中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資存在的問題及對策

■ 李中亞 董慎秋

（徐州產(chǎn)權(quán)交易所，江蘇徐州 221005）

中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資存在的問題及對策

■ 李中亞 董慎秋

（徐州產(chǎn)權(quán)交易所，江蘇徐州 221005）

所謂股權(quán)質(zhì)押融資，是指公司股東將其持有的公司股權(quán)出質(zhì)給銀行或其他金融機構(gòu)，獲取貸款的融資方式。其實股權(quán)質(zhì)押并不是一種新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，早在上世紀90年代，國內(nèi)銀行就開展了上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務，只不過當時的融資對象是上市公司，非上市公司的股權(quán)不能出質(zhì)。2008年9月，國家工商行政管理總局頒布了《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，對非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進行了統(tǒng)一規(guī)定。此后，全國范圍的中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務蓬勃發(fā)展起來。在當前中小企業(yè)資金普遍比較緊張的背景下，股權(quán)質(zhì)押融資受到企業(yè)的廣泛歡迎，我們對此開展了專題調(diào)查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)對股權(quán)質(zhì)押融資有迫切而大量的需求，也將給金融機構(gòu)帶來巨大的業(yè)務運作和效益空間。股權(quán)出質(zhì)登記抵押的推行，為社會存量資金轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資本架起了金橋，有力地促進了資本市場的繁榮發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有效的途徑，但從調(diào)查現(xiàn)狀來看，當前在實施股權(quán)質(zhì)押融資中還存在一些問題。

1 股權(quán)質(zhì)押融資的風險依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔保的融資

近年來，許多金融機構(gòu)開始受理中小企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押的貸款業(yè)務。盡管這種融資方式受到中小企業(yè)和部分金融機構(gòu)的推崇，但是對于債權(quán)人（質(zhì)權(quán)人）來說，股權(quán)質(zhì)押融資的風險依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔保的融資。這些風險制約著股權(quán)質(zhì)押融資的進一步發(fā)展。基于這些問題許多審批嚴格的銀行及其他金融機構(gòu)對于股權(quán)質(zhì)押貸款仍持謹慎態(tài)度。股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風險。股權(quán)價格波動的頻率和幅度都遠遠大于傳統(tǒng)用于擔保的實物資產(chǎn)。當股權(quán)價格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價款極有可能不足以清償債務。雖然法律規(guī)定出質(zhì)物變價后的價款不足以償還債務的，不足部分仍由債務人繼續(xù)清償。但是，由于中小企業(yè)規(guī)模等因素的限制，有的債務人除了已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)之外，沒有其他財產(chǎn)可供償債，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。

2 股權(quán)登記托管率低

公司股權(quán)實行第三方登記托管，是非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的前提。過去銀行之所以不辦理非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務，主要因素就是非上市公司的股權(quán)沒有像上市公司那樣實行第三方托管，也無政府管理部門辦理出質(zhì)登記手續(xù)。《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定，“以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時設(shè)立。”首次明確了辦理非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記的政府職能部門為工商行政管理部門，這就要求工商部門必須擁有非上市公司所有股東的登記信息，才能對申請辦理股權(quán)出質(zhì)登記的股東材料信息的真實性進行審核。但是目前工商行政管理部門辦理非上市公司注冊登記時，一般只登記公司前三位股東，其他股東只是備案。若登記所有股東的信息，工商部門的登記工作量將增加幾十倍，還需投入巨資建立龐大的股東管理信息庫。這都超出了工商部門人力和財力的許可。因此必須依托股權(quán)登記托管專業(yè)機構(gòu)托管的非上市公司股權(quán)信息平臺，為工商部門辦理非上市公司的股權(quán)出質(zhì)登記提供依據(jù)。據(jù)調(diào)查，江蘇省全省股份有限公司1400多家，在省股權(quán)登記中心登記托管的只有17家，絕大多數(shù)非上市公司股權(quán)沒有委托專業(yè)機構(gòu)托管，這就意味著，絕大多數(shù)非上市公司不能辦理股權(quán)出質(zhì)登記，也就是不能利用股權(quán)進行質(zhì)押融資。

