我國農業上市公司投資支出影響因素的理論分析

　　一、 農業上市公司概況
　　
　　隨著市場經濟改革的不斷深化與發展，中國的資本市場也得到了長足發展，農業類上市公司數量也在不斷增加，2005-2009年，農業類上市公司數量如下表所示：
　　由上表可以看出，我國農業上市公司正處于成長階段，數量偏少。2005-2009年我國農業上市公司總資產均值分別為19.5億元、22億元、22..8億元、21.37億元、24.65億元，總體呈上升趨勢。但是，農業上市公司資產規模占主要行業總資產規模的比重較小，2009年，我國農業上市公司資產規模僅占主要行業總資產平均數的1.8%左右。由此可以看出，我國農業上市公司無論從數量還是資產規模，都與農業的重要地位不符，這也直接導致了農業上市公司對農業生產和發展的整體影響較小的局面。
　　除資本規模較小外，農業上市公司地區分布也不合理。農業上市公司在地區的分布為前幾位的省市為：新疆、湖南、山東。前3位的地區所擁有的農業上市公司數量就占到了全部農業上市公司數量的43%左右，而一些傳統的農業大省，如吉林、河北、陜西、山西等地的農業上市公司卻偏少。此外，農業上市公司績效普遍偏低，2006年滬深兩市的平均凈資產收益率為10.9134%，而農業上市公司的凈資產收益率則為1.7753%；滬深兩市的平均每股收益為0.2591，農業上市公司平均每股收益為0.0882，均遠遠低于滬深兩市的平均水平。
　　
　　二、 農業上市公司投資支出情況
　　
　　（一）農業上市公司總體投資情況
　　1998-2006年，全國總體投資均值為6.77%，農業上市公司投資均值為7.11%，在全國行業中保持中等投資水平，采掘業、電力煤業、交通運輸業、社會服務業投資水平均高于農、林、牧、漁業。
　　(二)農業上市公司多元化投資情況分析
　　目前，我國農業上市公司進行多元化經營的現象比較普遍，很多農業上市公司在招股后，為提高收益、分散風險，大多實行了不同程度的多元化經營戰略，主要涉及化工、房地產、建筑業、生物制造、服務業、電子通訊等。據相關統計，我國滬深兩股因發生產業轉型從而退出農業板塊的農業上市公司占總數的1/5左右。農業上市公司實行多元化經營戰略主要目的在于分散與規避風險。我國農業上市公司雖然作為農業產業化進程中的龍頭企業，具有較大資產規模和技術力量，但是卻無法脫離農業產業所固有的弱質性，如自然風險、市場風險、政策風險等，為減少農業行業的系統風險，越來越多的農業上市公司采取了非相關多元化戰略。
　　
　　三、 影響投資支出的因素分析
　　
　　農業上市公司的投資支出在某種程度上被嚴重扭曲，表現為投資不足、過度投資、頻繁變更募集資金投向等，導致投資效率低下，制約了農業上市公司的發展。隨著國家對農業上市公司的發展壯大日益重視，不少學者對農業上市公司的投資行為進行了研究。綜合國內外研究成果發現，影響農業上市公司投資支出的因素主要分微觀和宏觀兩個方面。
　　（一） 微觀因素
　　1.企業規模
　　 投資支出的水平受企業規模大小的影響。規模大的企業，無論是擁有的資源還是投資機會都多于小規模企業，且規模較大的企業更容易建立良好的企業聲譽，獲得更多的后續資本支持。對小企業而言，由于其擁有的資源較少，進行大規模投資的可能性也大大降低，相對的投資范圍也較少。由于大規模企業投資機會較多，且更容易采取多元化投資戰略，這也意味著大規模企業可能會承受較高的負債水平。但是，Castnaias（1983）曾提出企業規模約破產概率負相關的理論，也就是說，在相同的負債水平下，大規模企業的破產可能性相對較小，這也是規模相對較大企業會進行更多投資的原因之一。
　　2.融資結構
　　融資結構與投資規模間關系問題一直是一個熱點話題。MM理論認為，在完備市場上投資獨立于融資。但是，由于代理成本等因素的影響，現實的資本市場與MM理論所提出的“完備市場”有很大差距。因此，在不完備市場中，債權人、股東管理者之間的代理沖突會引起企業的過度投資或投資不足。國內很多學者對融資結構與投資行為間關系進行過深入研究。郭麗虹（2006）研究發現，內部融資對投資的影響大于外源融資，而在外源融資方面短期借款對投資支出的影響最大，其次為股權融資，長期借款的影響最小。郝穎、劉星（2005）提出：對于取得股權融資的公司，其投資水平對股票價格波動的敏感性隨客觀股權融資依賴程度的上升而增大，而且股票價格因素較現金流和內部人控制制度兩個因素而言，對公司投資行為的影響程度更大；對于未取得股權融資的公司，其投資水平對股票價格波動的敏感性不隨股權融資依賴程度增加同步變動，但投資對現金流的敏感性在客觀股權融資依賴分類中與融資依賴程度呈正相關關系。由此可見，在不完備市場上，融資結構是影響投資行為一個很重要的因素。
　　3.資產特性
　　資產特性是指企業資產的流動性、變現能力和資金的充裕度。企業在資金充裕的情況下，就能在投資時非常自如地配置資源，當然，這也可能會導致資金的低效率配置。融資約束理論認為：如果企業的內部現金流不充裕，由于外源融資的成本高于內源融資，企業投資會受到影響，導致投資不足。
　　4.代理成本
　　代理成本會導致企業的過度投資或投資不足。Myers在對代理成本的研究中則對投資不足做了分析，并得出負債會削弱企業投資好項目的積極性的結論。他認為，發行風險債券融資的股東會在某些狀態下拒絕那些能夠增加企業價值，但由債權人享受大部分收益的項目，從而導致投資不足。Jensen對過度投資作出了分析：“經理們存在擴張企業規模的動機，這種動機會促使經理將閑置資金投資于能夠擴大企業規模的非盈利項目，從而犧牲股東的利益來增加自己的財富，產生過度投資”。由于支付負債的本息將會減少企業閑置資金，從而抑制經理利用閑置資金進行有損于股東的過度投資行為，進而降低代理成本。因此，對于上市公司而言，融資途徑對投資支出有十分重要的影響。
　　5．公司成長性
　　一般來講，成長性好的企業會面臨更多的投資機會，也就會有更高的資產需求。由于負債融資成本較低，企業會優先選擇負債融資，這就會導致其負債融資比例相對較高。McConnel and Servaes檢驗了美國1976、1986、1988年的非金融企業，將樣本區分為高成長性企業和低成長性企業，回歸后得出結論：高成長企業中，高負債水平會導致投資不足，企業價值降低；低成長企業中，高負債水平抑制過度投資，提升了企業價值。
　　（二）宏觀因素
　　除以上所述的微觀因素外，宏觀因素對投資支出的影響也是不容忽視的。從稅收角度講，由于融資方式不同，企業所繳納的稅費也有所不同，因此，稅收直接影響企業的融資行為，進而影響投資決策；從法律角度而言，當股東和債權人享有廣泛的權利并有法律保護時，投資者會更愿意對公司進行投資。此外，貨幣政策、宏觀經濟水平、制度安排、宏觀政策等都會對影響企業的投資支出。
　　(作者單位：內蒙古農業大學)