長江上游金融中心多層次資本市場體系構建研究

重慶工商大學 石 穎 唐 俐

［本文系重慶市哲學社會科學規(guī)劃項目“構建長江上游金融中心的新型投融資機制研究”（2007-JJ20）的階段性研究成果］

直轄以后，重慶經(jīng)濟迅速崛起，金融服務業(yè)空前發(fā)展，金融資產(chǎn)迅速增長、金融機構數(shù)量快速增長、外資銀行陸續(xù)進入重慶，其長江上游金融中心的地位逐漸凸現(xiàn)出來。但重慶資本市場體系還存在一定的問題，不僅影響了重慶建成長江上游金融中心，也制約了重慶經(jīng)濟發(fā)展。

一、多層次資本市場體系架構

多層次資本市場體系是指針對質(zhì)量、規(guī)模、風險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括主板市場、二板市場、三板市場（場外市場）和私募市場。逐步形成以交易所主板市場和中小創(chuàng)業(yè)板市場為主體，以場外交易市場為補充，各類市場內(nèi)部合理分層的資本市場體系。

主板市場主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務；二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）是在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權）評價，風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權交易問題；三板市場（場外市場），包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題；私募市場：是通過私募融資而形成的資本市場。私募融資是針對特定對象、采取特定方式、接受特定規(guī)范的證券發(fā)行方式的融資方式。

二、重慶市資本市場體系存在的問題

（一）資本市場層次單一 單一的資本市場層次，難以滿足經(jīng)濟發(fā)展多層面的融資需求。當前，重慶資本市場體系較為單一，通常股市是第一選擇。但就股票市場的發(fā)展也顯得畸形，總體融資規(guī)模也越來越小。股市的融資體系也十分單一，服務能力低下，導致企業(yè)融資困難，最后可能導致資本外流或被迫轉(zhuǎn)入不合法的地下交易。當然，重慶市資本市場層次單一，離不開中國資本市場大背景。十多年來，中國資本市場曾在多層次資本市場建設方面進行了多次歷史性嘗試，但最終都沒有取得實質(zhì)性的有效進展。各類市場，包括股票市場、債券市場、創(chuàng)業(yè)資本市場、期貨市場、產(chǎn)權市場，雖然都已取得了一定發(fā)展，但仍都是單一的市場層次，沒有形成多層次的市場體系，且各個市場自身的發(fā)展都存在一定的制約。

（二）資本市場規(guī)模滯后 重慶資本市場是非常典型的“大經(jīng)濟、小資本”，資本市場的規(guī)模和輻射面明顯滯后于區(qū)域經(jīng)濟。重慶做為西部的直轄市，由于歷史原因資本市場的發(fā)展一直相對滯后，無論是上市公司數(shù)量、質(zhì)量、市值都大大低于其他直轄市，甚至在西部，重慶的資本市場發(fā)展也處于落后狀態(tài)，不能充分發(fā)揮資本市場所具有的融資及資源配置優(yōu)勢。

重慶市資本市場總體規(guī)模不夠大，不能充分發(fā)揮資本市場所具有的融資及資源配置優(yōu)勢。重慶上市公司數(shù)量總體偏小，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)尚未形成融資、發(fā)展、價值提升、回報社會的良性發(fā)展機制。截止至2009年11月，重慶僅有31家上市公司且總體規(guī)模偏小，平均業(yè)績低，融資能力差。無論是平均每股收益，還是平均凈資產(chǎn)收益率，重慶都位于全國倒數(shù)。截至2009年第二季度末，重慶上市公司總市值為1412.69億元，總股本150.79億股，不僅在全國處于較低水平，甚至遠遠低于毗鄰的四川省和陜西省。詳見表1。

表1 2008年重慶、四川、陜西三省金融資產(chǎn)及存貸款總額比較 單位：億元

三、重慶市構建長江上游金融中心的多層次資本市場體系的途徑

（一）提高上市公司的數(shù)量和質(zhì)量 重慶上市公司數(shù)量總體偏小。截止2009年11月重慶僅有31家上市公司，在全國位列倒數(shù)。企業(yè)上市速度緩慢，直轄12年來僅增加了12家上市公司，其中2004到2006年連續(xù)三年無企業(yè)上市。重慶是直轄市，首先要抓上市公司數(shù)量，積極培養(yǎng)上市公司資源。相對于主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板門檻較低，創(chuàng)業(yè)板要求最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。企業(yè)上市總股本不少于3000萬元，凈利潤連續(xù)兩年累計不少于1000萬元。這樣一個條件，對于中小企業(yè)特別是那些成長性好的高新技術企業(yè)，應該是一個難得的機遇。重慶一定要抓住這次機遇，統(tǒng)籌謀劃，積極推進重慶市符合條件的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板，也包括到主板、中小板和境外上市。

