現階段叫停商業銀行搭橋貸款業務的負面影響分析

摘要:搭橋貸款是國際金融市場常見的金融工具。在嚴控政府融資平臺貸款風險背景下，監管部門全線收緊了銀行搭橋貸款業務，一并叫停債務融資工具搭橋貸款?，F階段叫停債務融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場與間接融資市場之間建立“防火墻”，但同時也會抑制金融市場發展，制約銀行靈活經營，增加發行人財務成本，相關負面影響值得關注。

關鍵詞:搭橋貸款;債務融資工具;監管

中圖分類號:F832.1 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)11-0079-03

DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.11.21

2010年5月末，中國銀行業監督管理委員會(以下簡稱“銀監會”)下發通知明確禁止銀行業金融機構為企業發行債券、短期融資券、中期票據、發行股票以及股權轉讓等提供搭橋貸款。市場對于“錯殺”債務融資工具搭橋貸款反響強烈，現階段叫停銀行債務融資工具搭橋貸款業務弊大于利，建議短期內應規范而非嚴禁債務融資工具搭橋貸款業務，中長期應加快完善債務融資工具市場體系。

一、收緊搭橋貸款業務的背景是監管層對政府融資平臺貸款全線嚴控

(一)放行搭橋貸款業務是“保增長”政策導向下的監管支持政策

2009年1月，銀監會出臺了《關于當前調整部分信貸監管政策促進經濟穩健發展的通知》(銀監發[2009]3號)，在十個方面調整了有關監管規定，其中明確提出“對符合國家宏觀經濟政策導向、項目業主信譽良好、相關政府部門已同意開展項目前期工作或已列入國家發展改革委規劃的項目，在項目資本金能按期按比例到位、各類風險可控及貸款回收安全的前提下，允許銀行業金融機構在一定額度內向非生產性項目發起人或股東發放搭橋貸款?！?/p>

(二)政府融資平臺公司成為搭橋貸款業務最主要的融資主體

搭橋貸款投向限定為“非生產性”領域，表明它不能用于一般企業的生產性投資擴張，只能投向公共基礎設施建設等領域，而該領域主導者多為地方政府。借款主體限定為“項目發起人或股東”，而非項目公司，恰恰適用于政府融資平臺融資。因此，政府融資平臺成為搭橋貸款放行一年多來的主要投向。

(三)叫停資本金搭橋貸款意在控制政府融資平臺貸款風險

國家4萬億投資計劃啟動后，國內項目投融資需求集中釋放，但與此同時，國家開發銀行商業化改革后政策性的軟貸款業務被禁止，項目資本金短缺問題日益突出。地方政府融資平臺通過搭橋貸款方式解決資本金缺口、滿足貸款條件成為常見作法，這變相提高了政府融資平臺項目的杠桿率，削弱了資本金對投資者的風險約束，滋長了地方政府投資沖動。2010年5月末，銀監會印發了《關于規范銀行業金融機構搭橋貸款業務的通知》(銀監發[2010]35號，以下簡稱“《通知》”)，要求銀行不得發放項目資本金搭橋貸款以及財政性質資金搭橋貸款，對2009年初出臺的十項信貸監管政策進行修正，體現出嚴格政府融資平臺貸款監管的政策意圖。

(四)一并叫停債務融資工具搭橋貸款業務令市場頗感意外

《通知》對于禁止性搭橋貸款業務的口徑并沒有沿用當初十項信貸監管調整政策的標準，除禁止發放資本金搭橋貸款以及財政性質資金搭橋貸款外，還將短期融資券、中期票據等債務融資工具搭橋貸款業務也一并納入嚴禁范疇，出乎市場各方預料。

二、債務融資工具搭橋貸款存在客觀需求，潛在規?？捎^

(一)為債務融資工具發行人提供搭橋貸款是國內銀行業通行作法

發行人在兩期債務融資工具之間為避免資金鏈驟然收緊普遍存在過渡性融資需求[1]。以北京地區為例，據中國人民銀行營業管理部初步統計，2010年上半年轄內中資銀行共發放搭橋貸款220.3億元，其中發放債務融資工具搭橋貸款46億元。同期北京地區企業累計發行短期融資券和中期票據融資3396億元，占同期全國發行量的53%。從賬面上看，相對于短期融資券和中期票據發行規模，轄內銀行債務融資工具搭橋貸款規模較小。

(二)銀行潛在或變相債務融資工具搭橋貸款規?？捎^

銀行承銷短期融資券或中期票據業務一般由總行投資銀行部門統一負責相關工作，而搭橋貸款授信承諾一旦付諸實施則大多會落在發行人所在地分行，出于監管要求等方面的考慮，此類授信承諾一般不會直接在募集說明書等發債文件中體現。之所以目前賬面顯示債務融資工具搭橋貸款規模相對較小，主要是出于兩方面原因:一是近年來債務融資工具發行環境整體狀況良好。近年來銀行間市場流動性整體充裕，短期融資券年均保持34%的增長率，債務融資工具發行環境相對寬松，順暢滾動發行保障了發行主體資金循環平穩，搭橋貸款需求相對較弱。二是中期票據搭橋貸款需求將集中在2011年以后陸續體現。中期票據自2008年4月推出以來累計已發行1.1萬億元，由于其融資期限為3-5年，因此上述債務工具最早也要到2011年4月到期，相關搭橋貸款需求目前并未顯現。

