黃金證券化起步

8月3日，中國(guó)人民銀行聯(lián)合財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)等五部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)，明確提出積極開(kāi)發(fā)人民幣報(bào)價(jià)的黃金衍生產(chǎn)品，豐富交易品種，完善黃金市場(chǎng)體系。

作為黃金市場(chǎng)創(chuàng)新型產(chǎn)品——黃金ETC(Exchange Traded Certificate，交易所買(mǎi)賣(mài)憑證)有望乘此契機(jī)推出。黃金ETC即為交易型黃金憑證，是一份約定某一數(shù)量作為交易單位的黃金標(biāo)準(zhǔn)合約，本質(zhì)為黃金資產(chǎn)證券化的憑證。

據(jù)一位金交所高管介紹，黃金ETC產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案基本成熟，并已經(jīng)上報(bào)中國(guó)人民銀行，現(xiàn)在進(jìn)入了沖關(guān)階段。由于國(guó)內(nèi)歷來(lái)對(duì)黃金市場(chǎng)管制嚴(yán)格，黃金ETC設(shè)計(jì)方案還需國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部委的會(huì)審。

一位接近國(guó)家發(fā)改委的人士介紹，2008年國(guó)際金融危機(jī)中，全球多數(shù)國(guó)家的股市和商品價(jià)格都折半，但黃金價(jià)格卻上升20%左右，黃金的避險(xiǎn)功能再次被各方關(guān)注。全球性的金融危機(jī)也引發(fā)了各國(guó)政府對(duì)黃金與現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系關(guān)系的思考。而中國(guó)還面臨著外匯儲(chǔ)備多元化和人民幣國(guó)際化等諸多問(wèn)題，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的發(fā)展迫在眉睫。

“ETC”成型

此次金交所推出的黃金ETC產(chǎn)品草案，將以金交所上市的標(biāo)號(hào)為Au9995的標(biāo)準(zhǔn)黃金金錠實(shí)物黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格，客戶可以選擇兩種交易方式，一是在金交所的交易平臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)憑證;二是向交易所申購(gòu)贖回，并且，憑證本身不會(huì)到期，沒(méi)有強(qiáng)制交割。

目前中國(guó)黃金投資的正規(guī)渠道主要有四種:在商業(yè)銀行或黃金公司買(mǎi)賣(mài)實(shí)物黃金;商業(yè)銀行提供的紙黃金業(yè)務(wù);上海期貨交易所提供的黃金期貨業(yè)務(wù);上海黃金交易所的現(xiàn)貨即期和延期交收業(yè)務(wù)。

據(jù)一位參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士介紹，“與紙黃金相比，黃金ETC多了實(shí)物交割的部分;與黃金期貨相比，黃金ETC沒(méi)有杠桿，也沒(méi)有強(qiáng)制到期交割。所以說(shuō)，其實(shí)質(zhì)是一種憑證。”

可見(jiàn)黃金ETC只是一種證券化產(chǎn)品，而非實(shí)物黃金。上述產(chǎn)品設(shè)計(jì)有意避開(kāi)基金公司、保險(xiǎn)公司等主流機(jī)構(gòu)不能配置黃金資產(chǎn)的法律障礙。據(jù)接近金交所的人士介紹，要避開(kāi)這一法律還需等待證監(jiān)會(huì)確認(rèn)黃金ETC為證券產(chǎn)品。對(duì)此，前述金交所高管較為樂(lè)觀，他表示，“政策層面沒(méi)有問(wèn)題。”

國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)70%以上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行在做，此次推出黃金ETC產(chǎn)品金交所有意尋求突破。據(jù)前述金交所高管稱，黃金ETC的草案設(shè)想將由證券公司擔(dān)當(dāng)中介機(jī)構(gòu)。達(dá)到這一目標(biāo)的前提，即證監(jiān)會(huì)確認(rèn)黃金ETC為證券產(chǎn)品。現(xiàn)行的《證券法》指定的證券公司經(jīng)營(yíng)范圍并不包括黃金產(chǎn)品。

