論我國證券市場調控的“三大法寶”

南京師范大學金融學系 顧霞

論我國證券市場調控的“三大法寶”

南京師范大學金融學系 顧霞

證券發行節奏、T期制度、證券交易印花稅是我國政府調控證券市場的“三大法寶”，其對于證券市場的影響各不相同，調節成本也有差異，在調控過程中，要順應證券市場的發展需求，集合“三大法寶”的各自優勢、合理組合運用。

證券發行節奏 T期制度 證券交易印花稅

證券發行節奏、T期制度、證券交易印花稅是我國證券市場調控的“三大法寶”。我國政府利用“三大法寶”對于證券市場價格波動、活躍程度以及交易成本的影響來調控我國的證券市場?！叭蠓▽殹痹谖覈C券市場上發揮著維護市場穩定、促進市場可持續發展的重要作用。

一、證券發行節奏——調控市場價格波動

通過證券發行節奏來調控證券市場，即通過影響證券的供求關系來影響證券市場，平衡證券市場的資金供求。我國主要采取控制新股發行形式來調控證券市場的股票發行。

從我國A股市場歷史上超過1個季度的6次IPO （Initial public offering，首次公開募股）暫停歷史看（包括2008年9月份），除了2005年為了股改外，IPO暫停的一個共同的大背景是市場下跌，股市低迷，管理層出手干預市場，減少股票供給。但是從我國市場上看，6次中有4次市場延續跌勢，并沒有能夠抑制股票價格的下跌。

我國政府通過控制新股發行調控證券市場，在證券市場過熱的情況下，增加新股發行對于調控市場較有效；但是在證券市場交易過淡的情況下，放緩新股發行對于證券市場有一定的作用、但作用效果不大，并不能較好的解決市場問題。

二、T期制度——調控市場活躍程度

交易制度是一個市場的基本規則，其對市場的活躍程度、安全度有很大的影響。

目前我國A股市場采用T+1期交易制度，即首日買入、次日交割。T+1交易制度是我國證券市場上最具有中國特色的一項。在1996年以前，我國股市一直采用T+0的交易制度。T+0交易制度，即當日買入的股票當天可以買賣，甚至一天可以做多次交易，晚上由登記結算公司根據交投軋差（對沖買賣差價）。這種交易制度可以增加市場的交易量，為市場提供了較大的投機空間。但缺點在于市場過度投機則會引起價格的較大波動，對穩定市場非常不利。為防止過度投機，1996年改為T+1交易制度。

目前，我國權證市場采用T+0交易制度，我國權證市場的活躍程度明顯高于A股市場。權證超過A股市場的成交“天量”與其T+0的交易制度有著密切的聯系。由此可以看出，T期制度對于調控市場的活躍程度有著非常重大的影響。

與此同時，T+0交易制度容易引起市場的過度投機，從而引發對整個證券市場的負面影響。我國權證市場的成交“天量”、權證價格普遍偏高也體現了T+0交易制度所引發的“投機”現象的嚴重。

由于交易制度是證券市場的基本規則，對市場的活躍度、安全度有很大的影響，其稍有變動即會對證券市場造成較大影響。因此，我國政府對交易制度的修改十分謹慎，既要符合證券市場發展的需要，也要有完善的規劃方案，一般情況下，不會輕易改變交易制度。

三、證券交易印花稅——調控市場交易成本

目前我國證券市場稅收制度是以證券交易印花稅為主體，主要包括印花稅、營業稅、企業所得稅、個人所得稅等幾個稅種。在我國證券市場并未開征證券所得稅的情況下，證券交易印花稅這種主體稅種在某種程度上代替了其他稅種的功能，被賦予了多重政策目標。

我國證券交易印花稅主要從兩個方面影響證券市場：一、提高或降低交易費用，抑制或提高交易者積極性，從而維持股市穩定發展；二、政府向公眾傳達宏觀政策的一個重要傳導信號，提高證券交易印花稅一般意味著政府當局認為股市目前存在過熱狀況，可能會采取一系列的其他措施來抑制股市的過熱狀況，相反，提高證券交易印花稅往往意味著政府當局認為當前股市低迷，會采取一定的措施提高公眾對股市投資。

一般情況下，提高證券交易印花稅會提高交易成本，促進投資者長期持有，降低證券市場的投機性；相反，降低證券交易印花稅會降低其交易成本，促進證券市場的活躍程度。

此外，因為證券交易印花稅也具有重要的政府宏觀政策信號傳遞功能，調高印花稅會導致公眾根據這一信號拋售手中證券從而進一步緩解證券市場過熱或投機過度情況；降低印花稅也會進一步促進公眾對于證券的購買。

但證券交易印花稅的改變長期而言對于證券市場并沒有多大的影響，主要原因在于投資者已經適應相應的稅率，市場依然會遵循其內在規律運行。

此外，由于印花稅是一項政府措施，其必然是以政府的公信力為成本實施的。

例如，2007年以來,我國證券市場持續火爆,持續上漲的證券價格引起了政府的擔心。2007年5月30日,財政部將證券交易印花稅從0.1%上調至0.3%，2007年5月財政部出臺了調高印花稅政策引起市場的強烈振動,主要原因之一是媒體針對市場流傳財政部將上調印花稅消息采訪國稅局和財政部時,有關官員表示:“近期沒有聽說要上調印花稅”,可出乎意料的是,財政部于5月29日宣布印花稅的調整,正是這種不確定的政策導致了市場的強烈不滿，一時大大降低了政府在股民心中的公信力。

證券交易印花稅是調整市場冷暖的有效措施，其是目標明確、公眾普遍理解的一項政策。但是調整證券交易印花稅對于證券市場短期作用顯著、長期效果不理想，此外，過于頻繁的調整印花稅會導致政府信用成本增大、形象受損，影響政府公信力。

證券發行節奏通過控制新股的發行來調控市場的價格變化，調控方向明確且實施的難度與成本均較小，對于證券市場能夠造成一定的影響，但是作用效果明顯。T期制度是“三大法寶”中作用效果最顯著、但也是最有實施難度的一項，在實際中，我國政府很少通過改變交易制度來調控證券市場。證券交易印花稅是“三大法寶”中公眾普遍理解的一項政策，政府通過證券交易印花稅調控證券市場，短期內效果顯著，但是長期效果不明顯且過于頻繁的調整印花稅影響政府在公眾心目中的公信力，實施成本較大。

“三大法寶”組合運用可以有更好的調控效果，例如，在股市過熱情況下，我們可以通過增加證券發行節奏來適當降低證券價格，若發現效果不明顯可以及時適當提高證券交易印花稅等。

“三大法寶”各有特點，在調控過程中，要順應證券市場的發展需求，集合“三大法寶”的各自優勢、合理組合運用，從而促進我國證券市場穩定發展。

[1]蔡慶豐等，我國證券流轉稅的現狀分析及改革思路探討

[2]范南等，我國印花稅變動對證券市場波動性影響實證研究

（責任編輯：羅寧）