公司積累了大量的資金，國內人民幣存款余額也在逐年上升。根據中國人民銀行的數據顯示：截止到2009年4月末，金融機構人民幣各項存款余額已達到53.29萬億元，同比增長26.21%，增幅比上年末高6.48個百分點。因此，可以看出目前國內存在著大量符合條件的潛在的天使投資人。另一方面，我國很多初創企業由于融資渠道和啟動資金的缺乏使得生產經營活動受到嚴重阻礙。所以，利用天使投資基金不僅可以充分解決創業初期大量資本投入與資金供給不足的矛盾，而且能夠更好地吸收社會閑散資金參與到國家經濟建設中來，實現資源的優化配置。

2.發揮公共資金的乘數效應

受國際金融危機的影響，國內一些行業出現企業退出和縮減規模的現象。政府在拉動經濟增長方式上主要依靠的還是由政府主導的基建投資，資金也主要流向了國有及國有控股企業。相比之下，民營中小企業在投資機會和融資上都明顯處于劣勢。然而，民營企業在國家經濟發展中所作出的貢獻是不可小覷的。據相關數據顯示：我國民營經濟提供的城鎮就業崗位占全部就業崗位的75%以上，因此，我國要保持經濟持續、穩定、健康的發展迫切需要啟動民間投資。從長遠來講，天使投資基金的介入不僅能夠充分激活我國民間資本，而且能極大限度地促進高新技術、創新性中小企業的發展，緩解就業壓力，保持國有企業與民營企業發展的平衡，發揮公共資金的乘數效應。

3.拓寬高新技術產業的融資渠道

眾所周知，高新技術產業在國家技術創新方面發揮著主力軍的作用，但是由于其高投入、高風險、高收益的特點以及投資運營中各種風險的存在，使得創業初期企業存在較大的融資困難。天使投資作為一種新型的投資機制，能夠對那些存在高附加值和可觀投資回報率的企業提供初期的資助，從而有效滿足中小科技企業早期技術創新和發展的資金需求。

天津濱海新區高新技術企業發展天使投資的可行性分析

1.良好的經濟基礎

天津濱海新區經過10多年的開發開放，經濟建設取得了令人矚目的成就。其生產總值由當年的112億增長到去年的1960億美元，年均遞增20.6%。財政收入由當年的23.6億增長到去年的30.8億，外貿出口由193億美元增長到226億美元，累計使用外資193億美元。世界500強中有203家在這里投資設廠，濱海新區已經成為外商在中國投資回報最高的地區。另外，隨著居民生活水平的不斷提高，天津市居民儲蓄存款總量不斷增加，天津市蘊藏著大量的民間資本且保持持續穩定增長的趨勢，這些民間資本為濱海新區高新技術企業發展天使投資奠定了良好的經濟基礎。

2.巨大的融資需求

按照濱海新區的發展目標，到2015年將實現引進和建設高水平研發機構150家，集聚和培育1家以上產值100億級高科技企業、50家10億級企業和5000家創新性科技小巨人企業，各類上市企業數量達到50家以上，經認定的高新技術企業數占高新區內企業總數比例高于50%，高新技術企業營業總收入占高新區營業總收入的比例高于60%。

為實現上述發展目標，提高濱海新區整體的技術水平和綜合競爭力必然需要大量的資金作為支持。從目前濱海新區的融資結構來看，很大一部分依靠的是自籌資金，國內貸款和外資約占新區資金來源的1/3，國家預算資金微乎其微，融資渠道較為單一，整體合力較差。因此，濱海新區高新技術企業，尤其是種子期和初創期企業資金需求的大量缺口，為天使投資的發展提供了良好的市場需求環境。

3.資本退出機制的不斷完善

由于天使投資資本需要在企業的成長增值后，通過適當的退出渠道將賬面增值轉化為實際的現金收益，因此合理的、規范的退出渠道是實現天使投資收益的保障。近幾年，中國證監會推出了一系列旨在完善資本市場基本制度和恢復資本市場功能的改革措施。隨著國內股權分置改革的完成，中國資本市場的優化配置將得到進一步完善,天使投資等創業資本通過在國內上市退出和規范的股權交易成為可能。2006年，修訂后的 《公司法》 《證券法》使得有關資本市場的監管法規和部門規章也得到了相應的調整和完善，這將進一步促進我國證券市場的規范發展，提高資本市場的運行效率，有效保護天使投資人的合法權益，為天使投資等創業資本提供良好的退出機制。

4.國家相關政策的支持

天津濱海新區發展天使投資與國家高新技術產業開發區政策和經濟開發區政策是密不可分的。 《國家高新技術產業化及環境建設 （火炬） “十一五”發展綱要》中明確提出 “加大財政投入，大幅度增加火炬計劃經費，增加科技型中小企業技術創新基金規模，完善高新技術產業化投融資體系，建立有利于自主創新的高新技術產業化機制體制”的要求。2009年10月29日由國家發改委和財政部頒布的《關于實施新興產業創投計劃、開展產業技術的研究與開發以及資金參股設立創業投資基金試點工作的通知》（“2743號文件”）中也明確提出基金要以一定比例投資于早中期企業，鼓勵參股設立主要投資于初創期企業的天使基金。另外，由國家發改委牽頭制定的 《關于進一步鼓勵和促進民間投資的若干意見》草案 （俗稱 《民間投資20條新政》）已上報國務院審議。這些支持措施和優惠條件不僅為天使投資創造了良好的政策環境，而且對中國經濟增長質量的提升、經濟結構的轉型均具有非常重要的意義。

5.天津市政府的積極引導

2005年，天津市科委和財政局專門設立了每年不低于3000萬元的科技型中小企業技術創新資金，面向天津市內注冊的各類科技型中小企業，以技術創新項目為對象，扶持科技型中小企業成長，培育高新技術企業和上市科技企業，培育科技型企業家，實現與國家創新基金的有效銜接。作為國家批準 “先試先行”試點的國內第一個產業投資基金-渤海產業投資基金也已成立，基金總規模200億元，首期60億元。基金公司成立后，將為基礎設施和現代制造業、高科技項目提供股權投資。2006年9月，規模為1億元的國內首家天使基金—濱海天使創業風險投資基金也注冊成立，該基金主要為處在初創階段且具有自主知識產權的中小科技企業和項目提供啟動和發展資金。2008年，天津市還設立了總額度為5億元的天津市創業投資引導基金，用于吸引境外及民營資本在天津設立各種商業性創業投資基金。天津市政府的這些積極引導措施均為高新技術企業發展天使投資基金提供了優越的條件和政府支持。

結束語

綜上所述，天使投資在國民經濟發展中起著非常重要的作用。但這一投資形式目前在我國幾乎處于空白，缺少有效吸引民間資本進入高新技術企業發展領域的融資方式已成為制約我國經濟發展的一大制約因素。因此，有必要創建有利于天使投資發展的平臺，建立主導的天使投資基金和天使投資聯盟，并給予天使投資行業合理的稅收優惠，健全天使投資的退出機制，從而實現天使資本的投資增值和良性循環。

參考資料

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