黃金市場中期展望

袁 林

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用“金九銀十”來形容最近一段時間黃金市場的表現再貼切不過了。國際現貨黃金價格9月底第一次突破1300美元／盎司的整數位關口，到10月14日創下歷史新高1387美元，接近1400美元的水平，僅僅用了半個月時間。而從2009年12月現貨金價第一次觸及1200美元，到1300美元用了差不多9個月。可見最近一段時間金價拉升的步伐有多快。并且，無論從哪方面看，目前金價的上漲趨勢還沒有任何終止的跡象。

從宏觀面來看，美元持續貶值導致資產價格上揚以及全球經濟不確定性引發的避險情緒是支撐黃金投資需求的主要因素。美聯儲主席伯南克10月15日表示，美聯儲還有除了利率工具之外的其他寬松貨幣政策，其言下之意是有可能啟動所謂的量化寬松貨幣政策。更進一步說白了就是要開動印鈔機多印鈔票出來，這一點其實全球投資者早有比較充分的預期，此前的市場走勢已經反映出來。另一方面，近期諸多經濟數據表明美國經濟的復蘇前景堪憂。美國國會預算辦公室(CBO)10月表示，2010財年(2009年第四季度至2010年第三季度)聯邦預算赤字預計將接近1.3萬億美元，占GDP的比例為二戰以來第二高的年份。從本世紀初開始的減稅政策將于今年晚些時候到期，現在還沒有新的替代稅收減免政策出臺。CBO 預計美國的預算赤字將在未來幾年明顯下降，其不利影響是有可能拖累消費支出對經濟復蘇的推動。顯然，刺激經濟增長不能僅僅依靠寬松的貨幣政策，但維持寬松貨幣政策是必要的。美元在今后相當長一段時間內都將維持弱勢局面，即便出現較大的上漲也只能看做反彈。加上歐洲國家基本停止拋售黃金儲備，中印等國持續增加官方黃金儲備及民間黃金購買量，黃金市場延續這一輪大牛市的基礎沒有發生變化，那么長期看多黃金的觀點也就不會變。

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再說中期走勢。實際上近期金價的拉升有些過度了，雖然整體上看起來走的很穩健。現在中期的調整壓力越來越大，這主要是基于技術面來說的。當然這并不是要各位投資者去猜測頂部，猜頂或猜低永遠都是危險的游戲。只是在具體的操作中，如果金價很快突破1400美元關口，那么視盤面走勢，我們應該逐步提高對中期調整即將到來的警惕性。如下圖所示，金價目前依舊運行在上升通道內，上升趨勢是極為明確的。如果以這個通道的上軌為主要目標，并且我們注意到前兩個上升浪的周期是16～18周，那么這一波中期漲勢的頂部應該在11月中下旬出現，位置最高是1480美元／盎司。這僅僅是根據一般技術分析理論可以得到的一個預測結果，實際上價格走勢在事后看總是符合某種技術分析理論或方法，在之前我們用不同的方法去分析可以有不同的判斷，讓人撓頭的是我們不知道哪一種是正確的。筆者以為，金價恰好觸及通道上軌的可能性不會很大。如果這一波上漲是第五浪，那么最終大多以衰竭告終，而且其漲幅不應該超過第三浪，所以最終的高點可能不會達到1480美元。目前金價還是在以非常穩健的步伐走高，突破1400美元不會有大問題。拋開操作方法不說，我們不妨大膽地預測一下，金價年內的高點可能會在1450美元附近不遠處，隨后陷入一個長達半年多的調整階段，持續到明年年中。整體的大牛市將延續下去，2012年能漲到什么地方很難預測，也許會超過2000美元吧。總之，近期的交易策略可以繼續看漲，繼續持有，在1400美元下方的時候，仍然在回調的過程中逢低買入。一旦金價迅速突破1400美元關口，我們就要注意中期調整的風險了，隨著金價拉升分批兌現盈利。

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資金面，現貨市場的投資需求保持穩定，而期貨市場的投機性頭寸迅速增加，這是近期推高金價的重要原因。如下圖所示，全球最大的黃金ETF-SPDR最近三四個月的持倉量變化一直不大，而金價的上漲卻非常明顯，這一點與金融危機爆發后現貨、期貨市場的表現完全相反。當時現貨市場投資需求受避險情緒推動大幅上升，而期貨市場的資金受流動性限制大規模流出，導致金價走勢對黃金ETF持倉量的增加無動于衷。其實，這也反映了美國期貨市場對金價影響之顯著。應該注意到，COMEX黃金期貨持倉量已經超過了創紀錄的62萬手，以往這個時候已經出現很大的獲利回吐壓力了。現在資金面寬松，市場投機情緒濃厚，期貨市場的資金沉淀量增加應在意料之中，但肯定也到了最后拉升的階段。

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相關市場上，我們注意到近期黃金走勢與美國股市及原油保持較高的正相關性，以及與美元指數保持很高的負相關。黃金這一輪牛市的大背景是美元乃至全球信用貨幣流動性泛濫，整個商品市場和資本市場的估值上升。如下圖所示，2001年以后，黃金價格與道瓊斯工業指數的方向和步幅基本一致，相關程度很高。金融危機爆發后，黃金受現貨投資需求提振而跌幅較小，反彈比較早，而股市受基本面拖累遲遲沒有見到底部。現在美國經濟復蘇前景還面臨諸多不確定性，反映股市整體表現的道瓊斯指數漲幅比黃金小很多，但已經是正相關了。寬松貨幣政策環境是兩者攜手共進的主要原因。中期走勢，如果美國經濟前景有所好轉，那么股市的漲幅應該大于黃金市場；或者即便陷入調整，其跌幅也應該比黃金小一些。

再看原油市場，同樣因為經濟前景的不確定性，原油需求增長與黃金的投資需求增長相比較為低迷，但兩者自2009年中以來基本保持走勢一致。Nymex原油期價在回到80美元，桶上方后其實仍然是橫盤整理的格局，或許有小的回調。同期黃金的回調幅度預計也不會很大，然后整個商品市場有望展開新一輪上漲行情。順便提一句，在回調過程中，白銀的跌幅極可能比黃金大得多。如果是猜測頂部，不如把以前我們推薦的黃金白銀套利策略反過來操作，這樣更加穩妥，潛在盈利其實也不低。