后危機(jī)時(shí)代我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu):現(xiàn)狀問(wèn)題與對(duì)策研究

陳知丹 趙璐 楊天英

后危機(jī)時(shí)代我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

一、現(xiàn)狀。

第一，海外并購(gòu)數(shù)量增加，金額增大。據(jù)彭博資訊數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)2011年的海外并購(gòu)交易規(guī)模占總體交易規(guī)模的比重達(dá)58.06％，交易數(shù)量為1194筆，金額合計(jì)917.4億美元，而2010年海外并購(gòu)僅占總體并購(gòu)規(guī)模的53.63％。據(jù)清科數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，僅2011年前11個(gè)月，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)169起，占并購(gòu)總數(shù)的10.2%，披露金額的78起案例涉及金額高達(dá)234.28億美元，占交易總額的41.5%，平均并購(gòu)金額為3.00億美元（圖1）。

第二，并購(gòu)主體以國(guó)企為主，民企為輔。目前，我國(guó)進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)仍然是以大型、超大型的國(guó)有企業(yè)為主，如中石化、中石油、中國(guó)網(wǎng)通、首鋼集團(tuán)、中信集團(tuán)等。中國(guó)加入WTO后，民營(yíng)企業(yè)也開始活躍在海外并購(gòu)的舞臺(tái)上，但比重仍然較小。進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)民企在海外并購(gòu)的舞臺(tái)上充當(dāng)著舉足輕重的角色，盤點(diǎn)2011年前十名海外并購(gòu)民企分別為海航以3.29億歐元并購(gòu)西班牙NH、富麗達(dá)巨資2.53億并購(gòu)加拿大紐西爾、美的以2.233億美元并購(gòu)開利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)、四川漢龍以2億澳元并購(gòu)非洲SDL、均勝并購(gòu)德國(guó)普瑞、復(fù)星國(guó)際收購(gòu)Folli Follie9.5%股權(quán)、金亞科技并購(gòu)英國(guó)哈佛國(guó)際、蒙努并購(gòu)美國(guó)杰妮芙、一舟并購(gòu)德國(guó)威運(yùn)高。

第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)不再局限于獲取資源。就我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)，主要有以下三類: 資源獲取導(dǎo)向、市場(chǎng)獲取導(dǎo)向和技術(shù)獲取導(dǎo)向。首先，中國(guó)并購(gòu)企業(yè)的主體決定了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)是獲取資源。國(guó)有企業(yè)多為戰(zhàn)略性企業(yè)，其海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是為了獲取戰(zhàn)略性資源，如石油、天然氣、鐵礦石等；另一方面，受金融危機(jī)與能源危機(jī)的影響，及中國(guó)企業(yè)在全球能源市場(chǎng)議價(jià)能力弱，中國(guó)政府將能源安全提到了新的高度，并通過(guò)各種措施促進(jìn)資源導(dǎo)向并購(gòu)，以滿足國(guó)家戰(zhàn)略及經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要。因此，從 2007 年起，資源導(dǎo)向海外并購(gòu)數(shù)目開始迅速上升。然而到了后危機(jī)時(shí)代，市場(chǎng)和技術(shù)為導(dǎo)向的并購(gòu)正在重新成為海外并購(gòu)的重點(diǎn)，特別是民營(yíng)企業(yè)的踴躍參與，更加豐富了海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，如通過(guò)對(duì)外投資在國(guó)外市場(chǎng)尋求補(bǔ)償性資產(chǎn)；通過(guò)并購(gòu)獲得國(guó)際品牌和營(yíng)銷渠道；通過(guò)對(duì)外投資繞過(guò)地域貿(mào)易壁壘；通過(guò)并購(gòu)獲得外部特定技術(shù)或開發(fā)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等。

第四，并購(gòu)行業(yè)日益廣泛。金融危機(jī)前及金融危機(jī)中，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行業(yè)分布較集中，后危機(jī)時(shí)代雖然仍以資源領(lǐng)域?yàn)橹鳎呖萍肌⒅圃鞓I(yè)、服務(wù)行業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量在持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)參與海外并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量和多樣性的增加，資源類交易占境外并購(gòu)交易的比重會(huì)逐漸下降。尤其是在中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、謀求以消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，許多中國(guó)公司開始對(duì)海外成熟市場(chǎng)的機(jī)器設(shè)備、汽車制造、銀行、電器等行業(yè)進(jìn)行投資，并投資高科技行業(yè)，以尋求引入先進(jìn)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)高科技行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量從2009年的11宗漲至2010年的24宗。

