通脹未來臨

貨幣主義大師弗里德曼大概最廣為人知的一句名言就是：通貨膨脹永遠(yuǎn)且在任何地方都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。對(duì)這句話存在不少的解讀，拋開細(xì)節(jié)不說，一個(gè)普遍接受的解讀是：通貨膨脹總是由于過度的貨幣供應(yīng)導(dǎo)致，當(dāng)市場(chǎng)上有太多的貨幣追逐太少的商品時(shí)，通貨膨脹就發(fā)生了。

如果把弗里德曼的話，和中國去年接近10萬億的新增貸款和接近30％的貨幣供應(yīng)增長聯(lián)系起來，再聯(lián)想到去年下半年就開始的通貨膨脹率由負(fù)轉(zhuǎn)正，到今年開始的通脹率逐步提高，極有可能在一兩個(gè)月內(nèi)越過3％，以及一些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，再加上很明顯熱度已高的房?jī)r(jià)(雖然房?jī)r(jià)是不是該計(jì)入消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在很大的爭(zhēng)議，而國際上通行的做法是不計(jì)入)，不少人十分合理地開始擔(dān)心：中國很快就要進(jìn)入一個(gè)高通脹時(shí)代。

在承認(rèn)擔(dān)心通脹合理的同時(shí)，我想說，由于中國獨(dú)特的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更確切地說，因?yàn)橹袊嬖诘慕鹑趬阂郑诮?jīng)過短暫的通脹率上升之后，中國更有可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)低通脹，甚至通縮(對(duì)普通消費(fèi)品)但高房?jī)r(jià)的時(shí)代。

多年來，中國的微觀經(jīng)濟(jì)主體始終存在十分明顯的投資饑渴，無論是投資建廠，還是投資于股市和房地產(chǎn)。有時(shí)候，這樣的投資行為似乎極不理性，一些行業(yè)可能已經(jīng)明顯產(chǎn)能過剩，在不同的時(shí)點(diǎn)股價(jià)和房?jī)r(jià)看起來已明顯背離基本面。當(dāng)然，這可以被解釋為中國的投資者就是不理性。但在我看來，這背后的一個(gè)重要原因是，無論你是自有資金，還是屬于那些幸運(yùn)的能夠拿到銀行貸款的企業(yè)和個(gè)人，因?yàn)橥顿Y的(機(jī)會(huì))成本極低，無論投資建廠，還是投資股市和房地產(chǎn)，總的來說，都是一件劃算的事情。

投資的(機(jī)會(huì))成本低，最直接的體現(xiàn)就是中國的存貸款利率水平很低。這個(gè)世界很多國家的真實(shí)存貸款利率都是高于真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長率，而中國則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于，真實(shí)存款利率現(xiàn)在甚至為負(fù)。

存貸款利率低意味著，對(duì)有自有資金的企業(yè)而言，在沒有別的投資渠道的情況下，把自有資金繼續(xù)投資建廠，或者扔到房市和股市里，要比存在銀行里劃算：同樣道理，對(duì)于那些能夠拿到銀行貸款的企業(yè)而言。銀行的那點(diǎn)利息微不足道，貸款建廠或者貸款炒房炒股，雖有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但總體而言不是賠本買賣。

這件事情的反面是，絕大多數(shù)存款者只能拿到很低的回報(bào)，那些能夠大量創(chuàng)造就業(yè)，但需要資金的中小企業(yè)卻未玨能夠拿到銀行貸款。這些最終都是金融壓抑的體現(xiàn)。

中國的金融壓抑，在2009年應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程中，被天量的信貸增長更加明顯地暴露出來。銀行放開了信貸的閘門，便宜的貸款一下涌進(jìn)市場(chǎng)，這對(duì)那些一直投資饑渴的微觀經(jīng)濟(jì)主體，毫無疑問有如天降甘霖。并不讓人感到意外的是，這些微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為并沒有因?yàn)槿蛭C(jī)就發(fā)生改變，有了錢，而且是一下有了很多錢，那就蓋廠、炒股和炒房。

但需要注意的是，這些行為對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的含義截然不同。蓋廠，意味著增加產(chǎn)能，意味著增加供給，在中國的宏觀產(chǎn)能整體并不吃緊，甚至可以說不少行業(yè)存在過剩的背景下，這會(huì)讓未來的價(jià)格有下行的壓力，也就是說，最終產(chǎn)生通貨緊縮，而非通貨膨脹的壓力。而炒股炒樓，最終帶來的是資產(chǎn)價(jià)格的上漲。股價(jià)和樓價(jià)波動(dòng)很大，短期內(nèi)有漲有跌很正常，但大量資金涌入的最終結(jié)果還是價(jià)格的上漲。

所以說，中國的金融壓抑和其引發(fā)的資源配置的扭曲，很可能在后危機(jī)時(shí)期引起消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和房?jī)r(jià)股價(jià)的背道而馳。前者最終有下降的壓力，而后者則被推高。有人說，擠掉了房地產(chǎn)泡沫，通貨膨脹就會(huì)上來，因?yàn)槟敲炊噱X總要有地方去。但事情可能會(huì)恰恰相反，擠摔了房地產(chǎn)泡沫，最后帶來反而會(huì)是更多的產(chǎn)能過剩，以及更大的價(jià)格的壓力。

這場(chǎng)危機(jī)和中國政府的應(yīng)對(duì)之舉開始把中國經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問題更明顯地顯現(xiàn)出來。下一步，在用宏觀調(diào)控?fù)P湯止沸的同時(shí)，更應(yīng)考慮的，恐怕該是如何釜底抽薪了。