3 機制建設(shè)不足導致非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在障礙

在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無法正常歸還融資款項，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為提供融資機構(gòu)不受損失的保障。上市公司的股權(quán)處置較為簡單，在主板市場上進行交易即可，但非上市公司股權(quán)的處置就比較麻煩。目前，可以在產(chǎn)權(quán)交易所以掛牌的形式進行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但其受制于《關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》（國辦發(fā)[1998]10號文）的相關(guān)規(guī)定，對于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細、不得連續(xù)、不得標準化”，無法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，沒有這個市場作依托，絕大部分非上市公司的股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓，造成非上市公司股權(quán)處置上的困難。而非上市公司股權(quán)交易市場的缺失也導致無法依托市場形成有效的股權(quán)定價機制，對非上市公司股權(quán)價值評估造成一定困難。

4 宣傳不足導致企業(yè)和投資機構(gòu)對股權(quán)質(zhì)押融資缺乏認識

企業(yè)自身缺乏責任意識，許多企業(yè)在申請登記時由于忽視對市場的調(diào)研，對企業(yè)的發(fā)展缺乏長遠規(guī)劃，在選擇行業(yè)上比較盲目，對企業(yè)在經(jīng)營中可能遇到的困難往往估計不足，結(jié)果造成一旦遇到大的問題就只好關(guān)門了事，加之法律意識淡薄，在企業(yè)停業(yè)時不按《公司法》的規(guī)定清算帳目、公告、辦理注銷登記，誤認“吊銷”為一種逃避法律責任的手段。企業(yè)自身的不誠信也在客觀上加重了金融機構(gòu)“惜貸”的心理。各金融機構(gòu)出于成本收益上的理性考慮，比較熱衷于黃金客戶的貸款，而對中小企業(yè)的小額貸款，基本不予研究考慮，使中小企業(yè)的融資難的局面沒有得到改善。

如何健全中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資制度，解決上述問題，必須從以下幾個方面努力：

4.1 合理控制和防范風險，加強風險防范措施

首先得加強貸款中對質(zhì)押股權(quán)的審查。在辦理股權(quán)質(zhì)押貸款前，金融機構(gòu)應充分調(diào)查分析借款人和被質(zhì)押股權(quán)所在公司的管理水平、財務狀況和產(chǎn)權(quán)是否清晰等，對融資目的和投資項目進行科學論證，預測借款人未來償債能力和股權(quán)質(zhì)押的實力。通過有效審查鑒別出有實力的企業(yè)和有價值的股權(quán)，為其進行融資服務，以實現(xiàn)金融機構(gòu)和中小企業(yè)的雙贏。其次要加強對股權(quán)出質(zhì)公司的監(jiān)督。要保證出質(zhì)股權(quán)的保值和增值，防范股權(quán)出質(zhì)風險，對股權(quán)被質(zhì)押單位的經(jīng)營行為進行適當?shù)谋O(jiān)督和限制是必要的。當然，這需要股權(quán)出質(zhì)時的金融機構(gòu)、出質(zhì)人以及被出質(zhì)股權(quán)的企業(yè)共同簽訂相關(guān)的合同。除此以外，政府有關(guān)部門有必要在銀行和企業(yè)間搭建一個資金供需信息交流、借貸意向溝通平臺，在資本市場下創(chuàng)設(shè)一條既直接、又簡便的配置通道，最大限度地盤活閑置資產(chǎn)，變靜態(tài)股權(quán)為動態(tài)資本。同時，建立企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，由銀行、商務、工商、稅務、質(zhì)監(jiān)等經(jīng)濟管理部門，將企業(yè)信用信息納入統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫管理，開展企業(yè)信用等級認定，為金融機構(gòu)借貸提供可靠的參數(shù)，進而消除銀行疑慮，實現(xiàn)銀企雙贏。

4.2 加強股權(quán)質(zhì)押相關(guān)政策宣傳

目前工商部門辦理股權(quán)出質(zhì)登記的主要依據(jù)是國家工商總局頒布的《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)辦法》。辦法規(guī)定工商部門不收任何費用，而且簡便、易行，其中股權(quán)出質(zhì)5個工作日內(nèi)即可辦理完畢，出質(zhì)人還可節(jié)約評估費，這對于經(jīng)濟實體的融資應該是一個很好的渠道，但是相對現(xiàn)狀來說，不少企業(yè)還不知道此項政策，或者雖然知道政策，但不知道如何辦理。針對這種情況，對于各級職能部門出臺的政策、規(guī)定應及時轉(zhuǎn)發(fā)銀行等金融機構(gòu)。其次，可由人民銀行、銀監(jiān)局與工商局合作，通過銀企見面會、研討會等多種形式，通過在電視臺及網(wǎng)站滾動公布，共同向銀行與企業(yè)宣傳股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)政策，實現(xiàn)政府職能部門、銀行及企業(yè)三方的有效對接。推進股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展。

