我國公司債券市場發展的困境及對策

　　一、我國公司債券市場發展困境的原因分析
　　
　　在資本市場中，公司債券與政府債券、股票同為基礎性證券。在美國，公司債券的每年融資額占基礎性證券的比重為60%-70%，是股票融資的16倍以上，在基礎性證券中占主體地位。我國1994年《公司法》對公司債券進行了規范，但直到2007年《公司債券發行試點辦法》出臺后，真正意義上的公司債券才得以問世，不僅制約了我國債券市場的發展，也嚴重制約了中小企業融資難問題的緩解和利率的市場化進程。制約我國債券市場發展的因素主要體現在以下幾個方面：
　　（一）金融法律制度對公司債券市場的影響
　　與股票市場和銀行信貸市場相比，公司債券市場對外部金融法律制度的依賴程度和要求更高。因為公司債券持有人與公司經營者之間的信息不對稱程度更大，對公司的監督控制權也往往是事后的。它需要有完善的債權人權益保護、債券發行人信用風險評估、充分的信息披露以及當債務人違約時的清算機制等金融法律制度，以保證債務合同的有效執行。落后的金融法律法規制度使債權人的合法權益得不到有效保障，投資者因面臨較高的風險會減少對公司債券的需求。因此，落后的金融法律制度是影響我國公司債券市場發展最重要的因素之一。
　　（二）政府過多地干預融資體制抑制了公司債券市場的發展
　　改革開放30多年來，我國政府在經濟生活中發揮著重大作用并決定著經濟發展的模式與方向。政府通過干預銀行指導信貸，直接引導和干預資源投向優先發展的產業和公司，以達到預期的經濟目標。從總體上看，政府力量在融資體制中起主導作用，以一種超市場的強制力量對公司融資活動進行干預和控制。突出地表現為，中央銀行事實上成為政府經濟政策特別是產業政策服務的機構，主要商業銀行的貸款規模和方向均受政府嚴格控制，這就決定了銀行在我國金融體系中處于核心地位。長期以來，在政府的干預下，我國銀行業一方面受到政府的嚴格控制；另一方面能夠享受政府給予的各種特權，從而失去了分析公司貸款風險和監管公司的動力，不負責任地發放貸款，而證券市場特別是公司債券市場卻得不到應有的發展。
　　（三）產權不明導致公司對銀行融資的過度依賴
　　我國的市場經濟體制是從計劃經濟體制中發展而來的。在我國市場經濟發展過程中，政企不分、企業產權不明的問題相當嚴重，這一問題自然也存在于我國公司債券市場上的發債公司中，而且由于發債公司往往是承擔國家大型項目的公司，這些公司大多是國有企業或國有控股企業，往往得到政府各個部門的多方面照顧。長期以來，就形成了小市場、弱銀行型的銀企關系。這種融資方式既降低了公司融資成本，同時由于可以輕易獲得銀行貸款，致使我國公司在外源融資時過度偏好銀行貸款，從供給方面抑制了公司債券市場的發展。在公司的外部資金來源中，銀行貸款占據了絕