經濟周期波動與利率政策投資效應的非對稱性

摘 要：在年度總量數據描述性統計分析和對周期階段進行劃分的基礎上，本文利用我國的分省面板數據對1997~2007年時段內不同經濟周期階段的利率與投資的關系進行了實證分析，主要得到了如下結果：一是利率政策效應在經濟高漲與低迷時是不同的；二是不同經濟類型的投資對利率變化反應存在重大差別；三是貨幣政策工具的效應具有結構性。在此基礎上給出了研究的政策含義。

關鍵詞：經濟周期；利率政策；投資；面板數據

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1003-5192(2011)02-0012-05

The Business Cycle and Investment Effect of Interest Rate Policy：

China’s Experience and Its Implication

XU Yue-li， ZHAN Ming-hua

(School of Economics Management， Zhejiang Sci-Tech University， Hangzhou 310018， China)

Abstract:Based on the descriptive statistical analysis on the aggregate data and the division of business cycle of China， in this paper， we makes an empirical analysis on the relationship between the interest rate and investment using the province panel data in the period 1997~2007. And we get some main results . The first is that the interest rate policy effects are different in economic prosperity period and economic recession period. The second is that the interest rate effects are very different to the different economic types. The third is that different money policy structure has different effect on investment. Lastly， we give our study policy implication.

Key words:business cycle; interest rate policy; investment; panel data

1 引言

自1994年國有銀行商業化改革以來，諸如貸款規模控制等直接的行政手段在央行政策工具箱中的地位逐漸減弱，而利率等間接調控方式在熨平周期波動、促進增長中的作用則越來越重要。例如，為了應對1997年亞洲金融危機，央行連續7次降息，而在應對本次全球性金融危機中，央行在2008年一年內進行了5次降息。

不過，理論上，不同學派對象利率這樣的政策工具在熨平周期波動的效果上，存在著重大爭議。而從中國的現實來看，迅速的結構變遷、對存貸款基準利率的直接控制等自身經濟環境的特殊性，使得利率的作用效果更不確定。于是，對利率在不同周期的具體政策效果的評判，更多地要依賴于實證結果，而這正是本文工作的出發點。

2 利率與投資變化的基本事實：一個基于總量年度數據的描述性考察

作為市場化的一種調控手段，利率對投資具有顯著影響的前提是銀行商業化經營機制的形成，這肇始于1994年的國有銀行商業化改革。……