流入路徑花樣翻新

以短期投機為主要特征的熱錢，加速進入像中國這樣的新興市場尋找套利機會已是不爭的事實。

那么，熱錢此次是怎樣流入并完成布局的呢?

成本最小化“圖謀”

海外熱錢借中國雙節放假之機，陡然拉升海外期貨價格，并在中秋后四個交易日內，利用提前布局資金強力拉高國內金屬期貨，進而帶動A股有色板塊井噴。國慶假期外盤持續高漲，直接導致國慶節后國內期貨及A股有色板塊集體噴發。

“有色金屬外盤在國內雙節期間拉升絕非巧合”，有研究人士表示，結合近期全球經濟動態可以發現，這像是熱錢配合某種意圖的統一行動。

近期，發達國家的二次定量寬松政策和貨幣貶值預期，使全球資金大量囤積到新興市場國家。黃金、石油、農產品、基本金屬等大宗商品價格不斷走高，大宗商品價格上漲將不斷強化通脹預期。就中國而言，美國除采用政治壓力逼迫外，通過推高國際基本金屬等大宗商品價格，進而帶動中國國內大宗商品價格上漲，在中國充裕游資的助推下，可以非常有效地大幅推動國內生產成本的上升;同時，資源價格飛漲帶來的盈利效應將吸引更多熱錢流入，這些都將強化國內輸入性通脹壓力，倒逼人民幣升值。

如果這一邏輯成立，那么，美國通過官員喊話、匯率議案等政治手段直接逼迫人民幣升值的同時，通過資金杠桿等經濟手段煽風點火，還可順帶獲得相當的盈利。而選擇中國雙節假期拉升金屬價格，讓做多能量充分積聚，應是資金成本最小的方式，該研究人士強調。

種種跡象表明，在美元貶值和人民幣升值預期背景下，投機性熱錢進入中國的速度在加快。

央行數據顯示，9月份中國新增外匯占款2895.65億元，較8月增加19.19%。9月，外匯占款創新高之際，中國貿易順差大幅收窄，創5個月來最低水平。央行表示，從外匯占款和貿易順差“一高一低”的表現看，9月熱錢凈流入的壓力較大。其中，從外匯占款口徑看，熱錢規模接近200億美元，從外匯儲備口徑看，9月的熱錢規模超過700億美元，創下2009年以來的新高。

國金證券分析師付雷表示，回顧今年外匯占款的變動:1-4月，外匯占款持續高位，4月份，新增外匯占款突破2800億元，隨后的五六月新增外匯占款銳減，兩個月合計僅增2487億元，七至九月則逐步走高，10月可能創出更高水平。

流入的新路徑

實際上，近期流入的熱錢遠超過央行的統計數額。

據透露，今年以來，熱錢流入中國出現了更為有效和隱蔽的新路徑，主要通過現金抵押完成。

即海外資金通過中國企業的海外分支機構，將擬流入的資金以美元等貨幣的現金(比如1億美元)抵押在中國企業的海外分支機構，然后由海外機構的母公司，在國內為熱錢提供匯率折算后的現金(比如6億元人民幣)交由熱錢在國內的代理人或者賬戶操作。

在約定期滿，且熱錢決定退出后，熱錢將本金及投資收益交由中國企業的母公司，母公司通知其海外分支機構，將扣除利息或者傭金后的前述抵押美元等現金及盈余劃歸熱錢所有方。

若期滿后不退出，熱錢只需要退還抵押本金對應的人民幣數額給中國企業母公司，再由分支機構扣除利息或傭金后將抵押美元等現金退還給熱錢所有方，而約定期內產生的盈余將被繼續留在國內運作。

由于有海外分支機構收到等值的現金抵押，國內母公司并不擔心劃撥給熱錢的人民幣現金存在損失風險。而熱錢只是通過中國企業海外分支機構和母公司的對沖，并不產生實際的“實時”資金流動，成功避開了國內的外匯監管手段。

在國內外匯監管手段完全失效的情況下，熱錢的流入、流出演變成中國企業母公司與海外分支機構年度的賬目對沖，甚至是母公司、海外分支機構兩者互相獨立的投資行為，不會產生跨境的資金流動。