三、叫停債務融資工具搭橋貸款會對市場產生多方面影響

從積極方面看，叫停債務融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場與間接融資市場之間建立“防火墻”，避免以銀行信用為債務融資工具發行人提供隱性擔保，同時也符合監管部門“受托支付”等信貸管理新規要求。但與此同時，叫停債務融資工具搭橋貸款對于金融市場各主體以及金融市場本身發展產生的影響與制約也不容忽視。

(一)影響金融市場向深度和廣度發展

一是有悖于國際慣例。搭橋貸款或過橋貸款是國際金融市場常見的金融工具，多用于擬上市公司流動資金貸款，企業兼并、重組中的短期融資以及使用債務融資工具過程中的過渡性融資安排等，一般由具備混業經營能力的投資銀行提供。國內券商等投資銀行類機構沒有搭橋貸款業務資質，無法向短期融資券、中期票據等發行人提供流動性支持，因此由銀行承擔了這一職能，成為促進債務融資工具發展的重要推動力量[2]。二是可能降低市場活躍度和創新力。中國銀行間市場交易商協會披露的數據顯示，截至2010年6月末，我國債務融資工具累計發行額已達3.2萬億元，在活躍金融市場、推動金融創新、優化融資結構等方面發揮了重要作用。債務融資工具市場在缺乏流動性支持的情況下活躍度和創新力難免受到挫傷。三是將加大債券市場投資風險。突然叫停債務融資工具搭橋貸款可能給部分發行人到期兌付債券帶來資金困擾，如果不能及時借助其他有效渠道緩解短期流動性緊張局面，部分發行人可能會陷入無法按時兌付到期債券的境地。四是將降低相關機構參與熱情。債務融資工具募集資金可以用來償還銀行貸款，但銀行貸款不能用于償還到期債券，以強制性政策切斷資金循環可能削弱各市場主體對于市場公平的認同感。

(二)對銀行業務經營將產生多方面影響

一是限制銀行信貸業務發展。商業銀行反映債務融資工具搭橋貸款業務屬于常規性低風險信貸業務，具有單筆業務金額大、融資期限短、收益水平高的特點，叫停相關搭橋貸款將在一定程度上限制銀行優質信貸業務發展，同時也增加了銀行維持客戶關系的難度。二是制約銀行投資銀行業務收入增長。債務融資工具承銷手續費收入是銀行投資銀行業務收入的重要來源。據建設銀行2009年年報披露，2009年該行債務融資工具承銷收入6.7億元，同比增長1.9倍。

叫停搭橋貸款將增加發行人債務融資工具發行難度，有可能導致發行人因成本增加而放棄滾動發行，從而減少銀行債券承銷業務收入。三是影響銀行負債業務發展。禁放搭橋貸款將使得企業自有資金大量用于償付或備付到期債券、票據，在一定程度上降低了存款流動性，限制了企業資金結算等相關業務發展。四是影響銀行金融資產配置。禁放債務融資工具搭橋貸款可能削弱企業發債積極性，進而致使債務融資工具市場規模受限，銀行證券投資領域縮小。據工商銀行2009年年報披露，2009年該行短期融資券等債務融資工具投資余額約占其證券投資總額的15%。

(三)對發行人影響更為突出

一是影響投融資計劃。據銀行反映，叫停債務融資工具搭橋貸款后將促使發行人不得不調整發行或續發短期融資券、中期票據等融資計劃，部分有上市發行股票計劃或股權并購計劃的企業也因搭橋貸款業務暫停放緩了資產清理整合進度。二是增加財務成本?，F金流并不充裕的發行人或者債務融資工具發行規模較大的發行人，由于無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持，發行人需要在兌付前提前做好資金安排，通過事先儲備自有資金或通過其他融資渠道來籌集本息兌付資金，相應縮減了債務融資工具募集資金的有效使用期，由此將在一定程度增加發行人的財務成本，同時也對發行人提出更高的財務管理水平要求。三是增大債券續發難度。由于發行人無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持，同時也喪失了發行短期融資券、中期票據的隱形擔保，債務融資工具到期續發將會面臨更多困難。

四、政策建議

一是短期內應規范而非嚴禁債務融資工具搭橋貸款業務。在當前國內金融市場體系下，禁止銀行發放債務融資工具搭橋貸款將致使該類業務完全喪失生存空間，不符合我國金融市場客觀發展實際，并可能會導致部分銀行繞過政策限制變相為發行人提供階段性融資。同時，對于中小企業集合債等債務融資工具，更需要銀行提供及時、穩妥、安全的過渡性融資安排，以推動創新性業務發展。因此在當前市場條件下，符合客觀實際的作法應是對銀行債務融資工具搭橋貸款的期限、投向、抵質押擔保等方面進行明確規范，而非采取“一刀切”的禁止性規定。二是中長期應加快完善債務融資工具市場體系。明確債務融資工具各市場主體功能定位，探索創建適合我國國情的債務融資工具發行人流動性支持產品和支持機構，避免發行人對于銀行等承銷商的隱形擔保依賴。規范發展債務融資工具市場信用評級機構，健全買方信用評級機制，探索雙評級及再評級模式。三是應做好金融市場管理政策與銀行監管政策的溝通協調。央行和銀行監管部門應妥善安排重大監管政策出臺時機、實施力度以及對金融機構和金融市場運行的影響，提高金融管理政策的科學性和有效性。

參考文獻:

[1]陳昆才.搭橋貸款禁止輸血 債務融資工具影響利弊兩面[N].21世紀經濟報道，2010-06-18.

[2]耿志強.過橋貸款、搭橋貸款、過渡性貸款及其他[J].安徽農村金融，2009(3):41-43.