基于具有不確定性隨機擴散模型的動態資產組合選擇

摘 要：假設資產收益服從隨機擴散過程，運用隨機控制方法獲得動態資產組合的封閉解，并以上證綜指為樣本，實證研究模型參數不確定性與動態資產組合的關系。結果表明，模型參數不確定性導致資產組合存在對沖需求，并與風險規避程度、投資期、信息量有關；與獨立的正態過程相比，模型參數不確定性效應可提升一階自回歸過程下動態資產組合的穩健性；動態資產組合問題只有在其投資期末才等價于靜態資產組合問題。

關鍵詞：動態資產組合；模型不確定性；隨機控制；貝葉斯分析

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1003-5192(2011)02-0062-04

Dynamic Portfolio Selection Based on the Stochastic Diffusion Model with Uncertainty HE Chao-lin1， MENG Wei-dong2

(1.School of Management Engineering， Anhui Polytechnic University， Wuhu 241000， China; 2.College of Economics and Business Administration， Chongqing University， Chongqing 400044， China)

Abstract:Assuming that asset return follows stochastic diffusion process， this paper uses method of stochastic control to obtain the closed-form solution of dynamic portfolio， and studies the relation between model parameters’ uncertainty and dynamic portfolio based on the sample of Shanghai Exchange Composite Index. Results show， model parameters’ uncertainty results in the hedging demand of portfolio， which is related with the degree of risk aversion， investment horizon， and the quantity of information; comparing with the identical normal process， it can enhance the robustness of dynamic portfolio under one-order autoregressive process; the problem of dynamic portfolio equals to that of static portfolio only at the end of investment horizon.

Key words:dynamic portfolio; model uncertainty; stochastic control; Bayesian analysis

1 引言

模型不確定性問題是社會經濟系統中模型的基本特征，尤其在一個新興的市場上，更是一個普遍存在的現象。在動態資產組合選擇過程中，模型不確定性主要表現為模型參數不確定和模型變結構兩個方面。Kandel等是最早強調模型中參數不確定性在資產組合選擇過程中的重要性［1］。Brennan和Barberis研究期望收益的不確定性對動態資產組合選擇的影響，指出投資者的學習行為導致其不斷調整對期望收益的估計［2，3］。Chow等在資產收益模型中引入隨機成分刻畫收益過程的不確定性，采用最大—最小化方法研究最優消費和動態資產組合選擇問題，解釋了風險溢價和消費敏感性之謎［4］。Uppal等假設投資者具有同質穩健性，研究規避模型不確定性下的多資產動態資產組合選擇問題［5］。Maenhout引入穩健性偏好，通過最小化相對熵研究模型不確定下的穩健動態資產組合選擇［6］。……