TOT劍指私人銀行客戶

說起TOT，或許還有很多人感到陌生。TOT(trust of trust)即信托中的信托，是組合基金FOF的一種，在國內主要是以陽光私募基金為投資對象，從中通過分析、篩選、搭配的方式，選取有限數量的陽光私募基金進行組合，達到降低風險、獲取持續穩定收益的目的。

據統計，自2009年下半年國內首批TOT產品——平安財富盛世1號、華潤信托托付寶TOF-1號問世以來，眼下，TOT產品總數已達十余只。TOT產品正在成為高端理財的新寵。

陽光私募迅速擴容

近幾年，牛熊市快速轉換對管理人是嚴峻的考驗，私募整體業績可圈可點，其中部分優秀私募展示突出的管理能力。今年上半年市場表現疲軟，滬深300指數累計下跌28.32%。相比較而言，陽光私募整體表現良好，大幅跑贏滬深股指及公募股票型基金。

其中，非結構化產品上半年平均收益為-6.8%，約為同期指數跌幅的1/4，其中共有94只產品取得正回報，占比近1/3;而結構化產品上半年平均收益為-10.77%，也遠遠跑贏公募207只標準股票型基金接近19%的負收益。

除了突出的業績表現以外，近年來陽光私募基金規?？焖侔l展，業績穩定，這也為TOT的發展提供了有利條件。借鑒國內券商集合理財FOF的發展就可以看出，組合基金的發展必須有豐富的基金產品庫做基礎。08、09兩年陽光私募迅速擴容，在產品數量、資產規模、管理人數量上都有較大飛躍，應該說目前陽光私募規模和數量上已基本滿足TOT發展需要的土壤。

而面對數量規模雙升的陽光私募基金，廣大投資者卻感到無所適從。雖然今年陽光私募較好，但是如何從近千只陽光私募中進行選擇確實是另投資者困惑的問題。TOT此時恰到時機的推出，為諸多無從下手的投資者解決了這一難題。

不僅如此，國內高收入群體日漸擴大也為TOT的發展提供了客戶基礎。根據招商銀行與貝恩管理顧問公司發布的《2009中國私人財富報告》顯示，至2009年底，中國個人持有可投資資產達1000萬元以上的高凈值人群將達到32萬人，同比增長6%;其持有的可投資資產規模將超過9萬億元，同比增長7%。報告還稱，中國高凈值人群對個人可投資資產的風險偏好以中等風險和保守居多，約占受訪人群的80%。

組合基金FOF在國外已經發展成一個成熟的理財工具，而FOF被引入國內的成功運作，也讓TOT在中國的道路似乎變得比較平坦。FOF在2005年被引入中國之后，歷史業績顯示，FOF這種基金組合表現出業績相對穩健、低波動的特點，在市場大跌面前表現出相當強的抗跌能力，如2008年FOF不僅大幅戰勝市場，業績波動也遠小于市場指數，即使遭遇市場突然大跌20%或者大漲20%，FOF平均的收益也都在-10%至10%以內。在這種局面下，一批高端客戶因為相信過去的FOF，而TOT又基于FOF同樣的性質，高端人士對TOT自然也另眼相看。

TOT發展提速

自首批TOT產——平安財富#8226;盛世1號、華潤信托#8226;托付寶TOF-1號于09年下半年問世，今年以來TOT發展增速明顯，目前TOT產品總數已有十數只。不僅如此，TOT產品的運作模式及市場表現也越來越受到投資者和金融機構的關注。

當然，TOT的發展也不是一帆風順的。在面世之初，一些TOT產品并沒有表現出預期的優勢，也沒有明顯戰勝大盤，讓原來熱心的投資者感到了一些失望。由于嚴格意義上的TOT均采用雙層信托方式，一級信托由投資顧問根據私募基金池決定配置，根據不同的比例投向多個二級信托，由不同的私募基金作為投資顧問進行管理。相對于一般的陽光私募基金，這里的母信托還要收取一層費用，在這樣的雙重收費機制下如果沒有表現出良好的業績，自然就會受到投資者的冷遇。

