廣場協議只是表面原因

王福重

廣場協議只是表面原因

王福重

在中國，廣場協議成為金融危機之后的熱門話題，是因為人們通常認為，正是美國搞陰謀、日元急劇升值，才導致日本經濟出現上世紀90年代“失落的十年”，以及2000年之后的窘境。

1985年9月22日，美國、日本、前聯邦德國、英國和法國的財政部長以及中央銀行的行長，在紐約開會，達成了聯合干預外匯市場的協議，因為協議的簽署地點是紐約的廣場飯店（Plaza Hotel），因此被稱為“廣場協議”（Plaza Accord），協議的核心內容是讓美元有計劃、有秩序地貶值。

廣場協議之后，五個國家的央行聯手在外匯市場上拋售美元，引發全世界投機者跟風，美元對主要貨幣明顯下挫。以日元為例，廣場協議前一個交易日，美元兌日元收報240.1，到9月底收報216.5，12月31日收報200.25。極端的情況是，1995年1美元兌79.7日元。從1985年到1995年的十年時間，日元對美元升值了201.26%。

美國所以逼迫日元等升值，是因為上世紀80年代初，里根總統推行強勢美元政策，美國在出口上的競爭力幾乎喪失殆盡，經常項目貿易赤字急劇上升，在今天看，當時的那點赤字并沒什么了不起，但是，美國曾是貿易順差的大國，一下子出現這個情況，感到比較嚴重。

而整個80年代，正是日本制造大行其道的時候，質優價廉的日本貨在全世界受到追捧，美國人曾驚呼，日本人要和平占領美國！美國人，特別是國會認為，正是日元等貨幣人為低估，導致了美國的貿易赤字，美國應該打一場“匯率戰爭”。

在中國，廣場協議成為金融危機之后的熱門話題，是因為人們通常認為，正是美國搞陰謀、日元急劇升值，才導致日本經濟出現90年代“失落的十年”，以及2000年之后的窘境。

這當然是有一定道理的。可是，陰謀論之說，缺乏根據，日本失落的十年的根本原因也不在于此。

很簡單，日元兌美元升值了，但是前聯邦德國、英國、法國的貨幣也沒能例外。從1985年1月到1987年，馬克升值了101.27%，法郎升了100.55%，英鎊升了66.98%。但是，它們沒有出現類似的“失落的十年”。

而日本經濟在廣場協議后的5年， 總體呈現的是增長態勢，1990年后才開始放緩。日本的對外貿易并沒有惡化，日本的工廠開始大量搬離國內，在世界各地開花，包括美國，日本的貿易順差一直增加，外匯儲備長期世界第一，直到后來被中國趕超。

如果說美國的初衷，或者說日元升值最直接的不利后果，是打擊日本的出口的話，這個結果并沒有如約出現。

日本出事的直接原因是日本央行的超低利率政策。1987年美元過度弱勢，引起美國的擔憂，當時的G7開會，要求共同行動穩定美元匯率。10月26日，美國發生股災，即“黑色星期一”，美國財政部長貝克對日本施壓，令日本降低利率，這樣美元的利率無形中就提高了，套利資金將回流美國救市。日本照辦，將基準利率一下子降低50個基點，至2.5%。

利率降低之后，日本人覺得借錢的成本很低，就蜂擁向銀行借錢炒地皮、炒樓、炒股票，催生了后來的資產泡沫。到了1989年，發現情況不妙，又急速提高利率至6%，刺破了泡沫。

日經指數暴跌，9個月就掉了一半；地價也暴跌，土地價值消失了800萬億日元；很多人還不上住房按揭貸款，房子被銀行收走，過上了負債的日子，銀行、房地產公司破產，當時不是什么新聞。過分嚴厲的緊縮政策，流動性的急劇收縮，令投資者和消費者驚恐，日本經濟從1990年起就一蹶不振了。

日本政府的優柔寡斷，是日本經濟危機的又一個禍端。在泡沫開始形成的時候，猶猶豫豫，不敢提高利率，抑制泡沫生成；在泡沫已經很大，又過分著急、武斷地刺破；當銀行出現支付危機的時候，本該立即出手救助，實行國有化（奧巴馬政府就救了花旗），可是，“姓社姓資”式的爭論，妨礙了政府出手。

反觀美國，美國在廣場協議中，其實也沒有什么陰謀。布雷頓森林體系瓦解之后，美國可以隨便開動印鈔機，美元一直就泛濫著。不過，因為美國的科技創新很強，衍生出的新產業吸收了這些流動性，新產業又吸納了大量勞動力，所以一切相安無事。

到了80年代，美國沒有重大的技術革命出現，而勞動力成本大升，日本人善于學習，也善于模仿創新，比如卡拉OK、方便面等都是在別人創造基礎上，日本人的創新。也許一些東西是美國人發明的，但經過一段時間后，這些技術擴散了，這時勞動力成本就是最大的制造成本，因為1947年簽定于日內瓦的《關稅及貿易總協定》已經在有效運行了。彼時，日本就漸漸取代了美國制造業地位，美國的制造業工人開始失業，美國必須得找出替罪羊，這是廣場協議的美國原因。

也許美國人想搞點貿易保護，但是，里根總統時期，美國在推行自由貿易方面，比較得力，日本產品，以及后來的中國產品大舉占據美國市場，就是證明，因為美國人的比較優勢早已經不是制造業，不買日本的，就買中國的，總之，比自己制造要好得多。

美國人從廣場協議中，并沒有得到直接的好處，美國的貿易逆差一年勝過一年。如前所述，還出現了嚴重的資本市場動蕩，真正使美國經濟好轉的是，美國那個時候正在醞釀的技術革命，即90年代后期的互聯網革命，以及類似于微軟、輝瑞等巨人企業的出現。

所以，廣場協議只是日本失落十年的表面原因，即使沒有廣場協議，日本的經濟蕭條恐怕也難以避免。最根本的是日本的國內政策不能審時度勢調整，這對中國目前面臨的困難是有借鑒價值的，調整經濟結構，特別是收入分配結構，是我們該立行的。

王福重 中央財經大學政府與經濟研究中心主任