中小企業股權質押融資存在的問題及對策

■ 李中亞 董慎秋

（徐州產權交易所，江蘇徐州 221005）

中小企業股權質押融資存在的問題及對策

■ 李中亞 董慎秋

（徐州產權交易所，江蘇徐州 221005）

所謂股權質押融資，是指公司股東將其持有的公司股權出質給銀行或其他金融機構，獲取貸款的融資方式。其實股權質押并不是一種新的金融創新產品，早在上世紀90年代，國內銀行就開展了上市公司股權質押融資業務，只不過當時的融資對象是上市公司，非上市公司的股權不能出質。2008年9月，國家工商行政管理總局頒布了《工商行政管理機關股權出質登記辦法》，對非上市公司股權出質登記進行了統一規定。此后，全國范圍的中小企業股權質押融資業務蓬勃發展起來。在當前中小企業資金普遍比較緊張的背景下，股權質押融資受到企業的廣泛歡迎，我們對此開展了專題調查，發現企業對股權質押融資有迫切而大量的需求，也將給金融機構帶來巨大的業務運作和效益空間。股權出質登記抵押的推行，為社會存量資金轉化為創業資本架起了金橋，有力地促進了資本市場的繁榮發展，為企業融資提供了有效的途徑，但從調查現狀來看，當前在實施股權質押融資中還存在一些問題。

1 股權質押融資的風險依然大于傳統資產擔保的融資

近年來，許多金融機構開始受理中小企業的股權質押的貸款業務。盡管這種融資方式受到中小企業和部分金融機構的推崇，但是對于債權人（質權人）來說，股權質押融資的風險依然大于傳統資產擔保的融資。這些風險制約著股權質押融資的進一步發展。基于這些問題許多審批嚴格的銀行及其他金融機構對于股權質押貸款仍持謹慎態度。股權設質如同股權轉讓，質權人接受股權設質就意味著從出質人手里接過了股權的市場風險。股權價格波動的頻率和幅度都遠遠大于傳統用于擔保的實物資產。當股權價格下跌，轉讓股權所得的價款極有可能不足以清償債務。雖然法律規定出質物變價后的價款不足以償還債務的，不足部分仍由債務人繼續清償。但是，由于中小企業規模等因素的限制，有的債務人除了已經質押的股權之外，沒有其他財產可供償債，貸款人繼續追討的成本和收益往往不成正比。

2 股權登記托管率低

公司股權實行第三方登記托管，是非上市公司股權質押融資的前提。過去銀行之所以不辦理非上市公司股權質押融資業務，主要因素就是非上市公司的股權沒有像上市公司那樣實行第三方托管，也無政府管理部門辦理出質登記手續。《物權法》第二百二十六條規定，“以其他股權出質的，質權自工商行政管理部門辦理出質登記時設立。”首次明確了辦理非上市公司股權出質登記的政府職能部門為工商行政管理部門，這就要求工商部門必須擁有非上市公司所有股東的登記信息，才能對申請辦理股權出質登記的股東材料信息的真實性進行審核。但是目前工商行政管理部門辦理非上市公司注冊登記時，一般只登記公司前三位股東，其他股東只是備案。若登記所有股東的信息，工商部門的登記工作量將增加幾十倍，還需投入巨資建立龐大的股東管理信息庫。這都超出了工商部門人力和財力的許可。因此必須依托股權登記托管專業機構托管的非上市公司股權信息平臺，為工商部門辦理非上市公司的股權出質登記提供依據。據調查，江蘇省全省股份有限公司1400多家，在省股權登記中心登記托管的只有17家，絕大多數非上市公司股權沒有委托專業機構托管，這就意味著，絕大多數非上市公司不能辦理股權出質登記，也就是不能利用股權進行質押融資。

3 機制建設不足導致非上市公司股權轉讓存在障礙

在股權質押融資中，如果企業無法正常歸還融資款項，處置出質股權的所得將成為提供融資機構不受損失的保障。上市公司的股權處置較為簡單，在主板市場上進行交易即可，但非上市公司股權的處置就比較麻煩。目前，可以在產權交易所以掛牌的形式進行非上市公司的股權轉讓，但其受制于《關于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》（國辦發[1998]10號文）的相關規定，對于非上市公司的股權交易“不得拆細、不得連續、不得標準化”，無法形成統一的非上市公司股權轉讓市場，沒有這個市場作依托，絕大部分非上市公司的股權難以自由轉讓，造成非上市公司股權處置上的困難。而非上市公司股權交易市場的缺失也導致無法依托市場形成有效的股權定價機制，對非上市公司股權價值評估造成一定困難。

4 宣傳不足導致企業和投資機構對股權質押融資缺乏認識

企業自身缺乏責任意識，許多企業在申請登記時由于忽視對市場的調研，對企業的發展缺乏長遠規劃，在選擇行業上比較盲目，對企業在經營中可能遇到的困難往往估計不足，結果造成一旦遇到大的問題就只好關門了事，加之法律意識淡薄，在企業停業時不按《公司法》的規定清算帳目、公告、辦理注銷登記，誤認“吊銷”為一種逃避法律責任的手段。企業自身的不誠信也在客觀上加重了金融機構“惜貸”的心理。各金融機構出于成本收益上的理性考慮，比較熱衷于黃金客戶的貸款，而對中小企業的小額貸款，基本不予研究考慮，使中小企業的融資難的局面沒有得到改善。