第五，并購(gòu)目標(biāo)標(biāo)的所在地多元化。后危機(jī)時(shí)代， 我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的行業(yè)日益廣泛，并購(gòu)目的地也多元化。以資源為導(dǎo)向的行業(yè)主要集中在資源豐富的國(guó)家和地區(qū)，石油行業(yè)的海外并購(gòu)主要發(fā)生在東南亞、俄羅斯、加拿大等地，如中海油收購(gòu)加拿大油砂開發(fā)商OPIT；礦產(chǎn)行業(yè)的海外并購(gòu)主要發(fā)生在拉美、澳大利亞等地，如兗州煤業(yè)收購(gòu)澳洲煤礦。制造業(yè)主要集中在貿(mào)易壁壘較高的區(qū)域，如海爾收購(gòu)意大利Mynigity公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購(gòu)德國(guó)施耐德公司、聯(lián)想收購(gòu)梅油昂等。服務(wù)業(yè)主要集中在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，如中國(guó)網(wǎng)通收購(gòu)亞洲環(huán)球電信公司，京東方科技集團(tuán)收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)公司的TFY LCD業(yè)務(wù)等。

二、后危機(jī)時(shí)代我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)存在的問(wèn)題。

第一，目標(biāo)企業(yè)的選擇只重?cái)?shù)量不看質(zhì)量。金融危機(jī)給我國(guó)企業(yè)走出去創(chuàng)造了低成本的條件，但中國(guó)企業(yè)一味強(qiáng)調(diào)低成本收購(gòu)是不合適的。雖然收購(gòu)企業(yè)在收購(gòu)過(guò)程中理應(yīng)爭(zhēng)取最佳價(jià)格，但除應(yīng)考慮擴(kuò)張的現(xiàn)時(shí)成本和直接成本外，還應(yīng)考慮擴(kuò)張中和擴(kuò)張后的后期成本和間接成本。因?qū)δ繕?biāo)企業(yè)了解的不充分，越是低價(jià)收購(gòu)的則越可能是虧損的或?qū)?huì)出現(xiàn)虧損的“劣質(zhì)”公司。如果兼并達(dá)不到“取長(zhǎng)補(bǔ)短”的目的，過(guò)剩生產(chǎn)要素不能被生產(chǎn)均勻吸收，反而會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

第二，支付方式以現(xiàn)金支付為主，使企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加大。根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去十年間中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的案例，絕大多數(shù)都采用了“現(xiàn)金支付”的支付方式，股權(quán)交換等并購(gòu)方式較少，即由中國(guó)企業(yè)支付給被并購(gòu)方股東一定數(shù)額的現(xiàn)金，借此取得目標(biāo)公司所有權(quán)的支付方式。一般來(lái)講，現(xiàn)金支付簡(jiǎn)單便捷但財(cái)務(wù)壓力大。海外并購(gòu)涉及金額是巨大的，籌集這些巨額的并購(gòu)資金對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)絕非易事，而完全籌集到現(xiàn)金更是會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。企業(yè)除了自有資金以外，還得申請(qǐng)銀行貸款進(jìn)行支付。大量的銀行貸款不但將使企業(yè)背上沉重的債務(wù)包袱，而且中國(guó)并購(gòu)企業(yè)及申請(qǐng)貸款銀行的國(guó)有背景也容易陷入海外“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”的指控當(dāng)中去，加大并購(gòu)難度。

第三，國(guó)際保護(hù)主義抬頭，中國(guó)海外并購(gòu)受阻。后危機(jī)時(shí)代，各國(guó)積極采取經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策，以恢復(fù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)，然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展，在全球的影響力越來(lái)越大，遭到西方發(fā)達(dá)國(guó)家的防御，國(guó)際保護(hù)主義抬頭。面中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)又過(guò)于集中于資源領(lǐng)域，引起了很多國(guó)家的憂慮，全球的反對(duì)聲此起彼伏，既有來(lái)自相關(guān)交易國(guó)的政府部門，也來(lái)自民間的社會(huì)輿論。

第四，并購(gòu)后的整合難度大。并購(gòu)后的整合問(wèn)題一直是困擾我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的難題，就目前國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)國(guó)外企業(yè)的情況來(lái)看，多數(shù)情況下國(guó)內(nèi)企業(yè)都選擇了并購(gòu)國(guó)際知名公司或者某些地區(qū)的知名公司。如聯(lián)想并購(gòu)IBM，TCL并購(gòu)湯姆遜和阿爾卡特等。并購(gòu)后首先帶給雙方的是國(guó)家文化和民眾觀念上的差異，同時(shí)還有諸如語(yǔ)言、法律等方面的問(wèn)題及整合難題。如上海汽車收購(gòu)雙龍，當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是很成功的收購(gòu)，但是經(jīng)過(guò)幾年的磨合，很多問(wèn)題仍然難以解決；TCL曾收購(gòu)法國(guó)湯姆遜的電視機(jī)，幾年磨合下來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍非常困難。目前，萬(wàn)華集團(tuán)收購(gòu)寶思德，面臨的最大問(wèn)題也是并購(gòu)后兩者的有機(jī)整合。

