EVA業績指標考核對中央企業財務戰略的影響

殷恩杰

現代企業的管理理念正從最早期的經驗管理逐步轉向以價值創造和企業價值最大化為目標的價值管理。因此，在世界經濟一體化的背景下，企業財務戰略目標的選擇首先應當以價值為基礎，再綜合考慮其他因素，來規劃企業的具體發展目標和績效考評體系。在具體實務操作中，企業選擇財務戰略目標，可以以經濟增加值最大化為核心，再輔以長期現金流量現值、持續盈利能力等目標。

企業財務戰略目標的內容

企業財務戰略目標的選擇至關重要，一是它決定著一個企業的發展，制約著企業管理層的決策行為、業績考評以及下屬員工的工作方向；二是影響著整個社會的資源配置的方向與成效。財務戰略目標既是企業發展戰略目標的子目標之一，又是企業財務管理目標的子目標之一。財務管理目標有很多，但最主要包括利潤最大化、股東價值最大化和經濟增加值最大化等等。

一、利潤最大化目標。

利潤最大化是傳統財務管理的主要目標之一。企業是盈利性經濟組織，利潤是企業一定時期內創造的價值與成果，是企業經營業績的綜合反映，利潤的多少在一定程度上與企業對資源的配置與利用水平和對社會的貢獻成正相關關系。但是，把“利潤最大化”作為財務管理的目標同時也存在明顯的缺陷：第一，未考慮利潤取得的時間與資金的時間價值；第二，未考慮實現的利潤與投入的資本金之間的關系；第三，片面追求利潤可能會造成企業追求短期利益，忽視長遠發展；第四，未考慮企業與債務人、債權人、股東及其利益相關者之間的關系。尤其應引起重視的是，企業片面強調利潤最大化，最容易導致企業短期行為，從而導致戰略失敗，使企業輸在了起跑線上。

二、股東財富最大化目標。

股東財富最大化目標既考慮了貨幣的時間價值，也考慮了風險因素，它是根據投資者要求的必要報酬率對未來一定時期內歸屬于股東權益的現金流量來進行貼現的，這樣有利于決策管理層有效的籌措資金來達到資源的優化配置，合理的選擇投資方案、安排長短期戰略規劃，在一定程度上保證了企業的可持續發展并克服了企業片面追求利潤的短期行為。但該目標也存在固有的缺點：第一，由于非上市公司的股東財富難以衡量，所以其應用范圍受到限制；第二，過分的強調股東的利益，而忽視其他利益相關者應享有的權益；第三，由于影響股票價格因素很多，因此具有很大的不確定性和波動性。

三、經濟增加值（EVA）最大化目標。

現代企業財務戰略管理要求企業將價值管理融入其管理理念，建立以EVA為核心的財務戰略管理體系。價值管理作為一個綜合性的管理工具，應在企業文化、戰略規劃和激勵機制的共同作用下，在企業全體員工中共同推動價值創造的觀念。經濟增加值最大化目標可以滿足價值管理的要求，同時避免了利潤最大化與股東財富最大化的諸多缺點，有助于實現企業價值和股東財富的最大化。

EVA簡介

經濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是由美國學者Stewart提出，并由著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart& Co.）推出的以經濟增加值理念為基礎的決策機制、激勵報酬制度及財務管理系統。它的基本理念是，企業稅后凈經營利潤扣除經營資本成本（債務成本和股本成本）后的余額，它較為客觀地反映了企業使用全部投入資本為股東創造超額回報的能力，克服了傳統的績效考核指標不能準確反映企業為股東創造的價值的弊端。

一、EVA的概念及優點。

經濟增加值（EVA）是企業投資資本收益超過加權平均資本成本部分的價值，或者企業未來現金流量以加權平均資本成本率折現后的現值大于零的部分。它與傳統的激勵機制相比有如下優越性：第一，有利于克服經營者行為短期化。這是因為從理論上講，EVA扣除了資本成本，后者是一種預期成本、未來成本，它考慮了資金時間價值和風險因素，這就必然有利于經營者行為長期化。第二，有利于加強監督力度，減少做假賬的可能性。一方面，對財務報表的調整過程本身就是進一步加強審計和監督的過程，從中便于再次發現問題杜絕假帳。另一方面，合理調整目的之一在于為經營者提供更有用的決策信息擴考評目標已不再是會計利潤，而是EVA，虛瞞偽報的必要性隨之下降。正如開發研制費用的調整并非不利于經營者。第三，強化風險承擔意識，有利于經營者目標與所有者目標趨于一致。讓經營者成為所有者的一部分，兩者目標才能趨于一致。EVA獎勵方式給我國上市公司的股權改革留下了巨大的想象空間。

