日元升值的教訓及啟示

近年來，美國頻頻對我國人民幣升值施壓，設置貿易壁壘，提出我國應該進—一步開放市場、擴大內需等一系列要求。這種情況與20世紀80年代的日美關系有很大的相似性。只是相對于日本，美國對中國的影響力相對有限，中國仍是一個發展中轉型國家，中美之間的不對稱依賴程度不如當時的日美關系。但是日本在20世紀80～90年代的經驗教訓，尤其是廣場協議前后日美間的博弈及其之后日本經濟“10年迷失”的教訓，值得引起我們的警惕。

匯率不是美國的核心利益

廣場協議并不是一次孤立事件，而只是20世紀80年代日美間一系列政策協調的組成部分。

20世紀80年代初，美國里根政府實施減稅、放松金融管制以及貨幣緊縮，導致居民消費大增、財政赤字快速增加和經常項目赤字的擴大。另一方面，日本執行嚴格的財政預算管理(財政重建一直持續到1987年)，成功應對第二次石油危機，企業競爭力提高等，導致日本貿易順差大幅上升，尤其是對美國的貿易順差上升得更快。

與此同時，日本貿易順差又大量投資美國國債，那幾年美國國債發行收入中30％～40％為日本資金。世界經濟形成了實物與資金相互支撐的循環圈：日本為美國提供融資，以進口日本的商品和服務，同時又通過自身的負債為美國對外投資需求提供資金支持。20世紀80年代日美之間的政策協調，就是在這個大循環基礎上進行的。

起初，美國認同強勢美元政策，但認為因日元低估，導致日美貿易失衡，產生低估的一個重要原因是日本金融市場的封閉性。為此，設立日美間日元美元委員會，推動日本金融的自由化、對律外開放和日元國際化。

其后日本采取漸進的方式推動金融自由化和國際化，日美貿易失衡仍持續擴大，美國開始與日本談判具體市場的開放，并簽訂一系列的MOSS協議(即從單一產品的貿易談判轉向市場和行業)。

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其后強勢美元損害了美國產業競爭力，美國轉向弱勢美元政策。美國通過廣場協議進行外匯市場干預，實現美元幣值有序下跌。為避免匯率調整失控，繼續獲得日本資金支持，美國要求日、德配合美國實行低利率政策。同時，日本官方還通過各種渠道，引導民間資金繼續持有不斷貶值的美國國債。

美元大幅貶值，日元大幅升值，給兩國產業帶來深刻變化，但對貿易失衡的調節作用仍不明顯，日本經常收支順差仍不斷攀升，進而美國又在經濟結構失衡中尋找原因。美國以修改后的超級301條款，以“維護日本消費者”利益的姿態，試圖改變日本的經濟結構，鼓勵美國企業到日本發展，爭取日美有相同的競爭條件。簽訂結構調整協議，要求日本擴大財政支出(美國認為如果增加民間投資，日本的供給能力會越發增長，進一步強化日本的競爭力，經常順差會越來越大)，為促進土地利用而強化稅制，修改《大規模店鋪法》，改革流通體系，強化《壟斷禁止法》，對排他性的交易慣例以及系列交易加強監督，修正內銷和外貿之間的價格差異等。

在這期間，充滿了大量的貿易摩擦和各種直接的貿易管制，并成為推動各種談判的重要籌碼。雖然日美政策協調以削減貿易失衡為目標，但始終存在消除日本經濟威脅的意圖，貫穿著打壓日本經濟競爭力、開放日本市場的商業利益訴求。即使如此，所有這些政策并沒有直接實現貿易平衡目標，僅僅因日本經濟10年低迷而有所緩解，并將不平衡結構逐步轉移到東南亞地區。美國企業則因此贏得了寶貴時間，在IT、計算機軟件、金融和服務業等領域確立了全球競爭力。

美國經濟長期運行中貿易的赤字，是靠在金融市場上吸引全球資金得以維持。一直到現在，危機后的奧巴馬政府，經濟上的壓力是減少失業，復蘇經濟。面對危機后金融機構、企業和居民資產負債表的縮水，經濟復蘇最缺的是資金。而危機中不斷推高的巨額財政赤字，又嚴重影響了美元信譽，不利于全球美元資金回流美國。政治上，對奧巴馬執政具有歷史性意義的醫保改革，又需要大量后續資金支持，也迫切需要全球資金回流美國以支撐經濟盡快復蘇，在恢復增長中逐步減輕赤字負擔。

從經濟和政治上看，確保國際資金持續不斷地回流，是當前美國的核心利益。近期美國并不希望美元對全球主要貨幣貶值，只是要求人民幣相對美元升值。人民幣升值不是美國經濟的核心利益，但其在資金回流的核心利益上，卻是只做不說。當年日本為何引發泡沫經濟

雖然當時的日本國內對日美順差的原因、順差能否靠政策來削減，以及是否必須由順差國來全部承擔問題存在爭議，在簽訂結構調整協議期間，日本國內甚至出現“美國干預日本內政”的抗議，但日美間交涉的主題，仍是圍繞削減順差，隱藏著美國企業擴大經營的動機，結局是日本在匯率、利率等重大政策上又過于遷就美國的需求。之所以會出現這種局面，除了日美之間特殊的政治淵源外，還有一些原因。

一是美國市場巨大，日本考慮到它可能給國內經濟帶來增長，因而不得不和它談。二是日本持有美元債權的積累，減輕了日本可能面臨的外部風險。隨著國力的強大，當時日本國民信心“膨脹”，日本精英想推動日本成為世界金融大國，愿意容忍日元升值，以使得日元與日本經濟地位相符，在一定程度上也愿意加快推進金融自由化和日元國際化。三是日本接受削減貿易順差的目標，但20世紀80年代中后期致力于財政重建，經濟結構調整和市場開放受到美國制約又較多，作為交換，接受日元升值。

其實匯率升值并不會顯著降低經常項目順差，經常項目順差也并不必然導致升值。廣場協議前，雖然美國的經常項目逆差和財政赤字不斷擴大，美元匯率卻大幅上升。相反，日本的經常項目順差持續擴大，日元卻有所貶值。之后，日元持續升值。

日元升值只是顯著減少了日本對美傳統出口商品的數量。日本20世紀80年代以后出現的高技術、高性能產品對美出口數量，不論以美元計算還是日元計算，都有很大增長。日本實行引導企業實現產業結構升級、創造新需求、提高產品的技術含量等積極財政政策，是有必要的，而且也發揮了效果，使得日本較順利地進行了結構詬整。從整體上看，匯率大幅上升對日本貿易順差的影響有限。

匯率升值意味著外部資金的流入，在國際社會充斥投機資金的時代，外部資金更傾向于流向非貿易部門，給資產價格上漲帶來壓力。從布雷頓森林體系瓦解以來，日元出現過四次20％以上的快速升值，其中1971～1972年和1985～1986年的匯率上升產生了資產泡沫，但其他兩次并沒有帶來資產泡沫。從國際上看，既有匯率上升帶來泡沫的案例，典型如我國臺灣地N20世紀80年代的匯率上升，也有未產生泡沫的，如德國的長期上升。

日本1985年的匯率上升之所以產生資產泡沫，除匯率外，當然也有其他幾方面因素共同作用的結果。