后金融危機時代私募基金的思考

【摘要】 后金融危機時代的中國經濟正在逐步走向復蘇，很多企業不得不面對經營轉型、兼并重組、融資等方面的問題，同時私募基金的價值創造理念也逐漸被人們所關注。文章通過私募基金行業的業績分析結合后金融危機時代的經濟發展趨勢，發現我國私募基金存在的問題包括私募制度不完善、法律障礙、監管不力、沒有良好的投資環境等，并針對上述問題對我國私募基金的發展提出了若干政策建議。

【關鍵詞】 私募基金; 政策建議; 監管體系; 法律框架

作為一種新型融資方式，私募基金不僅能為企業提供資金支持，解決企業資本不足的問題，而且更具有專家理財優勢，能為中小企業引進現代公司治理機制從而提高企業管理水平，創新中小企業組織結構、財務管理等提供智力支持，為以后順利進入證券市場融資打下堅實的基礎。

一、私募基金理論基礎

私募基金，是指通過非公開方式，面向少數投資者募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。

(一)私募基金的分類

1.根據運作方式分類。在我國法律許可的范圍內，私募基金已經可以采取多樣化的組織形式，例如可以采取信托制、契約制和公司制(合伙制)等形式。2.按資本來源。在中國經濟區域內活動的各種私募基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導型、券商背景型和民營型。3.按規模。按規模可分為大型(資金5億元以上，注重價值挖掘和行業認可)、中型(資金2-5億元，持有獨立研究的股票)、小型(資金2億元以下，投機性較強)。

(二)私募基金的特點

1.針對性。由于私募基金是向少數特定對象募集的，因此其投資目標更具針對性，更有可能為客戶度身定做投資服務產品，組合的風險收益特性能滿足客戶特殊的投資要求。2.風格化。由于私募基金的進入門檻較高，主要面對的投資者更有理性，雙方的關系類似于合伙關系，使得基金管理層較少受到開放式基金的隨時贖回困擾。3.高收益率。這是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之處。正因為有上述特點，私募基金在國際金融市場上占據了重要位置，同時也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師。

(三)私募基金的經濟效應

私募基金在經濟發展中特別是后金融危機時代具有積極作用。我國現在比較急需發展的現代服務業、高新技術產業、各類消費品制造業和消費服務業大都以中小企業和民營企業為主。后危機時代國家的大規模基建，一定帶動金融體系為他們提供相應的融資渠道。這就是私募基金大有作為的領域。私募基金的發展有助于促進國家大產業結構的調整，其真正的優勢在于它是真正市場化的。基金管理者完全以企業成長潛力和效率作為投資選擇原則，只要產品有市場、發展有潛力，不管這個企業是小企業還是民營企業，整個社會的后危機時代稀缺生產資源的配置效率就可以大幅度提高。

二、中國私募基金業績

(一)2008年我國私募證券基金發展的新現象

和公募基金相比，私募基金長期以來一直保持著相當的規模，雖然大量的民間協議型的私募基金無法統計，但通過對信托型私募基金的統計分析可以發現，在金融危機當中相當一部分私募基金已經顯現其獨有的優勢，以凈值增長率來衡量，27只私募證券投資基金2008年全年跌幅小于30%，其中多只基金取得了正收益，銀河證券基金研究中心的公募證券投資基金業績報告顯示，2008年度股票型基金平均業績為-50.63%，指數型基金平均業績為-62.60%，偏股型基金的平均業績為-49.75%。與此相對應，存續期超過一年的全部79只私募基金產品的平均業績為-35.8%，遠高于公募證券投資基金的平均業績。隨著人們生活水平的迅速提高，國內已經形成了一個相當規模的富裕階層，這一階層具有雄厚的資金實力和較強的風險承受能力，在投資理財方面，他們更偏向于方式靈活、預期回報高的私募基金，這一市場所具有的潛力是相當大的，一些國外的私募基金也試圖通過各種方式繞開監管滲透進來。由此看來，在金融危機中，私募基金在中國的存在有著堅實的市場基礎以及相關法律法規的要求。

(二)2009年我國私募基金業績表現

2009年是歷來私募規模擴張速度最快的一年，不僅大大高于2007和2008年，甚至高于2004年到2006年這三年的總和。而這一擴張速度還是在“被壓抑”的情況下實現的，如果仔細探究統計數據，2009年上半年的私募陽光產品成立數量就已經超過了以往的任何一個年份(見圖1)。

由圖1可見，中國私募基金行業的發展無疑在2009年出現了“井噴”的行情，從發展的角度來看，私募基金行業在2003到2006年只能說是處于“萌芽”階段，它缺乏市場規模，也缺乏話語權。在2007年罕見的牛市來臨之機，它開始成長，但應該說還不是規模擴張的高潮。陽光私募的大面積擴張事實上是在2009年。值得注意的是，截止到2009年末，發行信托產品的陽光私募規模在400億元左右，但據私募排排網的測算，國內私募基金管理的資產規模在2009年末接近1.1萬億元，這一數字是得到業內多方認可的。這意味著真正進入到陽光化運作的私募基金資產規模還是少數，陽光化運作的只是“冰山的一角”，中國私募基金行業2009年的發展趨勢，正是處于“冰山慢慢浮出水面”的過程。從2009年私募信托產品發行的節奏來看，也明顯地體現出“上半年”和“下半年”兩個不同時間區段的反差特征(見圖2):在7月份以前，私募信托產品的發行量和成立量都在逐步上升，而下半年則發行量和成立量驟減，而且成立量明顯高于發行量。這一特征恰是因為在上半年行情的配合下，私募信托產品的發行和成立量都順勢擴張，而下半年則基本由于暫停開信托證券賬戶后，發行量迅速萎縮，成立量沒有立即下降的原因，部分是因為這些下半年成立的產品多是在上半年就開始發行的。

