堅持穩健投資策略

銀行板塊的估值修復是大概率事件。高成長行業中，關注以新興產業為主線的環保、高端設備制造、信息技術和新能源板塊，它們經過充分的回調后，將迎來比較好的投資機會。

11月份，市場在10月份經濟數據公布、提高存款準備金、加息擔憂、歐洲債務危機等多種因素影響下，快速下跌，上證從3186點最低下探至2758.92點，跌幅達15.5%，吞噬了10月中旬以來的漲幅。

經濟數據顯示，10月份我國工業生產平穩增長，環比小幅回落，固定資產投資小幅增長，但CPI同比增長4.4%，創25個月新高。經濟增長的高峰可能已經過去，而通脹壓力仍然較大。我們當前不僅要警惕出現通貨膨脹，更要小心出現滯脹的可能。

滯脹，簡而言之，就是在經濟停滯的同時，又出現高通貨膨脹率、物價快速上漲的現象。不少國家已經品嘗到了滯脹的苦澀。日本在滯脹中失去了10年，20世紀90年代后期，在經歷長期的經濟停滯之后，還爆發了大規模的“金融危機”。

高達4.4%的CPI同比漲幅，引發公眾對通脹加速的擔憂。10月份，央行進行了近3年來的首次加息，并且在11月份兩次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率。近期，發改委等部門采取了一系列措施，以遏制食品等生活必需品價格上漲。11月下旬，國家多部門聯合控制物價，自11月20日國務院公布嚴控物價的“16條措施”之后，發改委又連發5篇文章，傳達貫徹落實的精神。銀監會也表示，支持重點農產品供應和打擊囤貨、炒作。

與此同時，美聯儲仍然繼續實施量化寬松政策（QE2）。12月3日晚間，美國勞工部發布的非農就業情況明顯低于市場預測，再次加強量化寬松的預期。美聯儲主席伯南克5日表示，不能排除QE2超過原計劃6000億美元規模的可能性。

美國超常規極度寬松的貨幣政策，一是有可能導致資本流向新興市場。中國是最大和增長最快的新興市場體。利率超低的國際環境中，美國的政策對于中國已經出現的通脹問題無疑是火上澆油。10月外匯占款增長較上月增加5190億元，創出30個月來新高。二是加大中國的輸入性通脹壓力。中國是全球鐵礦石、銅、天然橡膠和大豆的最大進口國，原油的第二大進口國，但是并不掌握這些資源產品的定價話語權。以美元計價的大宗商品、農產品等價格飆漲，導致中國生產成本上升，加劇輸入性通脹。

我國央行今年已經6次上調存款準備金率，加息一次。但是，加息無助于改善輸入性通脹帶來的壓力，相反可能會傷害中國并不穩固的復蘇基礎。4萬億政府投資今年也就到頭，靠投資維持高增長難以持續，產能過剩的壓力大，同時外需恢復態勢并不穩固。

目前，市場對未來可能出臺的緊縮政策比較關注。12月3日召開的政治局會議，基本已經定下了明年經濟工作的主基調，從“適度寬松”到“穩健”已顯現出從緊狀態。隨著國家對于通貨膨脹的重視以及央行對于通脹的擔憂加劇，未來或許有更加嚴厲的政策控制通脹。

行業中，我們關注業績增長穩健，估值處于歷史底部的銀行板塊，認為估值修復是大概率事件。高成長的行業中，關注以新興產業為主線的環保、高端設備制造、信息技術和新能源板塊，在市場經過充分的回調之后，相關的子行業將迎來比較好的投資機會。

童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理公司投資總監。