其隱秘性和快捷程度使更多的熱錢轉為這種方式流動。因可獲得較高的“無風險收益”，中國企業及其海外機構也樂意提供便利。

“今年以來，熱錢頻繁地以抵押的方式流入國內，很多國企參與其中，包括部分央企財務公司及其海外分支機構。”有接近央企財務公司的深圳知情人士表示，“某大型集團企業財務公司今年來參與的熱錢流入高達近百億元人民幣，而國內參與進來的大型企業涉及資金初步估計有近千億元。”

圍繞通脹布局

國慶之后，不論是A股還是H股，都走出了一波波瀾壯闊的行情，上證綜指一度上漲200多點，約8%，而恒指也一度上漲2000多點，約10%。事實上，早在今年9月美國即將再次實行量化寬松貨幣政策消息透露之時，美股和外圍股市已顯現出即將發動的跡象。

其實，內地A股與H股之間的溢價與外國投行配置中資股不無關系。由于不少投行沒有足夠的QFII配額，只能在香港市場買入相關的H股，造成大量以港元計價的H股價格高于A股，其中，銀行、保險、資源股的H股最高比A股貴15%。

如今，盡管內地的A股價格也有所提升，但是上述板塊個股的溢價仍維持在10%至15%之間。與內地A股市場運作邏輯相似的是，香港的眾多QFII機構、券商和投行人士也認為通貨膨脹和人民幣升值概念將成為未來兩個月和明年一段時間內的投資主線。

不過，與國內券商較看中人民幣升值的短期投機機會相比，香港的投資圈內較看中通貨膨脹的中長期投資機會，曾獲亞太區最佳基金經理的豐盛金融資產管理董事黃國英對記者表示，在未來一段時間內，與通貨膨脹概念相關的資源股都有一定表現機會，甚至沉寂已久的內房股都可能有較好的表現。

實際上，通貨膨脹的預期早已影響了香港一些券商的投資決策，野村證券就將糧食、公路、消費和黃金股列為最值得投資的板塊。而素有香港“基金之王”的惠理集團總裁謝清海早在今年6月就已首次建倉內地某汽車股，其陸續建倉的該股4個月內的累計漲幅已高達4倍，迄今仍沒有出貨的跡象。至于黃金股，招商證券香港的基金池內一直持有黃金股，并獲得了不菲的收益。

久未被投資者關注的消費股也被不少QFII相中。摩根大通董事總經理、中國研究部主管李民認為，A股中的水泥股和百貨股都很有潛力，不少個股將出現2007年那樣的漫長走勢。此外，消費股也將成為今年第四季度和明年的熱點。

摩根大通董事總經理李晶認為，未來中國投資環境有三個趨勢，一是經濟增長模式將由政府投資主導轉向個人消費主導，二是中國的城市化，三是政府將通過提高工資、減稅、擴大社保等一系列方式提升居民的消費信心。

因此，在此背景下，消費股有投資機會，與新能源、高節能、新科技有關的股票有投資機會，與區域開發的股票也有投資機會。

小貼士

四大常規路徑揭秘

國際熱錢以非合規方式進入我國的四大常規路徑:

①經常項目下的貿易、收益和經常轉移可能是熱錢流入的主要渠道。一是虛假貿易，國內的企業與國外的投資者可聯手通過虛報進出口價格、預收貨款、延遲付匯、偽造供貨合同等方式，把境外的資金引入;二是通過收益項下的職工報酬進入;三是經常轉移，主要是借道海外捐贈和僑匯流入。

②資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等也可能是熱錢流入的重要渠道。由于中國地方政府一直對FDI采取鼓勵與吸引政策，FDI的外匯既可在銀行開立現匯保留，也可通過銀行賣出，這就便利了熱錢以FDI名義流人，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國股市及樓市。具體形式包括:高報企業所需的資本金、改變資金用途或純粹虛假投資等時機和方式逃避監管，熱錢也可以通過購買具有QFII資格的海外金融機構未使用的投資額度流入中國。

③地下錢莊是2008年以來熱錢活動比較猖獗的一種新興形式和渠道。這種模式是先將外匯打入地下錢莊境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費用后，打入境外投資者的中國境內賬戶，根本就不需有外幣進來。一些國際著名機構在是否利用地下錢莊問題上還是格外謹慎小心，但那些不知名的企業就比較肆無忌憚。

④個人渠道。對于個人來講，熱錢也可以通過內地居民每人5萬美元結匯額度、通過香港銀行每天8萬元人民幣電匯限額匯入國內、地下錢莊、現金攜入、親友間直接兌換、香港兌換店兌換以及外籍人士一次性購房結匯等方式流入。