美股回購意在注銷 A股回購變相割韭菜

韓平

近期，不少A股公司推出了巨資回購公司股票的方案。不過，出人意料的是，這些動轍數億的回購方案并未得到市場的認同。這與美國市場上公司一旦推出回購方案后，股價立刻暴漲的景象形成了鮮明的反差。

同樣的回購，不同的禮遇

先來看兩個非常典型的例子：一個是美國的上市公司耐克。該公司在上周四公布了第四財季的財報，此外還宣布了一項新的為期四年的150億美元的股票回購計劃。受此消息刺激，耐克的股價第二天跳空高開，當天大漲12%。而耐克過去一年的營收約360億美元，其凈利潤約為40億美元左右。

再來看A股的鴻達興業，這家公司在今年3月26日停牌；6月26日，因為重組手續較多，公司先行復牌，期間該公司所屬的中小板指數下跌了10%左右；或是為對沖復牌補跌的不利因素，公司復牌之際，同樣推出了不低于1億元、不超過3億元的回購方案。

但是第二天的復牌，在指數小漲的情況下，該股一字板跌停，隨后又補了兩個一字板，第四天繼續砸了一下到跌停位。

本周三晚，美的集團公告，擬12個月內以不超過40億元回購股份，回購價格不超過50元/股?？粗?0億元不算少，也是目前國內最大一筆回購資金，但是考慮到其總市值（截止7月4日公告前收盤價）高達2986億元，這一回購金額才占總市值的1.34%。其去年的總營收為2419億元，那么40億元也才占到一年營收的1.65%，不到其去年凈利潤的四分之一。而鴻達興業最低才1億元的回購金額，對比其市值160億元，占比只有0.6%，占其營收也只有1.5%！

相反看耐克的數據，人家是在總市值為1155.6億美元的時候，拿出來150億美元回購，分攤到四年的時間，平均每年也有37.5億美元。這一金額占其總市值的3.24%，占其營業收入的11%，是美的集團與鴻達興業的7倍多！同時，也相當于把上一年的全部利潤拿出來進行了回購。

無獨有偶，諾華制藥6月29日也宣布了一項50億美元的股票回購計劃。當時其公司的總市值為1700美元，這一回購金額占總市值的比例也達2.94%，是美的集團的兩倍多！

再從整體上來看：今年上半年，美國上市公司累計回購了逾6700億美元股票，回購規模已超過2017年全年創下的5300億美元紀錄。A股回購金額雖然也創出了歷史新高，但是拿出來的錢實在太少了。Wind數據顯示，今年以來雖然有313家A股公司實施了405次股份回購，但耗資僅135億元。

就是在這些本就少得可憐的回購中，還包括了大量因激勵對象離職以及業績不達標等因素而實施的股票回購，也就是這些回購根本沒有對二級市場上的股價產生任何正面的影響。而美的集團的回購方案看似大方，但是卻暗藏玄機——只要自股東大會通過后的一年內，股價維持在50元以上，整個回購方案就是“一毛不用拔”！

即便不考慮這些回購的不利因素，假設全部回購都能夠按預案得以執行，都是有利于減少市場上可交易的股票數量的；但這些回購的金額，與截至2017年年底的A股總市值56.62萬億元人民幣相比，才占到總市值的萬分之二點三八！而美國股市在2017年底的總市值是30萬億美元，其2018年上半年的回購金額占總市值比高達2.23%，大約是我們的100倍！

回購用途大不同，市場反應差異大

除此以外，對于回購股票的處置結果不同，也令回購導致的市場反應完全不同。A股公司回購的股票基本用于高管或是員工激勵。換句話說，大多數A股的回購并沒有減少泛濫成災的股票數量，只是換了持有人，一旦市場好轉、股價上漲，這些股票又會拋向二級市場，形成巨大的賣壓。

而高管減持，雖然有一定的減持窗口的限制，但不可否認，高管們還是占據信息優勢的，其很可能會賣得比其他投資者更好！因此，這樣的回購，對市場上其他的投資者而言，依舊帶有割韭菜的性質。

此外，用回購的股票對高管或是員工實行股權激勵，一旦股價大幅下跌，反而帶來了員工的離心離德離人。主要原因是，通過二級市場回購來的股票價格相對較高，之前是有大股東承諾保底的；但是隨著A股的暴跌，這些股價不少都已“腰斬”，而大股東在目前流動性緊張的情況下，根本沒有能力履行當初的承諾，造成事實上的違約，令員工對大股東失去信任，從而產生拋棄企業的想法。

用于激勵高管的股權也有同樣的問題，一旦股價下跌過多，高管賬面虧損過大，有些高管干脆乘解鎖期滿前辭職，這樣就可以讓公司原價回購股票，不但可以避免個人重大的投資損失，還可以乘機跳槽，導致股東苦不堪言。

所以，回購的股票如果用于激勵，在熊市時，很可能成為壓垮公司的力量之一。而美國企業回購的股票，絕大多數是用于注銷的。注銷股票的好處實在太多了，最明顯的好處就是大大減少了股票的供應量，經濟學的常識就是價格與供應量成反比，減少了股票供應，股票稀缺了，價格自然要上漲。

此外，這樣的方式對股東最公平，沒有公司管理層割韭菜的問題，沒有市場一漲上來，又遭遇嚴重拋壓的問題。更重要的是，回購還可以替股東省下一筆分紅稅，把企業的利潤全部回報給股東。股票注銷，還帶來每股收益增加、市盈率下降、每股凈資產提高等等財務數據上的好處。

據彭博數據，今年美國股市信息技術和消費板塊是獲得回購較多的行業，也是今年股票上漲幅度最大的兩個行業，截至7月2日分別達11.25%和10.99%。而蘋果公司的巨額回購，更是將納指在上半年拉上了歷史新高的點位，并創出了全球主要指數最大的漲幅！

自2009年股市觸底以來，通過股票回購，美國上市公司已成為美國證券市場上最大的單一股票買家。在過去的9年里，非金融企業已累計回購3.3萬億美元的美國股票，相當于市值的18%。

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