如何健全中小企業股權質押融資制度，解決上述問題，必須從以下幾個方面努力：

4.1 合理控制和防范風險，加強風險防范措施

首先得加強貸款中對質押股權的審查。在辦理股權質押貸款前，金融機構應充分調查分析借款人和被質押股權所在公司的管理水平、財務狀況和產權是否清晰等，對融資目的和投資項目進行科學論證，預測借款人未來償債能力和股權質押的實力。通過有效審查鑒別出有實力的企業和有價值的股權，為其進行融資服務，以實現金融機構和中小企業的雙贏。其次要加強對股權出質公司的監督。要保證出質股權的保值和增值，防范股權出質風險，對股權被質押單位的經營行為進行適當的監督和限制是必要的。當然，這需要股權出質時的金融機構、出質人以及被出質股權的企業共同簽訂相關的合同。除此以外，政府有關部門有必要在銀行和企業間搭建一個資金供需信息交流、借貸意向溝通平臺，在資本市場下創設一條既直接、又簡便的配置通道，最大限度地盤活閑置資產，變靜態股權為動態資本。同時，建立企業信用信息數據庫，由銀行、商務、工商、稅務、質監等經濟管理部門，將企業信用信息納入統一的數據庫管理，開展企業信用等級認定，為金融機構借貸提供可靠的參數，進而消除銀行疑慮，實現銀企雙贏。

4.2 加強股權質押相關政策宣傳

目前工商部門辦理股權出質登記的主要依據是國家工商總局頒布的《工商行政管理機關股權出質辦法》。辦法規定工商部門不收任何費用，而且簡便、易行，其中股權出質5個工作日內即可辦理完畢，出質人還可節約評估費，這對于經濟實體的融資應該是一個很好的渠道，但是相對現狀來說，不少企業還不知道此項政策，或者雖然知道政策，但不知道如何辦理。針對這種情況，對于各級職能部門出臺的政策、規定應及時轉發銀行等金融機構。其次，可由人民銀行、銀監局與工商局合作，通過銀企見面會、研討會等多種形式，通過在電視臺及網站滾動公布，共同向銀行與企業宣傳股權質押的相關政策，實現政府職能部門、銀行及企業三方的有效對接。推進股權質押融資的發展。

4.3 強制實行非上市公司股權登記托管制度

股權管理不規范，股東信息登記不全或失真是當前大多數非上市公司不能進行股權質押融資的主要障礙。因此，要真正使股權質押融資成為非上市公司融資的新渠道，國家有關部門必須出臺規章，實行強制登記托管制度，規定非上市公司股權必須交由專業機構（股權登記中心）進行集中托管。非上市公司股權實行第三方托管，既有利于規范非上市公司股權的管理，使非上市公司股權質押融資有了基礎，也有利于保護股東權益，又為非上市公司股權流動和上市交易奠定了基礎。同時，應整頓、規范股權托管登記機構，統一股權登記托管業務規則，規范其執業行為，為非上市公司提供安全、高效、周到的專業服務。

4.4 加大對小型金融機構的政策支持力度

目前銀行注重大企業的貸款投放偏好難以很快改變，而擔保公司等中介機構及小額貸款公司、村鎮銀行等小型金融機構在彌補這個空白、促進中小企業融資方面將發揮重要作用。我國的金融生態環境以及擔保公司等中介機構和小額貸款公司、村鎮銀行等小型金融機構自身的定位和特點，決定了它們的服務對象主要是中小企業。因此，要加大對擔保公司等中介機構及小額貸款公司、村鎮銀行等小型金融機構的政策扶持力度，改善它們的生存環境，加強對它們的引導，發揮好它們彌補銀行對中小企業融資不足的作用。

4.5 政府服務創新助力中小企業融資

政府需要正視中小企業的生存困境，針對最明顯的融資難現狀采取扶持措施，探索建立中小企業直接融資渠道，建議參照創業投資基金的形式，中央財政從產業技術研究與開發資金等專項資金中安排資金與地方政府資金、社會資本共同設立投資基金，投資基金管理遵循“政府引導、規范管理、市場運作、鼓勵創新”的原則，由政府委托股權登記托管機構進行投資基金日常的經營和管理，由股權登記機構配合其他金融機構從登記的企業中選擇成長良好的優質企業進行審核，審核通過的企業按規定的期限和利率以其股權作為質押獲得資金，從而幫助中小企業達到融資的目的，解決中小企業融資難的問題。

4.6 建立和完善非上市公司股權轉讓體系，股權質權的實現，依賴于健全、完善的股權轉讓市場

目前各地已經設置的產權交易場所可以進行有關股權轉讓的交易，但是該系統還不能滿足股權轉讓的需求。因此，完善的非上市公司股權轉讓機制有利于促進股權質押融資業務的開展。目前各地為解決非上市公司股權轉讓難題都做了有益的嘗試和創新。以有些地區正在探索的股權托管為例，各地區對托管股權的范圍和托管的具體方式等規定不一，要形成全國性的機制尚需一定時日。國家有關部門在地方實踐的基礎上如能盡快出臺相關法律法規，構建和完善非上市公司股權轉讓的體系，將對增加企業股權流動性和變現渠道起到重要作用。全國性的中小企業股權轉讓體系一旦形成，中小企業股權質押轉讓難題也將解決，相應的股權定價機制和價格評估機制也將相繼形成，質押股權的定價和評估將更為合理，中小企業股權質押融資外部環境將更加健全。

（第一作者為徐州產權交易所所長）