北京某大型基金研發(fā)部人士介紹，這樣設(shè)計(jì)ETC方案，是考慮到將來(lái)投資該產(chǎn)品的客戶群將主要集中在證券公司，這也是為將來(lái)推出掛鉤黃金指數(shù)的黃金ETF基金產(chǎn)品鋪路。

接近證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部的人士稱，證券公司能否從事黃金產(chǎn)品的相關(guān)業(yè)務(wù)還需要獲得監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)，如果獲批，證券公司可按照金交所的要求提交申請(qǐng)，以獲得會(huì)員資格。

證券化奪路

目前，各大主流機(jī)構(gòu)并未對(duì)投資黃金ETC表現(xiàn)出多大興趣。

“這個(gè)產(chǎn)品有些奇怪。”國(guó)泰君安某部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，不清楚交易所開(kāi)發(fā)這樣產(chǎn)品的用意。就券商自營(yíng)的角度看，還不如直接放開(kāi)現(xiàn)有現(xiàn)貨品種。”因?yàn)槠浔旧淼摹爸杏埂倍ㄎ唬沟闷湓诒Ｊ夭呗院惋L(fēng)險(xiǎn)偏好的夾縫中，難以獲得機(jī)構(gòu)自營(yíng)的青睞。

一位資深期貨界人士分析，如果機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好較大，那么如商業(yè)銀行等有上海期貨交易所會(huì)員資格的機(jī)構(gòu)寧愿選擇黃金期貨這一品種，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較小，那么債券型基金等品種則更趨保守，黃金ETC沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

以商業(yè)銀行為例，目前多家銀行在黃金投資方面存在多種選擇，它們既可以利用期交所會(huì)員單位的資格進(jìn)行黃金期貨的交易，也可以在其向來(lái)占據(jù)金交所成交半壁江山的現(xiàn)貨黃金交易上大展身手。一旦黃金ETC推出，商業(yè)銀行是否愿意放棄固有的現(xiàn)貨金交易，轉(zhuǎn)向以券商為經(jīng)紀(jì)渠道的交易型黃金憑證市場(chǎng)，也是一個(gè)值得深究的問(wèn)題。

黃金ETC使得實(shí)物黃金證券化，也為黃金ETF的推出打下伏筆。

黃金ETF是指一種以黃金為基礎(chǔ)的資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品。在國(guó)外，由大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實(shí)物黃金，隨后由基金公司以此實(shí)物黃金為依托，在交易所內(nèi)公開(kāi)發(fā)行基金份額，銷(xiāo)售給各類(lèi)投資者，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。

據(jù)上交所內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前該所正在研究黃金ETF的實(shí)施方案，但由于基金公司不能直接投資于實(shí)物黃金，所以ETF基金不能以實(shí)物為標(biāo)的，而在金交所黃金ETC推出之前，國(guó)內(nèi)尚無(wú)將黃金證券化的相關(guān)品種。“因此，黃金ETF的推出方案至少要等到黃金證券化明確以后，換句話說(shuō)，ETF的推進(jìn)情況主要視ETC而定。”

多家基金公司研發(fā)部負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，目前公司正在著手研究黃金ETF基金產(chǎn)品，但由于法律障礙，實(shí)質(zhì)進(jìn)展緩慢。如果黃金ETC能夠作為一種證券化產(chǎn)品推出，黃金ETF基金的推出將比較順利，這對(duì)活躍國(guó)內(nèi)的黃金市場(chǎng)無(wú)疑有很大幫助。

提振金市

我國(guó)黃金市場(chǎng)化起步于上世紀(jì)90年代初。1993年全國(guó)物價(jià)上漲，黃金因具有保值功能而被搶購(gòu)，黃金商品化需求對(duì)黃金統(tǒng)收統(tǒng)配體制產(chǎn)生了巨大沖擊，隨即黃金市場(chǎng)化閘門(mén)開(kāi)啟。2002年上海黃金交易所成立，成為黃金現(xiàn)貨即期和延期交易的平臺(tái)。