三、后危機(jī)時(shí)代我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的對(duì)策與建議。

第一，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)，不盲目抄底。后危機(jī)時(shí)代海外并購(gòu)正逐漸成為中國(guó)企業(yè)發(fā)展壯大不可或缺的重要手段。然而，沒有人會(huì)愿意把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)輕易拱手讓人。因此，在海外并購(gòu)中，我國(guó)企業(yè)不能盲目跟風(fēng)，不能為圖一時(shí)便宜而進(jìn)行與公司戰(zhàn)略契合度較低的海外收購(gòu)。在進(jìn)行海外并購(gòu)之前應(yīng)做充分準(zhǔn)備， 認(rèn)真分析評(píng)估自身海外并購(gòu)的條件和能力，謹(jǐn)慎選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，還要充分調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，包括企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)等一般運(yùn)營(yíng)因素，以及當(dāng)?shù)卣?jīng)濟(jì)環(huán)境、當(dāng)?shù)夭①?gòu)的法律規(guī)定、企業(yè)文化、勞工政策等信息。最近，瑞典薩博汽車申請(qǐng)破產(chǎn)，就是一個(gè)活生生的例子。

第二，政府應(yīng)營(yíng)造良好的軟環(huán)境，完善相關(guān)服務(wù)。海外并購(gòu)涉及到法律、審計(jì)、金融、咨詢等行業(yè)，對(duì)于我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)，政府應(yīng)該為其營(yíng)造良好的軟環(huán)境，包括樹建立專門的并購(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)、出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策以及改善并購(gòu)?fù)顿Y審批制度等。政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)或?qū)蛐缘貫槠髽I(yè)提供包括風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、資產(chǎn)甄別等信息的咨詢。并購(gòu)是一個(gè)很復(fù)雜的過(guò)程，而企業(yè)很少利用專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的力量，因此我國(guó)政府有必要建立一套完善的服務(wù)機(jī)制，在企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中協(xié)助其獲得包括法律咨詢、會(huì)計(jì)處理、稅收籌劃和勞工安置等方面的問(wèn)題。政府在投資審批時(shí)應(yīng)當(dāng)注重審批效率，幫助企業(yè)抓住稍縱即逝的并購(gòu)機(jī)會(huì)，有意識(shí)引導(dǎo)企業(yè)將并購(gòu)集中于海外企業(yè)的核心技術(shù)部門并進(jìn)入關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。

第三，提高整合能力，形成規(guī)模效益。企業(yè)海外并購(gòu)后的整合能力關(guān)系著并購(gòu)最終的成敗，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該注重將各自不同的管理優(yōu)勢(shì)、組織結(jié)構(gòu)、文化背景充分有效結(jié)合，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的正面作用，如吉利收購(gòu)沃爾沃后，現(xiàn)沃爾沃的最大問(wèn)題是規(guī)模問(wèn)題，沃爾沃的研發(fā)投入和奔馳、寶馬接近，但是市場(chǎng)銷量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，因此可以將國(guó)內(nèi)的銷量?jī)?yōu)勢(shì)和國(guó)外的技術(shù)優(yōu)勢(shì)相整合，形成規(guī)模效益。

第四，認(rèn)真學(xué)習(xí)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。一方面要借鑒本國(guó)企業(yè)過(guò)去的成功與失敗經(jīng)驗(yàn)，另一方面，要吸引別國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，特別是同為發(fā)展中國(guó)家的印度的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)海外并購(gòu)失敗的原因可以歸結(jié)為并購(gòu)后企業(yè)文化和人員不能很好的整合、決策不當(dāng)、并購(gòu)遭受政治阻礙等，因此企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)這幾方面的思考，吸取教訓(xùn)。同時(shí)借鑒印度的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)從增強(qiáng)海外并購(gòu)意識(shí)、明確海外并購(gòu)目標(biāo)、認(rèn)真做好調(diào)研工作、認(rèn)真做好調(diào)研工作、鼓勵(lì)民企海外并購(gòu)等方面學(xué)習(xí)。

（作者單位：海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）