三、在后金融危機時代中國私募基金發展存在的問題

私募基金由于受政府監管相對較寬松，操作缺乏透明度，有可能出現內幕交易、操縱市場等違規行為，這都不利于基金持有人利益的保護，在可能取得較高收益的同時，蘊藏著較大的投資風險，如基金管理者的道德風險、代理風險等。

(一)法律障礙

私募基金所面臨的根本性問題是其合法性。迄今為止，我國在立法上對私募基金尚是空白，信托法、投資基金法遲遲未能出臺，其它相關法律法規對私募基金都是在禁止之列，如公司法、證券投資基金法、證券法等。從法律角度而言，國內所有私募基金的業務都是違法，至少是違規的，這也是私募基金所面臨的最大障礙。

(二)無序競爭造成市場混亂，監管不力

由于實際意義上的私募基金表現形式多種多樣，證券監管機構無法對其進行有效的監管，私募基金市場成為證券市場上的監管盲區，這也導致了該市場實際上處于無序競爭狀態，主要表現在:沒有準入門檻，雖然有相關法規對證券投資咨詢資格進行了界定，但實際上有資格和沒資格的咨詢機構、工作室、投資公司、資產管理公司等都在從事著私募基金的業務，事實上私募基金市場的進入主體失控，誰都可以進入這一行業;沒有行業規則，各種代客理財合約五花八門，其中很多都極不規范，而且也違反合同法的基本原則，如最為常見的保底、保息合約等，而一些資質較差的機構進行虛假承諾，進行超出保證能力的高風險投資，故意夸大收益率，結果導致保底、保本名不符實。

(三)投資環境較差

國外有些成功經驗表明，政府支持私募基金的政策才是投資環境良好發展的基礎。國內目前對于發展私募基金的鼓勵性政策不夠，障礙性政策較多，還沒有專門針對股權基金投資核準和管理的法律法規。多元有效的退出渠道是發展的必要前提。私募基金是對專業化要求相當高的行業，要求投資人具有豐富的投資經驗，對各行業的深刻理解以及與企業家、投資銀行、咨詢公司的良好關系。尤其后危機時代我國私募基金的迅猛發展，我國發展私募股權投資面臨的最大困難就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司，最初是以吸引人才和資金、學習管理經驗為目的，但結果只是吸引來了資金，而吸引的人才并不多，學習的管理經驗更少。就國內情況而言，由于實業投資機構有限，而金融機構缺乏實業投資經驗，加上現行人才體制和戶籍制度的限制，技術人才的流動受限，導致私募股權投資受到一定的限制。中國的私募股權投資基金還處在起步階段，在提高管理運營水平和管理團隊素質方面還有很長的路要走。我國誠信體系不健全主要體現為道德風險問題，國內很多被投資企業在“圈”到錢之后，從未打算把錢還給投資者;有的企業即使盈利，也吝于分紅，而基金一般是小股東，亦無力保障分紅權益，所以在我國經濟復蘇的大背景下，保障私募基金的權益也同樣是當務之急。

四、規范化發展我國私募基金的政策建議

(一)完善對我國私募基金的立法

我國現行法律一直沒有對私募基金作出任何直接的規定，許多相關法律對私募基金的問題也總是避而不答。雖然法律的制定總是有滯后性，但隨著私募基金在我國經濟企穩向好的大環境下，私募整體在不斷發展壯大，對其進行立法已顯得必要而緊迫。筆者建議可采取國外私募基金的主流形式有限合伙型，由于它較好地解決了基金委托人與代理人之間的利益沖突，較好地克服了基金管理人的道德風險，因此應鼓勵并引導我國后危機時代私募基金采用這種組織形式。

(二)規范私募基金的信息披露制度和風險揭示以控制其風險

我國私募基金的信息披露方式可以采用國際已經普遍承認的披露方式和原則，即既要明確規定私募基金管理人的信息披露義務，又要在信息披露頻率上給予相對寬松的政策。這樣后危機時代私募的監管得到了很好的控制。

(三)改善我國私募基金投資環境

后危機時代要促進我國私募基金的良性發展，除了應在其相關立法上予以規范外，還應該從改善我國私募基金的外部投資環境入手。由于我國金融市場不完善、投資渠道狹窄等諸多問題，使得私募基金沒有良好的生存土壤。完善我國金融市場，從而改善私募基金的生存環境，應借鑒美國納斯達克市場的成功經驗，考慮在主板市場的部分板塊和推出的創業板試行引進私募市場交易制度，與現有的競價交易制度相結合，特別是最近天津在濱海新區要建成全國私募投資基金中心，推動濱海新區金融體制改革，不僅要在發行、交易、信息、人才引進和培訓上進行創新，而且要在加強管理、建立規范發展私募股權投資基金法律制度上先行先試。●

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