二、EVA的計算方法。

國資委給出的計算公式為：

經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率

稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

EVA的另一種計算方法——根據資本回報率計算

經濟增加值＝（資本回報率－平均資本成本率）×調整后資本

資本回報率＝稅后營業凈利潤/調整后資本

EVA的引入對企業財務戰略的影響

在傳統的考核機制下，盡管大部分企業表面上處于盈利或者是高盈利的狀態，但仔細考量之后會發現，部分企業的投資項目所得的利潤小于甚至遠遠小于其資本成本，從本質上講，這是在損害和侵占股東的財富。而EVA指標的考核，糾正了這種認識上的偏差，讓我們意識到企業在運用資本時，必須要為資本付費，要考慮包括股本在內的所有資本成本。

一、國資委給出的計算公式與傳統的EVA計算公式之間的重大區別之一在于，將研究開發費用計入到稅后凈營業利潤，這一改變充分體現出國家重視和鼓勵企業加大研發投入，促進自主創新和產業政策調整升級。充分發揮中央企業研發投入在促進經濟增長方式轉變中的積極作用，既要高度重視投入總量的增加，同時更要重視調整投入結構，優化投入配置，提高投入的使用效益。

從投資拉動到創新驅動，研發投入是個有力的杠桿。在國際經濟一體化的大背景下，企業全面提升自己的競爭實力刻不容緩。無論是傳統產業，還是新興產業，都需要通過技術創新、產業結構升級和商業模式的改變來提升國際競爭力。這種結構性的調整，則要依靠可持續的技術創新與創新成果轉換，在向創新型經濟轉型的時期，以研發投入指標的設定加快實現“創新驅動”，將發揮積極的推動作用。據統計，中央企業的研發投入占經營收入的比重大約是1%～2%，日本大約是5%，而美國是10%左右。國資委的這一項政策實際是在考核時將企業的研發投入資本化，鼓勵央企通過研發換代升級。

二、EVA要求對非經常性或非主營業務形成的收益可以扣除50%，這就會引導企業大力發展主營業務，將有限的資源投入主營業務，使企業加大研發投入、追求高附加值產品，專注主業創新商業模式，改善與整合產業鏈。

此項指標體現了國資委對中央企業的要求：不僅要做大，更重要的是做強。必須突出主業，做強主業。同時也有效的避免了企業因某種原因，人為的操控EVA指標的數值。

三、國資委在考核細則中特別指出：在建工程是指企業財務報表中的符合主業規定的“在建工程”。符合主業的在建工程不計入資本成本，即將在建工程從計算資本成本的資本占用中剔除，這從另一方面突出體現了國資委鼓勵可持續發展投入和做大做強主業的理念。

四、國資委統一規定中央企業資本成本率原則上定為5.5%，由于EVA要求計算包含股東權益資本成本在內的全部資本成本，這將對企業的戰略制定、融資并購產生深遠的影響。因為，企業運作的一切環節，需要考慮資本成本因素，即需要衡量戰略規劃下及并購整合下的預期收益是否能超過資本成本，以資本成本為判別標準的經營活動能否產生超額的收益；或者，是否需要對低收益業務、低回報資產進行外包或處置等等。

以上種種因素都將對中央企業財務戰略的選擇、規劃與實施產生深遠的影響。

中央企業引入EVA指標的重要意義

一、EVA能有效地改善企業投資決策。中央企業是由國家直接投資，過去錯誤的觀點普遍認為，權益資本是一種免費的資本，可以無償地使用，這必然導致企業的經營決策者忽視資本的使用效率與效果，以至于不斷出現重復建設、效益低下、投資失誤等不符合企業長期發展的決策行為。EVA的引入有助于對中央企業“國有資本的使用是有成本的”這個觀念的推廣，EVA的核心理念是資本投入是有成本的，企業的盈利只有高于其全部資本成本時才會為股東創造價值，使企業得到增值。

二、EVA的引入是提升中央企業以“價值創造為核心”的業績評價體系的內在動力。EVA的引入簡化了企業繁瑣的業績考核，該考核指標既考慮了凈資產收益率和利潤總額，又考慮到了資本成本，是一個相對綜合的考核指標，在考察資本的使用效率的同時，更加注重引導企業關注價值創造，抑制過度投資和盲目做大的沖動，切實提高增長質量，同時加強風險管理。

三、EVA為中央企業建立科學有效的公司治理機制提供有力的保障。EVA統一了企業的經營管理者與所有者的利益，使企業的經營者成為了股東的“自己人”，有效的解決了委托代理問題。EVA使企業經營者與所有者的目標一致，使經營管理層從股東角度長遠地看待問題，必避了企業的短視行為。EVA蓬勃生命力的源泉就是將其作為激勵報酬的基礎，因為經理層追求EVA最大化的過程，就是追求股東價值最大化的過程。在這種激勵機制下，經營決策者為自己謀取最大利益的唯一方式就是為股東創造更大的財富，經營決策者得到的獎勵越多，也說明股東所得的財富也越多。

綜上所述，EVA指標的引入，有利于完善中央企業的治理結構，為解決委托——代理問題提供了有效的方法；有利于實現國有資產的保值增值，并且促使企業謹慎投資，規范企業的投資行為；有利于改善企業的財務戰略，遏制企業盲目增資擴股，使企業立足于長遠發展，建設百年老店。

（作者單位：中海集裝箱運輸青島有限公司）