不過，這一情況正在得到改變，TOT在中國問世的這一年半，眾多產品研究與設計人士不斷發現早期TOT不合理的地方并迅速加以改進，使得其運作機制越來越趨于完善。

早期的TOT多數屬于被動型產品，其私募基金池比較窄。信托公司發起人往往在相同的信托平臺選擇產品組合以“打包”提供給投資者，這樣對于一個信托平臺旗下的產品廣泛性有著更高的要求，而銀行渠道往往也只會選擇自己代銷的產品，這樣狹隘的選擇就會使得TOT初始組合很不全面，投資者會因此錯過一些優秀的陽光私募基金，這在一定程度上將會影響到投資者的利益。

而從現在開始，主動型的產品會漸漸成為未來TOT的趨勢。這是因為主動型TOT產品采取“全覆蓋”的產品投資約定，即投資組合覆蓋所有信托平臺上發行的陽光私募基金產品，這使得TOT的投資顧問可以選擇的面更廣，更有利于優中選優。

而構建初始組合之后，更重要的還是要進行動態調整，這一點做得不好，也恰恰是早先部分TOT產品運作業績不夠理想的原因。后期的TOT產品慢慢開始注意到這種組合的動態調整，一旦發現TOT組合中的陽光私募運作差強人意，將會考慮到“換馬”。在運行機制轉換之后，TOT再度成為市場關注的焦點，這也是TOT近來迅速擴增的原因之一。

獲銀行青睞

近年來，陽光私募總體業績繼續跑贏大盤，迅速被市場接受的同時，基金產品差異也日漸加大，投資風格也越發多元化，但風險同樣蘊含其間。TOT此時的應運而生，可以充分發揮專家集合理財的優勢，獲得專業人士的青睞，也是理所當然。

在早期TOT的市場中，主要是一些中小商業銀行、證券公司等機構在參與，市場影響并不大。

而近期繼光大銀行、郵儲銀行、中國銀行、招商銀行相繼面向高端客戶發行此類產品之后，農業銀行也與10月11日起面向私人銀行客戶發行了該行首只TOT產品——金牛精選1期。這些巨無霸都在積極開發設計TOT產品，以此爭奪高端理財市場，這也被很多人士視為TOT將成為主流理財產品的重要標志。

在傳統的高收益信貸資產類產品退出市場后，如何填補產品鏈中的高收益產品成為各家銀行的關注焦點。據了解，目前監管部門并未完全禁止銀信類產品的發行，但此類產品的投資標的已從信貸資產悄然轉向票據、債券等收益率相對較低的資產類別當中。

但這些產品顯然無法滿足銀行高端客戶的投資需求。“TOT產品主要面向高端客戶，是以高收益為主的一種產品配置。此前，銀信類產品是高收益類，在被叫停后銀行必須有所變通，TOT產品是其中的一個方向。在目前市況下，TOT類創新產品有比較明晰的賣點，容易達到客戶、銀行、私募三方之間的共贏，所以未來會成為一個趨勢性的產品類別?！蹦炽y行人士表示。

TOT銷售時，銀行從分行到總行都極度重視。在日益激烈的高端客戶爭奪中，優質產品已經成為銀行必不可少的工具。“沒有好的產品，高端客戶很可能就流失到其他銀行。”上述人士表示。

不過，銀行業也有人士也表示，此類產品主要還是滿足零售客戶層級中處于金字塔尖的一小部分客戶的需求，這也是迄今為止商業銀行均將目標客戶群鎖定在私人銀行客戶群中的主要原因。

FOF日益受到銀行、信托、券商等機構的重視并得到了一定程度的發展，但仍處于起步階段。中國農業銀行等大銀行加入TOT市場，將使得TOT市場的發展出現大提速，不過，這也將使得高端理財的市場競爭更加激烈。