截至2009年10月31日，重慶30家A股上市公司如期披露完三季報。據(jù)統(tǒng)計，有24家公司前三季度取得了正收益，占比80%。其中華邦制藥（002004）以每股0.72元的收益取代了曾一度處于渝股“業(yè)績王”的建峰化工（000950），建峰化工以0.59元每股收益退居第二，重慶百貨（600729）以0.5387元每股收益排在第三位。另外收益為負的六家公司每股虧損均未超過二分錢，30家A股上市公司算術平均每股收益為0.1778元。據(jù)萬得資訊統(tǒng)計，剔除*ST本實B外，前三季度1681家公司實現(xiàn)營業(yè)總收入84491.5億元，凈利潤7831億元，同比下降2.3%，而具有可比數(shù)據(jù)的公司第三季度合計實現(xiàn)凈利潤2888.2億元，同比增長26%，加權平均每股收益0.3035元。重慶上市公司平均每股收益差距0.1257元，重慶股票每股收益只及全國平均的58.58%。從以上財務數(shù)據(jù)分析，重慶市上市公司收益分化問題比較嚴重，可考慮選擇若干成長性好、帶動作用大的上市企業(yè)，作為龍頭進行重點扶持，幫助它們進一步做大做強?？煽紤]選擇若干成長性好、帶動作用大的上市企業(yè)，作為龍頭進行重點扶持，幫助它們進一步做大做強，提高上市公司質(zhì)量，帶動重慶市相關企業(yè)和總體經(jīng)濟提升素質(zhì)、營建西南地區(qū)優(yōu)勢。

（二）建設柜臺市場與場外交易市場 柜臺市場和場外交易市場都是完整的多層次的資本市場體系不可缺少的組成部分。柜臺市場和場外交易市場，就是我們常說的新三板。重慶有發(fā)展新三板市場的優(yōu)勢條件。在國務院的文件里面第一次對對一個省發(fā)一個文件：《國務院關于推進重慶市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革和發(fā)展的若干意見》，是歷史性的，其中還有十項支持重慶打造金融中心的政策。重慶已經(jīng)主要有了重慶聯(lián)合產(chǎn)權交易所（重慶市政府批準、市國資委指定的國有產(chǎn)權交易機構）、重慶聯(lián)合產(chǎn)權交易所央企交易平臺、重慶農(nóng)村土地交易所。在此基礎上，重慶要進一步整合利用好現(xiàn)有資源，以現(xiàn)有的產(chǎn)權交易為平臺，引導、鼓勵和支持現(xiàn)有的產(chǎn)權交易市場整合，進一步加強與全國產(chǎn)權交易機構的業(yè)務合作，充分利用和發(fā)揮各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)信息資源共享，不斷降低交易成本，提高工作效率。形成全市聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)權交易體系，逐步發(fā)展成為一個綜合性、規(guī)模化的區(qū)域產(chǎn)權交易中心，力爭成為今后全國或西南產(chǎn)權交易市場的一個區(qū)域性交易所。

三層市場架構的多層次資本市場體系已經(jīng)于2009年8月獲國務院認同。多層次資本市場體系主要分為三個層次：主板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場。主板是資本市場的金字塔的塔尖，塔的中間位置是創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在只剩金字塔的最底層，即場外市場的建設。重慶市應該做好準備，積極增取國務院將重慶納入全國場外交易市場體系，成為與長江上游經(jīng)濟中心相匹配的‘立足重慶、輻射西部、面向全國’的產(chǎn)權交易大市場。

總之，構建長江上游金融中心的新型投融資機制，是重慶經(jīng)濟發(fā)展的需要，也是構建戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

［1］重慶市統(tǒng)計局：《重慶統(tǒng)計年鑒2009》，中國統(tǒng)計出版社2009年版。

［2］付曉東、胡鐵成：《區(qū)域融資與投資環(huán)境評價》，商務印書館2005年版。

［3］黃奇帆：《2015年把重慶建成長江上游地區(qū)的金融中心》，《中國經(jīng)濟周刊》2008年第3期。

［4］彭小兵、楊雯雯：《金融業(yè)集群發(fā)展研究--論重慶長江上游金融中心建設》，《重慶大學學報》（社會科學版）2007年第5期。

［5］趙燕芬：《論多層次資本市場制度建構》，《改革與戰(zhàn)略》2008年第3期。

［6］陳時興、傅攀麗：《多層次資本市場體系建設的觀點綜述》，《資料通訊》2007年第7期。