順應趨勢 研究個股

童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理公司投資總監。

股市的天孩子的臉，說變就變。半個月來，市場并未向大多數投資者期盼的那樣繼續走高，反而以極端的角度向下崩潰。殘酷的現實呈現的卻是市場比我們想象的要糟糕得多。上周五，上證指數最低下探到2665.81點，創下自2009年9月至今的新低。

市場緣何如此低迷呢?梳理近期所謂利空原因主要有以下幾點。首先是貨幣政策仍然不斷收緊，M1(M1為銀行體系外流通的現金與企事業單位活期存款之和，M2為M1加上其他各類存款)增速掉頭向下的趨勢已經確立，在M1增速與M2增速之差很可能將進一步下滑的背景下，市場上的貨幣供給將減少。結合歷史的情況來看，M1增速與M2增速之差和上證指數的走勢呈現較強的正相關性，這對今年下半年的大盤形成持續的下行壓力。其次，央行在今年上半年已經三次上調銀行存款準備金率，央行通過公開市場操作連續回收流動性，4月重啟了3年期央行票據發行(150億)，且從5月10日起再度上調存款準備金率，貨幣政策收緊的趨勢十分明確。受制于存款準備金率、資本金及存貸比等硬性約束指標，商業銀行的放貸能力受到明顯約束。另外，從資金需求來看，雖然今年以來限售股減持量處于低位水平，但IPO 融資壓力依然顯著。4月份IPO融資規模達到349.4億元，與2009 年下半年以來的月均水平基本一致，并無縮減跡象。而光大銀行、農業銀行均計劃將在A 股上市。

市場結構性估值差異拉大。雖然大盤近期創出2009年9月至今的新低，但小盤股和大盤股的走勢還是分化嚴重。在藍籌股不斷創出新低，估值不斷受到壓制的同時，不少小盤股仍處于上升通道中，不少已經創出了2007年以來的新高。自去年8月以來，中小盤已經持續跑贏大盤指數。市場目前已經出現許多極端的現象。例如，鋼鐵行業中的許多個股已經極度接近大盤1600點時期的價位。像武鋼股份今日盤中最低價為5.03元，距離2008年底部價格4.14元僅有20%空間。而同期大盤指數的空間卻在60%的位置。類似個股還有工商銀行、中國銀行、馬鋼股份、中國石油、中國石化等等。逼近歷史低價的藍籌股與估值高高在上的小盤股形成了鮮明的對比。

那么，小盤股和大盤股的這種走勢分化會持續嗎?未來走勢可能出現新的變化嗎?

小盤股估值相對大盤股的溢價率已處較高水平，繼續出現整體性上升行情的難度明顯加大。我們可以看到，自2008年年底A股反彈以來，小盤股已經延續了一年半之久的上漲行情，指數創出新高，估值水平也處于歷史新高。尤其是創業板開板以來，發行市盈率過百已不足為奇，從而進一步推高了小盤股的估值。通過Wind資訊市盈率統計來看，目前小盤股(中小企業板)的市盈率仍然處于相對歷史高位。目前創業板已經基本找不到PE在50倍以下的品種，而PE超過100倍的股票卻層出不窮。隨著創業板的高估值擴容，中小板的估值水平也開始被拉高，小盤股累積的風險已經越來越大。

再看大盤股，在此前一個月行情中，宏觀調控對房地產板塊構成嚴重沖擊，并拖累金融、鋼鐵、煤炭、建筑建材等大盤股集體下挫。雖然這些大盤股的市盈率已經處于相對歷史低位，下跌空間不大，但是從流動性和政策面的角度看，短期內也缺乏大幅上漲的動力。

展望后市，小盤股大部分高估值品種勢必面臨估值回歸的壓力。而大盤股受到流動性的約束和政策的壓制，短期內反彈空間有限。基于大盤弱勢震蕩、前景未明的判斷，應保持謹慎心態。在順應趨勢的同時，應把精力集中到研究未來有高成長性的上市公司上去，而不是整日琢磨抄底抓反彈。

*責編電郵:caimi@vip.sina.com