鉛期貨上市之路：曲折而堅實

□文/李宇鳴

珠江期貨研發(fā)中心

鉛是國民經(jīng)濟中最重要的基本金屬之一，廣泛應用于電池、電纜護套、汽車制造、軍工等行業(yè)。其中鉛酸蓄電池為鉛的主要消費領域，耗鉛量占整個鉛需求的80％以上。隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，工業(yè)原料的社會需求日益增加，在鉛酸蓄電池行業(yè)強勁需求拉動下，我國鉛的消耗量已經(jīng)趕超美國，躍居為全球首位。隨著上海期貨交易所把鉛期貨的上市提上議程，鉛期貨的上市或已不遠。

一、我國鉛金屬市場概述

我國鉛礦資源豐富，隨著國內鉛需求的增加，我國鉛礦開采量達到世界第一。但是，我國鉛冶煉行業(yè)集中度卻相對較低，全國鉛產量前十位的鉛企產量總和不到全國的50％，而65％的鉛蓄電池產能在浙江幾大生產商手里，消費的相對集中使得話語權牢牢落在了買方手里，因此買方市場是國內鉛市的重要特征。

“十一五”期間，汽車、電力等行業(yè)快速發(fā)展，使得鉛消費保持強勁增長勢頭。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，中國2010年1~11月鉛表觀需求量占全球需求量的45％，為379.5萬噸，較2009年同期增加29.5萬噸。1~11月全球鉛市供應過剩39 000噸，2009年同期供應短缺61000噸。2010年1~11月全球鉛礦產量為375.9萬噸，略高于2009年同期水準。

歐盟、美國等發(fā)達國家由于環(huán)保方面的考慮，早已限制鉛酸蓄電池企業(yè)在本國生產，轉而向發(fā)展中國家采購。在此契機下，我國出口量和出口額分別以年均40％和35％的速度快速增長，成為世界上最大的鉛酸蓄電池出口國之一。

另一方面，“十一五”期間，我國出口金屬鉛大幅下降，國內鉛原料短缺矛盾凸顯，鉛原料進口大幅增加。2009年，我國由精煉鉛凈出口國轉為凈進口國，當年凈進口17.93萬噸。中國汽車工業(yè)協(xié)會預測，2020年我國每千人擁有轎車將由2008年的29輛增長到2020年的90輛，年均遞增9.9％，預計未來鉛酸蓄電池行業(yè)將保持良好的發(fā)展勢頭。

二、鉛期貨的推出大勢所趨

我國雖然在世界鉛工業(yè)中占有重要地位，卻沒有鉛價的定價權。近兩年由于中國鋼材產量的猛增，鐵礦石進口價格如坐過山車，讓我們感受到國際化環(huán)境中大宗商品定價權旁落的威脅。一直以來，鉛現(xiàn)貨的定價、鉛冶煉加工費一直以LME三月期鉛合約為基準，2010年初鉛售價與以LME鉛期貨為參考的進口成本價出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象，使得鉛企蒙受大量損失。我們迫切需要掌握鉛的定價權，以保證我國鉛業(yè)的發(fā)展。基于我國在鉛產需方面的龍頭地位考慮，鉛期貨的推出將使得我國逐漸掌控鉛的定價權，同時鉛期貨的套期保值功能有利于保持企業(yè)生產的穩(wěn)定。

市場曾預測鉛期貨將于2010年12月或今年1月推出，至今杳無音訊。一方面體現(xiàn)了中央政府對此次鉛期貨上市工作的高度重視，因此前期準備工作較為嚴謹。而另一方面，是由于金屬鉛在上游生產與下游加工環(huán)節(jié)中的環(huán)保問題，金屬鉛在生產、倉儲、運輸過程中更易對環(huán)境產生污染。

有消息稱，上海期貨交易所正在著手開發(fā)的鉛期貨有可能將設計為每手25噸，大幅高于現(xiàn)有上期所銅鋁鋅期貨合約乘數(shù)。上期所燃料油新月份合約乘數(shù)已由10噸升至50噸，為抑制期貨投機，三大商品期交所或將繼續(xù)調高期貨交易合約乘數(shù)，大合約化已成為期貨行業(yè)的發(fā)展趨勢。

三、鉛期貨介紹及套期保值原理

鉛期貨合約是一種由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質量鉛標的物的標準化合約，其目的一是讓企業(yè)利用期貨工具規(guī)避價格風險，達到套期保值的目的，二是作為一種良好的投資工具，按10％的保證金比例計算，價格波動10％即存在100％的利潤空間。

套期保值是指在期貨市場上買入（或賣出）與現(xiàn)貨市場交易方向相反、數(shù)量相等的同種商品的期貨合約，進而無論現(xiàn)貨供應市場價格怎樣波動，最終都能取得在一個市場上虧損的同時在另一個市場盈利的結果，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達到規(guī)避風險的目的。過去冶煉企業(yè)進口鉛礦石，總會有一到兩個月的船期，企業(yè)依照當時市場價格買入礦石，但一兩個月后可能市場就跌價了，有了期貨后，企業(yè)可以在買入礦石時就賣出鉛產品，鎖定成本與利潤，達到套期保值的目的。套期保值之所以能有助于鎖定成本與利潤，是基于期貨市場的兩個特性：

1.同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢趨同。現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受到相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關系，分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場作方向相反的買賣，取得在一個市場上虧損、在另一個市場上盈利的結果，以達到鎖定生產成本的目的。

2.期現(xiàn)貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近趨于一致。期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。按規(guī)定，商品期貨合約到期時，必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，就會有套利者買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，實現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致。

正是上述經(jīng)濟原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產經(jīng)營者最大限度地降低價格風險的作用，保障生產、加工、經(jīng)營活動的穩(wěn)定進行。

四、倫敦鉛期貨合約

倫敦金屬交易所（LME）是全球最重要的有色金屬市場，交易品種以有色金屬為主，涵蓋銅鋁鋅鉛等一系列工業(yè)品的期貨期權合約。近年來，中國資金越來越多地參與境外期貨交易。有報道稱，倫敦金屬交易所（LME）交易量中約20％來自中國內地。

倫敦金屬交易所（LME）的鉛期貨合約推出于1920年，是全球唯一進行鉛期貨交易的期貨交易所，其合約報價在全球鉛行業(yè)中具有指導意義。倫敦金屬交易所交易的鉛期貨合約更像是一個遠期合約，由于采用的是做市商制度，故其報盤方法也采用和外匯相同的買賣價格方法，而非國內人士常用的電子撮合方法。各經(jīng)紀公司對客戶的報價也不一定與顯示的價格全體相同，具體取決于交易量的規(guī)模，市場狀況等因素。其合約也是依照3個月期、15個月期，27個月期，63個月期方法持續(xù)滾動交易的，而國內方面則依照月份時間次序依次推出后續(xù)合約。

鉛作為應用較為廣泛的基本金屬，對國民經(jīng)濟發(fā)展影響較大。鉛期貨的上市，對于完善我國金屬期貨市場，使企業(yè)通過期貨市場來轉移風險、管理產業(yè)具有重要的作用。在國內外市場聯(lián)動性日趨增強、經(jīng)濟全球化的形勢下，期貨市場的功能已不僅僅局限于為企業(yè)服務，而且能夠幫助國家在宏觀上影響全球資源配置，轉移大宗產品風險。我們要站在全球戰(zhàn)略的高度，加快發(fā)展國內鉛期貨，力爭擁有鉛的定價權。

展望鉛期貨的未來，雖然前路漫漫，但相信將會是穩(wěn)健而久遠的，讓我們翹首期盼鉛期貨的成功上市。