2008年1月，黃金期貨正式在上海期貨交易所上市。至此形成了在兩個(gè)交易所運(yùn)行的現(xiàn)貨和期貨黃金交易。

2004年央行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)指出，中國(guó)黃金市場(chǎng)要逐步實(shí)現(xiàn)“三個(gè)轉(zhuǎn)變”，即從商品交易為主向金融交易為主轉(zhuǎn)變;從現(xiàn)貨交易為主向期貨交易為主轉(zhuǎn)變;由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向融入國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。這一思路成為中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展的主要方向。

但目前中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展情況卻并不如人所愿。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)涉及的黃金遠(yuǎn)期、掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等發(fā)展很不成熟，黃金ETF尚處于研究階段。期貨、現(xiàn)貨品種總成交量在2008年僅占全球交易總額的1.7%。

除了市場(chǎng)整體體量過(guò)小，現(xiàn)有交易品種在市場(chǎng)中也備受投資者冷落。以黃金期貨為例，在經(jīng)歷了上市首日12.15萬(wàn)手的短暫輝煌后，目前日均成交量?jī)H僅1萬(wàn)余手，不但與紐約期金的成交量相差甚遠(yuǎn)，甚至難以與上期所其他成熟期貨品種相比較。

“黃金市場(chǎng)總體體量過(guò)小，基本不具備國(guó)際價(jià)格影響力，價(jià)格被迫跟隨外盤(pán)。又因交易時(shí)間不連續(xù)，造成黃金期貨這一品種難以操作，盡管上期所曾降低費(fèi)率，但仍然無(wú)法提振成交量。”一位資深期貨人士表示，其余品種也幾乎和黃金期貨有類(lèi)似的問(wèn)題。

而更大的問(wèn)題在于，中國(guó)的黃金市機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一且匱乏。這并不是成熟黃金市場(chǎng)的應(yīng)有格局——一個(gè)成熟的黃金市場(chǎng)，參與主體應(yīng)以大型投資銀行、信托、基金、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司為主。

《意見(jiàn)》中有關(guān)金交所部分的論述明確指出:“上海黃金交易所要開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，豐富交易品種，擴(kuò)大參與主體范圍。”

上述金交所高層表示，上報(bào)央行的方案中確實(shí)提到了希望能夠加入更多大型金融機(jī)構(gòu)作為交易主體。在他看來(lái)，《證券法》《保險(xiǎn)法》《基金法》出臺(tái)時(shí)，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)尚未成熟。目前黃金市場(chǎng)體系漸趨完整，當(dāng)然希望能將這些機(jī)構(gòu)納入交易市場(chǎng)。”

海通期貨研究所副所長(zhǎng)段世華分析，中國(guó)目前面臨著兩大新背景:一是人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，中國(guó)央行需要有足夠的黃金儲(chǔ)備作保障，以增強(qiáng)持幣人對(duì)人民幣的信心;二是在過(guò)去近20年中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備情況發(fā)生了巨大的變化，從1993年的212億元增加到近年來(lái)的2萬(wàn)億余元，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比率激劇下降，而增加黃金儲(chǔ)備有利于分散中國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。

2009年，中國(guó)黃金儲(chǔ)備達(dá)1045噸，而2003年僅為600噸。央行黃金與外匯市場(chǎng)處原處長(zhǎng)王宇公開(kāi)表示，正因?yàn)辄S金市場(chǎng)發(fā)展，才使中國(guó)黃金儲(chǔ)備短時(shí)間內(nèi)大幅增加，但即便如此，中國(guó)黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中占比不到2%，發(fā)展黃金市場(chǎng)有利于實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”“藏金于民”的國(guó)家戰(zhàn)略。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)張炳南此前也稱，黃金擁有量也是一個(gè)國(guó)家對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的一個(gè)重要組成部分。國(guó)家應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備，同時(shí)也應(yīng)藏金于民。從廣義上講，一個(gè)國(guó)家居民擁有的黃金總量也是國(guó)家廣義黃金總儲(chǔ)備的一部分。

“黃金ETC看似是一個(gè)產(chǎn)品，但其代表了官方對(duì)于黃金交易渠道、參與方式和參與方數(shù)量的松綁，這必將導(dǎo)致中國(guó)黃金投資需求的上升，是國(guó)家黃金市場(chǎng)化戰(zhàn)略重要一步。”段世華稱。