4.3 強制實行非上市公司股權(quán)登記托管制度

股權(quán)管理不規(guī)范，股東信息登記不全或失真是當前大多數(shù)非上市公司不能進行股權(quán)質(zhì)押融資的主要障礙。因此，要真正使股權(quán)質(zhì)押融資成為非上市公司融資的新渠道，國家有關(guān)部門必須出臺規(guī)章，實行強制登記托管制度，規(guī)定非上市公司股權(quán)必須交由專業(yè)機構(gòu)（股權(quán)登記中心）進行集中托管。非上市公司股權(quán)實行第三方托管，既有利于規(guī)范非上市公司股權(quán)的管理，使非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資有了基礎(chǔ)，也有利于保護股東權(quán)益，又為非上市公司股權(quán)流動和上市交易奠定了基礎(chǔ)。同時，應整頓、規(guī)范股權(quán)托管登記機構(gòu)，統(tǒng)一股權(quán)登記托管業(yè)務規(guī)則，規(guī)范其執(zhí)業(yè)行為，為非上市公司提供安全、高效、周到的專業(yè)服務。

4.4 加大對小型金融機構(gòu)的政策支持力度

目前銀行注重大企業(yè)的貸款投放偏好難以很快改變，而擔保公司等中介機構(gòu)及小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型金融機構(gòu)在彌補這個空白、促進中小企業(yè)融資方面將發(fā)揮重要作用。我國的金融生態(tài)環(huán)境以及擔保公司等中介機構(gòu)和小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型金融機構(gòu)自身的定位和特點，決定了它們的服務對象主要是中小企業(yè)。因此，要加大對擔保公司等中介機構(gòu)及小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型金融機構(gòu)的政策扶持力度，改善它們的生存環(huán)境，加強對它們的引導，發(fā)揮好它們彌補銀行對中小企業(yè)融資不足的作用。

4.5 政府服務創(chuàng)新助力中小企業(yè)融資

政府需要正視中小企業(yè)的生存困境，針對最明顯的融資難現(xiàn)狀采取扶持措施，探索建立中小企業(yè)直接融資渠道，建議參照創(chuàng)業(yè)投資基金的形式，中央財政從產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究與開發(fā)資金等專項資金中安排資金與地方政府資金、社會資本共同設(shè)立投資基金，投資基金管理遵循“政府引導、規(guī)范管理、市場運作、鼓勵創(chuàng)新”的原則，由政府委托股權(quán)登記托管機構(gòu)進行投資基金日常的經(jīng)營和管理，由股權(quán)登記機構(gòu)配合其他金融機構(gòu)從登記的企業(yè)中選擇成長良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行審核，審核通過的企業(yè)按規(guī)定的期限和利率以其股權(quán)作為質(zhì)押獲得資金，從而幫助中小企業(yè)達到融資的目的，解決中小企業(yè)融資難的問題。

4.6 建立和完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系，股權(quán)質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)，依賴于健全、完善的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場

目前各地已經(jīng)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易場所可以進行有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，但是該系統(tǒng)還不能滿足股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。因此，完善的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓機制有利于促進股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務的開展。目前各地為解決非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓難題都做了有益的嘗試和創(chuàng)新。以有些地區(qū)正在探索的股權(quán)托管為例，各地區(qū)對托管股權(quán)的范圍和托管的具體方式等規(guī)定不一，要形成全國性的機制尚需一定時日。國家有關(guān)部門在地方實踐的基礎(chǔ)上如能盡快出臺相關(guān)法律法規(guī)，構(gòu)建和完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的體系，將對增加企業(yè)股權(quán)流動性和變現(xiàn)渠道起到重要作用。全國性的中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系一旦形成，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押轉(zhuǎn)讓難題也將解決，相應的股權(quán)定價機制和價格評估機制也將相繼形成，質(zhì)押股權(quán)的定價和評估將更為合理，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資外部環(huán)境將更加健全。

（第一作者為徐州產(chǎn)權(quán)交易所所長）