農行上市:投資者的盛宴或剩宴?

世界杯的比賽越踢越精彩，而股市卻越走越低迷。這兩件事未必有絕對的負相關，不過目前來看，是這樣。但是，目前的市場如此低迷，有一件事是脫不開干系的，就是農行的發行。

農行要上市了。說到農行，大家自然會把它和其它三大國有商業銀行工、中、建拿來做一個比較。雖然這四家我們比較習慣說成“工農中建”，但是綜合實力的排名來說，農行顯然是排不到第二位的。

我們在這里可以把準備發行的農行和其它已經上市的兄弟銀行的發行情況做一個比較。從發行價的角度看，農行的發行價是最低的，目前確定的價格區間是2.52-2.68元。工行以及中行的發行價比較接近，都在3元左右。

而建行的發行價高達6.45元，這只能說它趕上了一個好時候，在2007年9月左右發行，而那時正處于“5.30”行情后爆炒大盤股的階段，在建行上市的一個月后，指數到達了那波牛市的最高峰，所以從發行價這個角度講，建行是最幸運的了。其它兩只銀行股都是在2006年股市較低迷的時候發行的，而目前的市場跟那個時候也有一點點相似，不同的是那個時候市場經過了幾年的調整后已經調頭向上，而目前市場還處于一個下跌的過程中，所以從這個方面講，農行算是最不走運的了。

但是目前市場的低迷并不妨礙農行在募集資金上和其它幾家銀行比拼。雖然它發行價最低，但農行本次公開發行所募集的資金有望超過工商銀行2006年IPO所募集的219億美元，達230億美元，成為全球資本市場上國際金融危機爆發以來的最大IPO。在這一點上中行明顯吃虧很多，由于發行數量相對較少，當年它從A股市場里募集的資金還不及工行的一半。而建行則占了高價發行的便宜，當年的募集資金也可以和工行媲美。

我說了這么多銀行，是因為銀行的上市其實和廣大投資者的命運息息相關，農行的上市甚至可以說是整個證券市場的一個巨大的政治任務。農行是四大國有商業銀行里最后一個登陸資本市場的，也是自身問題最多的一個。前段時間為了處理它的8000億不良資產，管理層可是沒少費腦筋。最終，農行與北京產權交易所簽署了全面戰略合作協議，通過公開招標的方式來處理不良資產，這也為農行上市掃清了最后一個障礙。但誰也不能保證這樣做是不是在粉飾太平。

不過有一點是可以肯定的，農行的發行不會是管理層為了回饋廣大投資者，讓大家買個低價藍籌股，帶領大家共同致富。個人感覺這次農行上市還是趕得比較急，以目前這樣低迷的狀況，完全可以等等，等市場好點以后再考慮發行。現在這樣急著發出來，也許說明如果再往后發可能會發得更低，甚至是再拖下去如果又有什么新的狀況可能發都發不出來了，這恐怕是管理層最不愿意看到的。

說到這次發行價的確定，顯然是各個利益方博弈的結果。農行當然是希望發行價越高越好，發的越高，圈的錢越多。而承銷商當然也是希望越高越好，因為發行價越高，意味著他們能拿到的承銷費用越高。所以在最近的路演過程中承銷商團隊以及農行都表現出非常強勢的姿態，要將發行價牢牢的控制在3元以上。

可是，作為對手方的機構投資者并不買賬。雖然農行給基金公司施加了非常強大的壓力，但是基金公司自己也要過日子，不可能明知道這個東西只值10塊錢卻非要花20塊的價格去買它，基金經理們也要跟自己的客戶有一個交代。目前來看還是買方取得了階段性勝利，將發行價控制在了2.7元以內，這對我們廣大普通的投資者來說，無疑算是個比較好的消息，倒不是說農行發得低大家就會去買，我相信問10個人，其中8個都不會主動在上市后去買農行的股票。但是畢竟發行價越低，對市場的資金壓力會越小，而對整個市場也會越有利。

現在發行價已經定了，那么大家最關心的可能還是農行上市后市場會怎么走。其實我覺得很簡單，可以先把其它三家銀行的價格做一個橫向的比較。建行目前價格最高，在4.9元附近，而中行最低，在3.5元左右。而相對來說，目前農行和中行的可比性是比較強的。所以如果一旦農行的開盤價定在3元附近，市場應該還是可以接受的，但是如果一旦高出市場預期很多的話，對大盤向下的牽引力是無限大的。農行極有可能帶領大盤做一次深幅的調整，從而使大盤加速見底。中石油的例子已經不需要再舉了，那是整個A股市場的悲劇。當然，中石油和前面提到的建行一樣也是趕上了好時候，幾乎是在市場達到巔峰的時候上市的。所以以目前的市場環境，農行沒有機會像中石油那樣對A股造成那么大的破壞力，但是如果真的下跌，這個過程也是極其痛苦的，不過相對于目前這樣成交清淡的市場，來一個痛快的了結也未嘗不是一個好的選擇。

7月6日，農行網上申購。7月11日，世界杯決賽。7月15日，農行上市。屆時，看球的主力們回來了，申購的資金也解凍了，相信7月的行情會很精彩，敬請期待。■

范奕:1979年生人，長江證券友誼路營業部首席分析師。12年股市摸爬滾打，目前的側重點是大客戶投資咨詢。除了到處寫幾筆，也在電波里傳導證券分析的聲音，最大的擅長是技術分析發掘中短線品種。